8月市場在快速殺跌后迎來一系列利好，包括印花稅減半、合理調(diào)節(jié) IPO 和限制大股東減持等，連被市場詬病的量化投資都可能被整治，本周上證指數(shù)也開始出現(xiàn)震蕩反彈行情。由于有一些列政策利好加持，再加上8月中報(bào)披露期已過，多家賣方機(jī)構(gòu)看好9月即將到來的“金九”行情。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，政策的積極基調(diào)已經(jīng)明確，有望進(jìn)一步帶來預(yù)期的改善。市場整體估值吸引力加大，悲觀情緒釋放較為充分，9月有望迎來筑底反彈行情。
中信證券 積極因素再度顯現(xiàn)
估值來看，萬得全A接近去年10月的底部水平，近1/3的中信一級行業(yè)市盈率處于2013年以來的20%分位數(shù)以下，股債性價(jià)比指標(biāo)已在均值以上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的高位震蕩數(shù)月，股市估值可能已經(jīng)觸及階段性低位。不過，參照歷史，歷次股債性價(jià)比觸頂時，我國經(jīng)濟(jì)增速均面臨較大的下行壓力，因此，即使股債性價(jià)比觸頂，但市場受到經(jīng)濟(jì)基本面偏弱運(yùn)行的負(fù)面影響，股市估值也可能難以快速擺脫低位。而經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢的徹底扭轉(zhuǎn)往往在政策底確認(rèn)之后，因此，股債性價(jià)比的拐點(diǎn)也可能會同步或略滯后于政策的拐點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，7月中旬以來，在經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”、政治局會議政策基調(diào)超預(yù)期、投資者政策預(yù)期波動反復(fù)等多種因素的影響下，權(quán)益市場走勢一波三折。我們認(rèn)為，政策的積極基調(diào)已經(jīng)明確，但政策從部署到落地需要一定時間，政策處于持續(xù)發(fā)力期而非臨近尾聲，超預(yù)期降息、一系列活躍資本市場和放松房地產(chǎn)市場等政策已經(jīng)率先出臺，政治局會議中所部署的化債等其他政策也有望陸續(xù)落地。股市的持續(xù)下行可能反映出當(dāng)前市場情緒已經(jīng)過度悲觀。隨著政策陸續(xù)發(fā)力，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能從低點(diǎn)回升，投資者配置意愿也有望隨之加速上行。
經(jīng)濟(jì)基本面和A股盈利周期可能均處于觸底回升的關(guān)鍵時點(diǎn)，向好趨勢明確，但其回升速度可能更為關(guān)鍵。對于A股盈利而言，PPI運(yùn)行周期與A股上市公司盈利周期運(yùn)行基本同步，隨著基數(shù)效應(yīng)對PPI增速的壓制弱化，以及工業(yè)品價(jià)格震蕩走強(qiáng)，PPI跌幅逐步收窄的趨勢可能已經(jīng)明確，但在房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓的環(huán)境下，PPI回升彈性可能略顯不足，若僅依靠經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)動能，則年內(nèi)PPI可能仍將保持同比負(fù)增長，A股本輪的盈利周期回升進(jìn)程也可能會相對緩慢，政策發(fā)力仍然有其必要性。
整體來看，在經(jīng)歷了8月的充分調(diào)整后，權(quán)益市場的積極因素再度顯現(xiàn)。估值觸底、風(fēng)險(xiǎn)偏好反彈、盈利逐步修復(fù)三大因素有望助推股市探底回升，但當(dāng)前宏觀環(huán)境的基調(diào)仍是“弱復(fù)蘇”，前期出臺的政策重心更偏防風(fēng)險(xiǎn)和提振投資者信心，后續(xù)政策仍有必要瞄準(zhǔn)穩(wěn)增長進(jìn)一步發(fā)力。若穩(wěn)增長政策如期落地，則A股回升進(jìn)程也有望加速。
平安證券 市場處底部階段
經(jīng)濟(jì)基本面上看，7月美國非農(nóng)就業(yè)雖有下滑但失業(yè)率仍在下降，反映就業(yè)市場仍有一定熱度，同時制造業(yè)PMI小幅回升，7月CPI同比增3.2%，雖高于上月的3%，但仍低于市場預(yù)期的3.3%。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總需求仍不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)曲折。7月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍走弱，生產(chǎn)恢復(fù)速度放緩，物價(jià)延續(xù)低迷；地產(chǎn)仍在承壓，7-8月地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，近期地產(chǎn)政策優(yōu)化轉(zhuǎn)向需求端發(fā)力，監(jiān)管層落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”，鄭州、南昌等地優(yōu)化樓市新政。
流動性方面，在通脹回落波折、經(jīng)濟(jì)韌性之下，市場對美聯(lián)儲加息前景仍有分歧，疊加美債風(fēng)險(xiǎn)，目前10Y美債收益率升至4.2%以上，美元指數(shù)升至104，人民幣匯率貶值至7.29。國內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健寬松。7月金融數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，8/15央行下調(diào)1年期MLF利率15BP、7天逆回購利率10BP，目前10Y國債收益率下探至2.55%。外資凈流出創(chuàng)新高。8月北上資金凈流出740億元，全A日均成交額降至7877億元，活躍資本市場一攬子政策從融資、交易、投資端發(fā)力。
整體來看，當(dāng)前市場已處于底部階段，經(jīng)濟(jì)基本面與政策持續(xù)博弈帶來市場波動加大，政策加碼落地有望帶來進(jìn)一步的改善。市場估值處于歷史20%-30%分位區(qū)間內(nèi)，股債收益比吸引力進(jìn)一步加大，對于基本面及風(fēng)險(xiǎn)的悲觀定價(jià)已經(jīng)較為充分，市場政策進(jìn)一步的落地及評估會帶來邊際的改善。結(jié)構(gòu)上，短期上地產(chǎn)金融消費(fèi)板塊仍有波動博弈的機(jī)會，但中期風(fēng)格仍偏向于更具有趨勢性及彈性的成長板塊。
興業(yè)證券 保持耐心等待轉(zhuǎn)機(jī)
8月15日，央行對MLF、OMO分別降息15BP與10BP后，8月21日LPR也同步調(diào)降。8月25日，國常會審議通過《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》。同日，住建部、央行、金融監(jiān)管總局推動落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施。而往后看，若8月份數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱，或?yàn)?月初帶來新的宏觀、地產(chǎn)政策加碼預(yù)期。
此外，各項(xiàng)資本市場呵護(hù)措施也開始發(fā)力，有望逐步帶動微觀資金面改善、推動市場信心修復(fù)。一方面，證監(jiān)會已明確表示將加強(qiáng)一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)。另一方面，公募和券商資管紛紛公布自購計(jì)劃，上市公司也密集披露回購預(yù)案，向市場投資者釋放積極信號、提振市場情緒。后續(xù)更多的資本市場呵護(hù)舉措也值得期待。
隨著中報(bào)逐步披露完畢，負(fù)面財(cái)報(bào)信息也將階段性消化充分。近期隨著中報(bào)陸續(xù)披露，負(fù)面財(cái)報(bào)信息、乃至于高業(yè)績預(yù)期的提前兌現(xiàn)，都對市場及相關(guān)板塊表現(xiàn)形成了明顯的擾動。而往后看，隨著中報(bào)披露完畢，市場對于負(fù)面財(cái)報(bào)信息階段性消化充分，來自業(yè)績的擾動有望減弱。
建議投資者保持底線思維、保持耐心、等待轉(zhuǎn)機(jī)，關(guān)注三大方向。第一是紅利低波資產(chǎn)，綜合2023年預(yù)期股息率與估值水平，紅利低波資產(chǎn)中可重點(diǎn)關(guān)注石油石化、運(yùn)營商、保險(xiǎn)、電力和交運(yùn)；第二是“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，結(jié)合景氣度、擁擠度、持倉，關(guān)注五大細(xì)分方向：運(yùn)營商、數(shù)字媒體、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、存儲器、IT服務(wù)；第三戰(zhàn)略性看多半導(dǎo)體，半導(dǎo)體也是TMT中的洼地，已經(jīng)具備了較高的賠率。隨著自身景氣周期拐點(diǎn)的臨近，下半年其勝率也將越來越高。
華金證券 有望筑底反彈
影響9月市場走勢的核心因素，政策或事件沖擊>流動性>基本面。歷史上政策導(dǎo)向和高景氣的行業(yè)在9月表現(xiàn)占優(yōu)。我們認(rèn)為，市場趨勢上，政策和外部因素偏正面，流動性寬松，9月市場可能筑底反彈。其一，政策與外部沖擊上，偏正面，且邊際上在不斷改善；其二，流動性上，國內(nèi)維持寬松，海外緊縮壓力較小。
市場來看，盈利弱修復(fù)，信心改善，9月筑底反彈。從分子端上看，9月消費(fèi)端有望持續(xù)復(fù)蘇，A股盈利已筑底。流動性方面，美聯(lián)儲9月可能不加息，外資、融資流入可能改善。風(fēng)險(xiǎn)偏好上，9月中美關(guān)系有望改善，基建、地產(chǎn)等政策加速實(shí)施可能提升市場信心。
配置上，建議投資者9月關(guān)注TMT、券商、新能源、醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，歷年9月高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，震蕩筑底期間產(chǎn)業(yè)趨勢上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)偏強(qiáng)；當(dāng)前都指向TMT、金融等。同時可關(guān)注一是政策和景氣度雙重向上的傳媒（AI在游戲、教育、營銷等的應(yīng)用）、計(jì)算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)化）、通信（算力等）、半導(dǎo)體（算力芯片）等；二是景氣度依然偏高的新能源、醫(yī)藥等超跌成長；三是政策導(dǎo)向的金融、地產(chǎn)等；四是可能季節(jié)性偏強(qiáng)的食品飲料等。
信達(dá)證券 戰(zhàn)略性底部已現(xiàn)
當(dāng)下是戰(zhàn)略性底部的判斷仍然成立。我們認(rèn)為8月市場調(diào)整超預(yù)期的原因可能是自下而上的，景氣度投資過于深入人心，景氣度以外的邏輯難以形成共識。類似2014年上半年，上漲的板塊（TMT）不是上一輪牛市中大部分投資者關(guān)注的行業(yè)，所以投資者的情緒會比指數(shù)更悲觀。事后來看，2014年上半年恰恰是市場戰(zhàn)略性的底部。首先，經(jīng)濟(jì)下行或已進(jìn)入末期，如果后續(xù)有庫存周期回升，可以托底未來1年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；再看政策層面，7月的政策基調(diào)意味著2023年下半年政策力度大概率會不斷超預(yù)期。
行業(yè)配置方面，配置風(fēng)格偏向順周期，中特估主題內(nèi)部下半年超配金融類（證券銀行），三季度后期可能會進(jìn)一步提高上游周期的配置重要性。第一是消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈，雖然今年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波折很多，但我們認(rèn)為無需過度悲觀，后續(xù)可能會出現(xiàn)政策微調(diào)，大概率存在超跌后預(yù)期修復(fù)的上漲；第二是中特估、TMT，這些板塊前期的調(diào)整主要是交易擁擠后的調(diào)整，從戰(zhàn)略上，由于經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)，大部分板塊盈利驗(yàn)證一般，所以有長期邏輯的中特估和TMT依然會有機(jī)會，不過由于中報(bào)臨近，或不宜追漲，相對低位的中特估可以持續(xù)關(guān)注。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱，中特估中建筑公用事業(yè)會偏強(qiáng)，而如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸企穩(wěn)，中特估中金融和周期會更強(qiáng)；第三是三季度建議關(guān)注周期，周期股當(dāng)下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著庫存周期下降進(jìn)入尾聲，2023年四季度-2024年，宏觀需求存在回升的可能。我們認(rèn)為，考慮到長期產(chǎn)能建設(shè)不足，需求、供給和估值可能會共振。
中泰證券 市場或延續(xù)小反彈
8月指數(shù)“先抑后揚(yáng)”，一批具有實(shí)質(zhì)性效果的政策密集出臺帶動市場觸底反彈。7月底政治局會議后，在市場圍繞“活躍資本市場”、房地產(chǎn)刺激政策等展開熱議時，我們提示，由于財(cái)政刺激等力度相對有限，且現(xiàn)階段出臺的政策整體以側(cè)重提振市場信心為主，真正能夠起到扭轉(zhuǎn)市場趨勢作用的刺激政策或保持相對定力，因此在政策預(yù)期的階段性高點(diǎn)應(yīng)注意逆向配置。隨著央行超預(yù)期降息落地、證監(jiān)會等多部門打出一攬子活躍資本市場“組合拳”，我們提示：自第二次國務(wù)院全體會議后，政策開始從提振信心向有實(shí)效的中小型積極政策轉(zhuǎn)變，并帶來一定程度的市場反彈，在市場探底的過程中可以逐步逢低布局。總體來看，過去幾周市場基本如期演繹。展望9月，隨著8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或出現(xiàn)邊際改善，具有實(shí)質(zhì)性效果的政策不斷出臺，以及北上資金單邊大規(guī)模流出的放緩，均或支持市場延續(xù)一波小反彈。
雖然當(dāng)前政策基調(diào)更加積極，但財(cái)政刺激等大政策的定力將顯著超市場預(yù)期，因此市場階段性反彈后應(yīng)重視防御。在黨的十九大、二十大之后，高質(zhì)量發(fā)展路徑逐漸清晰，政策重心會在短期經(jīng)濟(jì)增長與長期戰(zhàn)略定力之間權(quán)衡取舍。本輪政策是在提振我國經(jīng)濟(jì)與市場“信心”的大背景下出臺的，主要圍繞的是資本市場、調(diào)節(jié)市場參與主體的利益關(guān)系，而真正起到反轉(zhuǎn)作用的財(cái)政刺激政策仍保持定力。當(dāng)前政策對框架和原則堅(jiān)守的定力或依然較強(qiáng)，這也使得9月在市場經(jīng)歷一段小反彈后，更應(yīng)重視防御。
我們建議，投資策略仍要維持“攻守兼?zhèn)洌骖欀黝}”。就當(dāng)前出臺的政策而言，發(fā)力方向仍在資本市場領(lǐng)域而非刺激經(jīng)濟(jì)，因此在本輪反彈中前期經(jīng)過充分調(diào)整的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體等科技、科創(chuàng)50方向攻守兼?zhèn)?。至于三季度至下半年策略，我們依舊維持“側(cè)重防御，兼顧主題”的思路不變，建議關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科技方向；電力等央企公用事業(yè)。
中郵證券 市場行情或偏向樂觀
我國7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率仍在繼續(xù)放緩。此外，地產(chǎn)、活躍資本市場等政策落地較慢，直至月末降低印花稅、降低融資保證金比例、規(guī)范股份減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等重磅活躍資本市場政策相繼落地后，市場信心與情緒才出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
8 月在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、外資持續(xù)流出、政策落地不及預(yù)期以及部分房企債券和融資存在違約風(fēng)險(xiǎn)的影響下，市場出現(xiàn)超預(yù)期的持續(xù)調(diào)整。展望后市，降印花稅、限制減持等重磅活躍資本市場政策集中落地，政策出現(xiàn)超預(yù)期釋放，且隨著優(yōu)化地產(chǎn)政策的持續(xù)出臺，地產(chǎn)銷售有望逐漸企穩(wěn)，房企債務(wù)問題也有望逐步緩解；而當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的觀測期，隨著大宗商品價(jià)格的回暖以及穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行或已進(jìn)入末期并有望迎來修復(fù)。同時，中報(bào)業(yè)績披露進(jìn)入尾聲，市場對盈利不確定性的疑慮也將消除；而美國二季度GDP季調(diào)后環(huán)比折年率意外下修，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大幅放緩，邊際降溫的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)有利于通脹的控制，美聯(lián)儲加息的概率也將有所下降；疊加美國商務(wù)部長訪華，中美關(guān)系有望迎來階段性緩和。我們認(rèn)為后續(xù)壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的眾多因素均有望得到緩解，后續(xù)市場行情或偏向樂觀。
配置方面，我們認(rèn)為隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善和政策的集中兌現(xiàn)，市場或?qū)牟┺恼叩捻樦芷诤徒鹑诎鍓K轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技板塊。建議關(guān)注受益于華為手機(jī)回歸的華為產(chǎn)業(yè)鏈，包括消費(fèi)電子、半導(dǎo)體設(shè)備等板塊；以及產(chǎn)業(yè)趨勢明確的智能駕駛和機(jī)器人等板塊；此外，建議關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的大宗商品漲價(jià)，關(guān)注貴金屬、有色等板塊。
國金證券 維持階段性反彈觀點(diǎn)
展望9月，三大因素或?qū)⒗肁股，維持階段性反彈。我們維持《“箭已在弦”，反彈開啟在即》報(bào)告中的核心觀點(diǎn)，看好本次反彈行情的開啟。主要基于，近期一系列政策組合拳出臺，有望帶動情緒面底部回升，同時或?qū)⑨尫懦鲈隽抠Y金，盤活市場流動性。8月27日，證券交易印花稅減半征收、降低再融資保證金比例、階段性收緊IPO以及規(guī)范股東減持行為等一系列政策出臺，踩在當(dāng)前情緒面的冰點(diǎn)位置，利于呵護(hù)資本市場，帶動情緒面回暖。在存量市場的背景下，通過收緊融資端緩解市場的流動性壓力，同時從投資端放大投資者的融資買入交易杠桿，有望對A股帶來增量資金，利于活躍資本市場、提振市場信心。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底疊加中報(bào)業(yè)績有望環(huán)比回升，均將對A股基本面形成支撐。我們認(rèn)為，后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期大概率修復(fù)，市場反彈行情仍有持續(xù)性。事實(shí)上，8月下旬以來部分大宗商品價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，或反映對于經(jīng)濟(jì)需求有望修復(fù)的預(yù)期。此外，美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象顯現(xiàn)，或?qū)⑦M(jìn)一步減緩人民幣匯率貶值壓力，利好外資回流A股流動性改善?；谙掳肽闍股投資策略的核心觀點(diǎn)，三季度美國經(jīng)濟(jì)、美債收益率及美國通脹將大概率“見頂回落”，意味著人民幣匯率貶值壓力均明顯減少。事實(shí)上，美國已經(jīng)下修二季度GDP、PCE及平減指數(shù)預(yù)期，且美債收益率亦連續(xù)兩周下調(diào)，正逐步驗(yàn)證報(bào)告中對美國經(jīng)濟(jì)、通脹及消費(fèi)動力削弱的預(yù)判。然而，我們也繼續(xù)重申，倘若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未能進(jìn)入“被動去庫”，無論A股還是港股，均將維持“寬幅震蕩”，難以突破上方壓力位走出較大行情。
9月配置方面，建議維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長包括汽車、AI、醫(yī)藥生物、機(jī)械自動化、電力設(shè)備。此外，券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、管理費(fèi)用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤妗Ｗ詈笫墙▊}消費(fèi)，包括醫(yī)藥、汽車和白酒，不僅受益于外資回流，其作為順周期旗手，一旦被動去庫開啟，將引領(lǐng)消費(fèi)行情啟動。
國盛證券 參與順周期反彈機(jī)會
除指數(shù)下行空間不大、與其他資產(chǎn)價(jià)格背離之外，已經(jīng)被壓縮至歷史極低位的中美利差，也是后市支撐A股的潛在動力。畢竟，美債利率與中債利率已經(jīng)達(dá)到各自的上沿和下沿區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，50、300等順周期大盤指數(shù)，以及核心資產(chǎn)的定價(jià)，與中美十年期利差都有著非常高的相關(guān)性。需要說明的是，上文有關(guān)指數(shù)的判斷更多來自于交易和賠率，放眼中期，我們依舊延續(xù)此前的判斷。此前我們不止一次強(qiáng)調(diào)，底部僵持拉鋸、不看預(yù)期看現(xiàn)實(shí)是這一階段的常態(tài)，這樣的環(huán)境下，指數(shù)修復(fù)很難是一蹴而就式的。結(jié)構(gòu)上，我們?nèi)匀唤ㄗh以中期思維應(yīng)對短期波動，在當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境之下，紅利資產(chǎn)依舊是最好的“壓倉石”；同時指數(shù)下行空間進(jìn)一步壓縮，可多一些賠率思維，逢低參與順周期（核心大盤）的反彈機(jī)會。
行業(yè)配置建議上，一動不若一靜，以紅利資產(chǎn)作壓艙石，低位參與順周期。首先，賠率思維、政策驅(qū)動的低位順周期的保險(xiǎn)、交運(yùn)、家電；其次是中期供給與需求格局改善，商用車、工業(yè)金屬；最后是中期“壓艙石”紅利重估，油氣開采、運(yùn)營商等。
