【事件】
該債券（123161.sz）于2022年10月11日開始網(wǎng)上認購，總發(fā)行規(guī)模為12.1億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于變速箱軸承及精密零件項目。
目前債券底部估值為93.77元，YTM為2.71%。債券的期限是6年。中證鵬源信用評估有限公司信用等級AA/AA，票面金額100元。第1年至第6年票面利率分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司贖回價格為票面價值的112.00%（含最后一期利息），純債券價值按6年期AA公司債（2022-09-30）到期收益率計算為93.77元。純債務對應的YTM為2.71%，債務下限保護較好。
目前轉換平價為101.63元，平價溢價率為-1.60%。轉股期限為可轉債發(fā)行結束六個月后的第一個交易日起至到期日，即2023年4月17日至2028年10月10日。初始轉換價為86.69元/股，9月30日標的新強鏈接（300850）收盤價為88.10元。對應的換算平價為101.63元，平價溢價率為-1.60%。
可轉債條款嚴格，稀釋率為4.06%。經(jīng)修訂的條款為“15/ 30，85%”，有條件贖回條款為“15/ 30，130%”，有條件轉售條款為“30，70%”。按86.69元的初始轉換價格計算，12.1億元可轉債發(fā)行總股本的稀釋率為4.06%，整體股本的稀釋率為6.56%，因此對股本的稀釋壓力較小。
【觀點】
我們預計強聯(lián)轉債上市首日價格在120.26 - 133.98元之間，中標率為0.0038%。綜合比較規(guī)模結合實證結果，考慮到強債可轉債的債券下限保護較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉換溢價約為25%，對應上市價格在120.26 - 133.98元之間。我們預計在線成功率為0.0038%，建議積極訂閱。
洛陽新強聯(lián)回轉軸承有限公司主要從事大型回轉軸承及工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借強大的研發(fā)能力和先進的生產(chǎn)工藝，公司先后開發(fā)出2MW永磁直驅風力發(fā)電機三列滾子主軸軸承、屏蔽機系列主軸承、防腐船用回轉軸承等產(chǎn)品，打破了軸承產(chǎn)品在該領域的壟斷，實現(xiàn)了進口替代。公司具有先進的風力發(fā)電主軸軸承、偏航軸承、可變槳葉軸承、盾構機軸承及關鍵部件、船舶設備起重機回轉軸承的研發(fā)、設計和生產(chǎn)能力?，F(xiàn)已成為國內(nèi)高端裝備配套軸承的主要制造企業(yè)。
2017年以來，公司營收穩(wěn)步增長，2017 - 2021年復合增長率達60.79%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.77億元，同比增長19.98%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.14億元，同比增長21.09%。2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，同比增速呈“倒v型”波動，2017 - 2021年復合增長率為60.79%。與此同時，歸屬于母公司的凈利潤也在不斷浮動，2017-2021年復合增長率為88.36%。
公司的營業(yè)收入比較穩(wěn)定，回轉軸承及配套產(chǎn)品、鍛件為公司主要收入來源。其中，回轉軸承及配套產(chǎn)品占2019年總營收的73%，2020-2021年超過90%，是公司最重要的營業(yè)收入來源。
公司凈利潤率和毛利率保持穩(wěn)定，銷售費用率下降。2017 - 2021年，公司銷售凈利潤率分別為11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和20.79%，銷售毛利率分別為31.40%、29.45%、31.06%、30.45%和30.82%。財務費用率和管理費用率相對穩(wěn)定，銷售費用率下降，其中管理費用率占比最大。
