過(guò)去六周，全球投資者對(duì)美國(guó)貨幣政策乃至金融市場(chǎng)的前景，產(chǎn)生的疑問(wèn)始終多于找到的答案：
“美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不會(huì)再加息？”、“當(dāng)前的超高利率會(huì)持續(xù)多久？”、“近來(lái)油價(jià)的飆漲會(huì)在多大程度上影響通脹？”、“美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的能實(shí)現(xiàn)軟著陸嗎？”、“高層變更后的美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)更為偏鷹還是偏鴿？”、“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)抬高長(zhǎng)期中性利率嗎？”、“緊縮政策究竟還能給美元和美債收益率帶來(lái)多少上漲空間？”……
毫無(wú)疑問(wèn)，由于美聯(lián)儲(chǔ)在今年7月和9月議息會(huì)議間的間隔期堪稱近年來(lái)最長(zhǎng)，積壓和徘徊在人們腦海上的種種疑問(wèn)，可謂不勝枚舉。不過(guò)好在，今晚以鮑威爾為首的美聯(lián)儲(chǔ)官員們，料將有望幫助人們解開(kāi)這一系列的“謎團(tuán)”。
按照日程安排，美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布9月利率決議，主席鮑威爾則將在半小時(shí)后的2:30主持召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。目前，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)料將在今晚暫時(shí)停下加息腳步——聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間有望維持在5.25%-5.5%不變，這也將是今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)第二次在議息會(huì)議上“按兵不動(dòng)”。
鮑威爾此前已暗示，隨著加息周期接近尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)官員希望等待評(píng)估過(guò)去加息行動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。這是外界普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議不會(huì)輕易行動(dòng)的原因。事實(shí)上，如下圖所示，多家華爾街知名投行均不約而同對(duì)今晚的議息會(huì)議作出了按兵不動(dòng)的預(yù)測(cè)。
就具體的貨幣政策聲明而言，此次美聯(lián)儲(chǔ)聲明的大部分內(nèi)容也可能與7月聲明幾乎相同——保留加息傾向而不堅(jiān)定承諾會(huì)有更多加息。政策委員會(huì)可能會(huì)繼續(xù)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)描述為溫和的，但可能會(huì)調(diào)整對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的措辭，勞動(dòng)力市場(chǎng)近幾個(gè)月來(lái)已變得不那么過(guò)熱。
與年內(nèi)之前的議息會(huì)議相比，今晚的一個(gè)不同尋常之處是，美聯(lián)儲(chǔ)首位西班牙裔理事庫(kù)格勒(Adriana Kugler)在提名被確認(rèn)后將首度加入政策委員會(huì)，同時(shí)理事杰斐遜也將升任副主席，“新血液”的加入將令美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)在前副主席布雷納德離開(kāi)后，首度重返滿員狀態(tài)，也將影響到美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖中的參與官員人數(shù)。
而正如同我們開(kāi)篇時(shí)所提到的，雖然美聯(lián)儲(chǔ)今晚維持利率不變已經(jīng)板上釘釘，但市場(chǎng)依然有著一系列圍繞美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“謎團(tuán)”有待解開(kāi)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)陣容重回齊整、每季度發(fā)布一次的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和利率點(diǎn)陣圖也將在今晚出爐，很多不經(jīng)意的細(xì)節(jié)都可能引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。以下，便是我們所認(rèn)為的今晚議息夜最受矚目的幾大焦點(diǎn)：
①年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不會(huì)有“最后一加”？
年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不會(huì)有“最后一加”——這可能是許多人今晚最關(guān)心的事情。具體的答案究竟如何，人們可以嘗試從今晚的議息聲明和鮑威爾講話中去尋找答案，但是更簡(jiǎn)單的辦法，顯然就是翻看美聯(lián)儲(chǔ)的利率點(diǎn)陣圖——因?yàn)榇鸢钢苯泳蛯ⅰ败S然圖上”。
有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos就表示，9月份會(huì)議上的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，可以非常具體地反映今年最后兩次會(huì)議的情況。
今年6月公布的上份點(diǎn)陣圖顯示，18名美聯(lián)儲(chǔ)官員中只有6人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了加息，他們當(dāng)時(shí)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將加息兩次，這也意味著在7月會(huì)議加息后，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有一次行動(dòng)機(jī)會(huì)。
頗為有意思的是，眼下利率市場(chǎng)對(duì)四季度加息的預(yù)期并不強(qiáng)烈——芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在11月和12月維持利率不變的概率仍分別高達(dá)約七成和六成。即便是到年底，加息幾率也未超過(guò)四成。
不過(guò)，考慮到美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次加速，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的最新勢(shì)力變化仍有頗大變數(shù)。在本月會(huì)議的噤聲期前，就至少有四位美聯(lián)儲(chǔ)官員在表態(tài)中提及了加息，過(guò)去幾周大漲的能源價(jià)格也平添了不確定性。因而點(diǎn)陣圖仍不排除顯示美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有最后一加的可能。
高盛就指出，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)可能顯示FOMC會(huì)以10比9的微弱多數(shù)支持年內(nèi)再進(jìn)行最后一次加息。如果9、11月都跳過(guò)加息，那最后一加就只能是12月了。但屆時(shí)FOMC會(huì)如何行動(dòng)，主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
Evercore ISI副董事長(zhǎng)Krishna Guha則認(rèn)為，此次持按兵不動(dòng)看法的官員總數(shù)可能將增加到委員會(huì)的近一半?！拔覀冋J(rèn)為，鮑威爾會(huì)將這種情況稱為意見(jiàn)勢(shì)均力敵，而不是明確傾向進(jìn)一步加息，從而使市場(chǎng)預(yù)期保持在50-50左右，”Guha在給客戶的報(bào)告中說(shuō)。
High Frequency Economics首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rubeela Farooqi則指出，“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)所做的已經(jīng)足夠多，而且聯(lián)邦基金利率也達(dá)到了足夠的限制性，但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)沒(méi)有弱化，通脹出現(xiàn)意外上行，那么美聯(lián)儲(chǔ)就有可能進(jìn)一步上調(diào)利率。”
②美聯(lián)儲(chǔ)明年和長(zhǎng)期利率走向會(huì)如何？
近來(lái)美國(guó)宏觀領(lǐng)域很有意思的現(xiàn)象是，過(guò)去幾周火熱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，并沒(méi)有大幅提振年內(nèi)的加息預(yù)期，但卻導(dǎo)致交易員對(duì)明年降息的押注顯著減少。下面這張圖就很明顯地體現(xiàn)了這一點(diǎn)：
這也令今晚點(diǎn)陣圖上的看點(diǎn)，料將不僅集中于今年——對(duì)明年的利率預(yù)測(cè)也將很重要。在6月的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年將相當(dāng)于降息四次、每次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)前認(rèn)為，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的降息次數(shù)可能將沒(méi)有那么多。
美銀高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aditya Bhave在給客戶的一份報(bào)告中就指出，美聯(lián)儲(chǔ)可能預(yù)測(cè)明年只降息三次、每次降息25個(gè)基點(diǎn)。
Bhave指出，“美聯(lián)儲(chǔ)官員一直宣揚(yáng)‘在更長(zhǎng)時(shí)間保持較高利率水平’的觀點(diǎn)，我認(rèn)為他們?cè)谶@個(gè)方向上會(huì)走得更遠(yuǎn)。點(diǎn)陣圖中位數(shù)甚至有可能顯示降息次數(shù)更少。如果出現(xiàn)這種情況，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將是大大超乎預(yù)期的偏緊縮立場(chǎng)。”
同為美銀策略師的Michael Gapen、Mark Cabana和Alex Cohen在周一的報(bào)告中也寫(xiě)道，也許此次會(huì)議最重要的便是2024年的利率預(yù)測(cè)點(diǎn)，我們認(rèn)為對(duì)明年底利率的中值預(yù)測(cè)將上升25個(gè)基點(diǎn)至4.875%，反映出明年降息幅度只有75個(gè)基點(diǎn)。
Brean Capital首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)John Ryding則指出，比利率會(huì)升至多高更重要的是，利率會(huì)維持在峰值水平多久。預(yù)計(jì)明年有四次25個(gè)基點(diǎn)的降息押注“可能有點(diǎn)太多了”。美聯(lián)儲(chǔ)為降低通脹付出了高昂的代價(jià)，而且迄今為止表現(xiàn)良好。對(duì)于貨幣當(dāng)局來(lái)說(shuō)，保持利率不變并等待需要時(shí)降息會(huì)更容易。
瑞銀全球財(cái)富管理公司應(yīng)稅固定收益策略主管Leslie Falconio也認(rèn)為，今晚的點(diǎn)陣圖僅將反映明年降息75個(gè)基點(diǎn)，“這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)整體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的利率預(yù)期上調(diào)一些”。
除了減少明年的降息預(yù)期外，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提高對(duì)較長(zhǎng)期中性利率的預(yù)估。這在深層次而言更具重要意義。法國(guó)巴黎銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yelena Shulyatyeva表示，這將意味著“整體利率水平上升”。這意味著，美國(guó)人可能不會(huì)看到2008年全球金融危機(jī)后司空見(jiàn)慣的超低房貸利率和其他貸款利率了。
目前，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)中性利率在2.5%，但估計(jì)數(shù)值介于2.375%至3.625%之間。美銀策略師Michael Gapen認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期中性利率預(yù)測(cè)中值將從2.5%上升至2.625%。
③美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的看法會(huì)有哪些變化？
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)官員們本周步入聯(lián)儲(chǔ)標(biāo)志性的圓桌會(huì)議室時(shí)，他們顯然還必須認(rèn)真思考兩個(gè)問(wèn)題：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的火熱表現(xiàn)究竟還會(huì)持續(xù)多久，抗通脹戰(zhàn)役的“最后一英里”又究竟會(huì)有多么曲折？
從最關(guān)鍵的通脹指標(biāo)看，上周公布的美國(guó)8月CPI同比漲幅一路攀升至了3.7%，這是連續(xù)第二個(gè)月加速。在能源價(jià)格大漲推動(dòng)下，環(huán)比增速更是加快至0.6%，是7月的3倍。同時(shí)，紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的8月消費(fèi)者調(diào)查顯示，一年期通脹預(yù)期為3.6%，高于7月份的3.5%。
事實(shí)上，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在設(shè)定借貸成本時(shí)往往會(huì)將波動(dòng)較大的能源市場(chǎng)排除在外，但是不可避免的是，油價(jià)飆升會(huì)逐漸滲透到其他商品和服務(wù)通脹中。這可能會(huì)推高價(jià)格壓力，同時(shí)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而這正是美聯(lián)儲(chǔ)和投資者希望避免的情況。
國(guó)際能源基準(zhǔn)的布倫特原油期貨本季度有望上漲26%，目前已攀升至每桶95美元左右。在過(guò)去16個(gè)交易日中有13個(gè)交易日上漲。大宗商品數(shù)據(jù)公司Argus Media首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Fyfe表示，“這顯然有可能推動(dòng)……通脹率再次微幅上升，到今年年底，這種情況可能會(huì)推動(dòng)進(jìn)一步加息?！?/p>
美聯(lián)儲(chǔ)今晚發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要(SEP)有望顯露出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的最新看法。美聯(lián)儲(chǔ)6月份的預(yù)測(cè)中值顯示，經(jīng)通脹因素調(diào)整后，美國(guó)第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將僅較上年同期增長(zhǎng)1%，當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)還顯示，今年第四季度PCE物價(jià)指數(shù)將較上年同期上漲3.2%，反映通脹潛在趨勢(shì)的核心物價(jià)指數(shù)將上漲3.9%。
對(duì)此，美國(guó)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)將從1%上調(diào)至2%。
在通脹方面，美銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將其核心PCE通脹預(yù)測(cè)從3.9%下調(diào)至3.7%。但考慮到經(jīng)濟(jì)的彈性，2024年的核心通脹率可能會(huì)從2.6%上調(diào)至2.8%。美聯(lián)儲(chǔ)將預(yù)計(jì)2026年通脹率回到2%。
④美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今晚將如何“一錘定音”？
當(dāng)然，無(wú)論北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)率先公布的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明和利率點(diǎn)陣圖的鷹鴿傾向如何，半小時(shí)后登場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，料仍將扮演最終一錘定音的角色。
有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，鮑威爾今晚的聲明或?qū)⒀赜盟?月份懷俄明州杰克遜霍爾研討會(huì)上以及美聯(lián)儲(chǔ)7月份新聞發(fā)布會(huì)上的說(shuō)法，不過(guò)，與記者的問(wèn)答環(huán)節(jié)可能會(huì)流露出更多影響市場(chǎng)的關(guān)鍵信息。
嘉信理財(cái)(Charles Schwab)首席市場(chǎng)策略師Liz Ann Sonders表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)的問(wèn)答環(huán)節(jié)可能會(huì)出現(xiàn)一些線索；問(wèn)答環(huán)節(jié)的市場(chǎng)影響力通常大于鮑威爾一開(kāi)始的講話。
“這45分鐘到1個(gè)小時(shí)的環(huán)節(jié)往往更能左右市場(chǎng)走勢(shì)，關(guān)鍵在于他們對(duì)在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持較高利率和2024年降息預(yù)期的看法，以及鮑威爾是否會(huì)反駁這一點(diǎn)，”Sonders在接受采訪時(shí)稱。
一個(gè)比較現(xiàn)實(shí)的情況是，盡管上周早些時(shí)候公布的零售銷售數(shù)據(jù)相對(duì)強(qiáng)勁，但10月份美國(guó)學(xué)生貸款減免政策的結(jié)束已再次引發(fā)了對(duì)消費(fèi)者的擔(dān)憂，而涉及美國(guó)“三大”汽車制造商的汽車工人罷工和政府停擺的威脅也讓人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)是否會(huì)受到?jīng)_擊。
鮑威爾可能會(huì)被要求就上述問(wèn)題發(fā)表看法。他還可能被要求直接回應(yīng)投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪首次降息時(shí)機(jī)的預(yù)期。事實(shí)已證明，去年夏天市場(chǎng)對(duì)政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期就曾為時(shí)過(guò)早，導(dǎo)致一場(chǎng)短暫但強(qiáng)勁的熊市反彈化為烏有。Sosnick表示，這樣的情形如果再次上演可能會(huì)給股市帶來(lái)麻煩。
對(duì)于金融市場(chǎng)今晚的波動(dòng)，盈透證券首席策略師Steve Sosnick表示，人們普遍認(rèn)為這次會(huì)議將按兵不動(dòng)，而這并不意味著它就無(wú)足輕重。事實(shí)上，波動(dòng)率指數(shù)VIX目前相對(duì)較低。這表明市場(chǎng)非常樂(lè)觀，甚至有些盲目樂(lè)觀。而盲目樂(lè)觀的市場(chǎng)，有時(shí)會(huì)更容易受到負(fù)面沖擊的影響。
在外匯市場(chǎng)上，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)上周五公布的數(shù)據(jù)已顯示，對(duì)沖基金6個(gè)月來(lái)首次看漲了美元，這表明這些對(duì)沖基金普遍預(yù)計(jì)FOMC將在本次會(huì)議上保持鷹派傾向。在截至9月12日的一周里，對(duì)沖基金在八大主要貨幣對(duì)中合計(jì)持有1.8萬(wàn)手美元凈多頭頭寸，而前一周為2.5萬(wàn)手凈空頭頭寸。
新加坡華僑銀行表示，本周更溫和的點(diǎn)陣圖將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)鴿派的重新定價(jià)，令美元承壓。點(diǎn)陣圖不變的情況將使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)松一口氣，而美元可能會(huì)走軟，因?yàn)槭袌?chǎng)此前已經(jīng)解除了鴿派押注。而如果出現(xiàn)更鷹派的點(diǎn)陣圖——即美聯(lián)儲(chǔ)尋求明年較小幅度的降息，將導(dǎo)致對(duì)鷹派的重新定價(jià)，屆時(shí)美債收益率可能會(huì)走高，美元可能也會(huì)進(jìn)一步上漲。
