【事件】
該債券（123161.sz）于2022年10月11日開始網(wǎng)上認(rèn)購，總發(fā)行規(guī)模為12.1億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于變速箱軸承及精密零件項(xiàng)目。
目前債券底部估值為93.77元，YTM為2.71%。債券的期限是6年。中證鵬源信用評估有限公司信用等級AA/AA，票面金額100元。第1年至第6年票面利率分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司贖回價(jià)格為票面價(jià)值的112.00%（含最后一期利息），純債券價(jià)值按6年期AA公司債（2022-09-30）到期收益率計(jì)算為93.77元。純債務(wù)對應(yīng)的YTM為2.71%，債務(wù)下限保護(hù)較好。
目前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.63元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.60%。轉(zhuǎn)股期限為可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至到期日，即2023年4月17日至2028年10月10日。初始轉(zhuǎn)換價(jià)為86.69元/股，9月30日標(biāo)的新強(qiáng)鏈接（300850）收盤價(jià)為88.10元。對應(yīng)的換算平價(jià)為101.63元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.60%。
可轉(zhuǎn)債條款嚴(yán)格，稀釋率為4.06%。經(jīng)修訂的條款為“15/ 30，85%”，有條件贖回條款為“15/ 30，130%”，有條件轉(zhuǎn)售條款為“30，70%”。按86.69元的初始轉(zhuǎn)換價(jià)格計(jì)算，12.1億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行總股本的稀釋率為4.06%，整體股本的稀釋率為6.56%，因此對股本的稀釋壓力較小。
【觀點(diǎn)】
我們預(yù)計(jì)強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在120.26 - 133.98元之間，中標(biāo)率為0.0038%。綜合比較規(guī)模結(jié)合實(shí)證結(jié)果，考慮到強(qiáng)債可轉(zhuǎn)債的債券下限保護(hù)較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)換溢價(jià)約為25%，對應(yīng)上市價(jià)格在120.26 - 133.98元之間。我們預(yù)計(jì)在線成功率為0.0038%，建議積極訂閱。
洛陽新強(qiáng)聯(lián)回轉(zhuǎn)軸承有限公司主要從事大型回轉(zhuǎn)軸承及工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，公司先后開發(fā)出2MW永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)三列滾子主軸軸承、屏蔽機(jī)系列主軸承、防腐船用回轉(zhuǎn)軸承等產(chǎn)品，打破了軸承產(chǎn)品在該領(lǐng)域的壟斷，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。公司具有先進(jìn)的風(fēng)力發(fā)電主軸軸承、偏航軸承、可變槳葉軸承、盾構(gòu)機(jī)軸承及關(guān)鍵部件、船舶設(shè)備起重機(jī)回轉(zhuǎn)軸承的研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力?，F(xiàn)已成為國內(nèi)高端裝備配套軸承的主要制造企業(yè)。
2017年以來，公司營收穩(wěn)步增長，2017 - 2021年復(fù)合增長率達(dá)60.79%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.77億元，同比增長19.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.14億元，同比增長21.09%。2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，同比增速呈“倒v型”波動，2017 - 2021年復(fù)合增長率為60.79%。與此同時(shí)，歸屬于母公司的凈利潤也在不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增長率為88.36%。
公司的營業(yè)收入比較穩(wěn)定，回轉(zhuǎn)軸承及配套產(chǎn)品、鍛件為公司主要收入來源。其中，回轉(zhuǎn)軸承及配套產(chǎn)品占2019年總營收的73%，2020-2021年超過90%，是公司最重要的營業(yè)收入來源。
公司凈利潤率和毛利率保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率下降。2017 - 2021年，公司銷售凈利潤率分別為11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和20.79%，銷售毛利率分別為31.40%、29.45%、31.06%、30.45%和30.82%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率相對穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率下降，其中管理費(fèi)用率占比最大。
