美國三大股票指數(shù)三季度均表現(xiàn)不理想，美國債收益率和美元指數(shù)則延續(xù)上漲。而對于美國經(jīng)濟的未來，分析師表示仍存在諸多壓力。
美股整體表現(xiàn)不佳科技股力扛大盤
三季度，標準普爾500指數(shù)下跌約3.6%，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)下跌約2.6%，以科技股為主的納斯達克綜合指數(shù)下跌4.1%。但年初至今，美股仍然保持上漲。納斯達克指數(shù)表現(xiàn)最佳，上漲26.3%，標普500指數(shù)上漲11.68%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅上漲1.09%。
個股方面，標普500指數(shù)成份股里，科技股仍然是表現(xiàn)最為出色。年初至今，漲幅排名前十的有多家科技股。其中芯片巨無霸英偉達以接近兩倍的漲幅領漲大盤。社交巨頭Meta股價回暖明顯，漲幅接近150%。此外，汽車制造商特斯拉、網(wǎng)絡安全公司PALOALTO，旅游服務商愛彼迎等科技股股均表現(xiàn)不俗。而兩家郵輪公司，皇家加勒比海和嘉年華則受益于后疫情旅游回暖，股價漲幅也躋身前十。漲幅前十中，僅有西部醫(yī)藥一家生物醫(yī)藥公司上榜。
標普500指數(shù)成份股漲幅（年初至今）
對于今年美股的表現(xiàn)，中信證券研報認為，雖然美聯(lián)儲仍維持貨幣緊縮趨勢，但美國PMI、CPI、非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟指標相較于預期呈現(xiàn)強勁走勢，側面反映美國企業(yè)業(yè)績超預期的態(tài)勢。
其中，標普500指數(shù)成份股二季度凈利潤同比降3.0%，較彭博一致預期增速高出10.1個百分點，整體表現(xiàn)超預期。
分行業(yè)來看，可選消費、日常消費、通信服務凈利潤增速最高，分別達到70.3%、14.4%和13.6%。中信證券認為，可選消費行業(yè)高速增長在于以旅游相關產(chǎn)業(yè)為代表的消費者服務行業(yè)表現(xiàn)強勁，且可選消費零售業(yè)績高增，以及汽車行業(yè)供需兩端同步改善。此外，日常消費行業(yè)的高速增長源于美國通脹高居，食品飲料等消費品價格不斷上漲；通信服務行業(yè)增長主要因為5G技術滲透。
此外，工業(yè)、信息技術與房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤也超預期較多，同比增速分別為9.3%、4.9%和-0.7%。中信證券認為，工業(yè)伴隨美國工廠訂單月率同比轉正，行業(yè)整體觸底反彈，整體盈利中樞抬升，并且航空運輸在油價下行以及需求回暖下大超預期；信息技術行業(yè)的超預期主要源于以英偉達為代表的AI個股在AI浪潮下的高增長推動行業(yè)超預期發(fā)展，不過半導體板塊在下行周期下仍錄得盈利同比負增長。
而對于美股四季度走勢，國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺認為，美股當前仍有繼續(xù)調整的可能，未來即使震蕩上行，但年內表現(xiàn)或仍將在一定程度上受制于股指今年已曾大幅上漲的現(xiàn)實，美股或將處于震蕩偏強的狀態(tài)；美聯(lián)儲明年若降息，或意味美國經(jīng)濟轉弱甚至衰退或者出現(xiàn)金融風險事件，在此之前若加息停止或能為美股提供一段時間的盈利支撐以及股市上漲。
美國債收益率上漲美元指數(shù)走強
美國國債收益率持續(xù)走高，近期已經(jīng)突破了4.60%的16年新高。
美國十年期國債收益率走勢（年初至今）
對于美國國債收益率為何持續(xù)上漲，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明認為，美國政府突破聯(lián)邦政府債務上限、評級機構下調美國主權信用評級、短期內美聯(lián)儲降息的希望比較渺茫是導致最近美國長期國債收益率顯著上漲的主要原因。
張明表示，美國國會在2023年6月初同意調整聯(lián)邦政府債務上限，隨后美國政府在7月與8月明顯加大了國債發(fā)行力度，這導致國債市場價格下跌、國債收益率上漲。
從2022年11月底至2023年5月底，美國聯(lián)邦政府債務余額就基本上在31.4萬億美元—31.5萬億美元之間波動。然而，在6月初債務上限協(xié)議達成之后，美國政府明顯加大了國債發(fā)行規(guī)模。2023年6月底與7月底，聯(lián)邦政府債務余額分別達到32.3萬億美元與32.6萬億美元。2023年6月與7月，聯(lián)邦政府債務余額的新增規(guī)模分別達到8678億美元與2763億美元。在市場需求并無顯著變化的前提下，國債供給的增加自然會導致國債市場價格下跌、國債收益率上升。
其次，作為國際三大信用評級機構之一的惠譽在2023年8月1日宣布下調美國的主權信用評級，導致美國國債的風險溢價上升，推動美國長期國債收益率上漲?；葑u認為，美國在財政與債務方面的治理能力不斷惡化，一再出現(xiàn)的債務僵局和拖延至最后一刻的妥協(xié)決議都印證了治理能力惡化的現(xiàn)實。在惠譽下調評級后，美國10年期國債收益率由7月31日的3.97%上升至8月21日的4.34%，上升了近40個基點。
此外，雖然美國消費者價格指數(shù)（CPI）增速明顯回落，但核心CPI增速依然保持在高位。張明認為，這使得美聯(lián)儲降息前景面臨不確定性，這也是長期國債收益率難以顯著下降的重要原因。
展望未來，張明認為，10年期美國國債收益率繼續(xù)上漲的空間很小，畢竟這會顯著加劇美國政府的償債壓力。2023年9—12月，美國國債收益率大概率會在3.5%—4.3%的區(qū)間內雙向波動。受此影響，美元指數(shù)大概率會在98—105的區(qū)間內雙向波動。換言之，未來一段時間內，美元匯率與利率走勢依然可能較為強勁。
美元指數(shù)走勢（年初至今）
而美元指數(shù)在經(jīng)歷了上半年的震蕩之后，三季度也重回上漲態(tài)勢，全季度上漲2.72%，年初至今上漲2.61%。特別是從7月底開始，美元指數(shù)從99附近，一路上漲到近期的106。
美國暫停加息美國經(jīng)濟面臨壓力
在美國政府停擺前最后一刻，美國國會通過短期的撥款法案。美國聯(lián)邦政府避免了停擺。但美國經(jīng)濟仍然面臨諸多壓力。
在9月美聯(lián)儲的議息會議暫停加息后，美聯(lián)儲和市場都預期年內還有一次加息。但對于美國經(jīng)濟是否可以軟著陸，美聯(lián)儲是否應該開始降息，市場仍有很大分歧。
中金公司認為，在美聯(lián)儲持續(xù)緊縮作用下，全面的物價上漲已基本受到控制，但近期油價沖高、罷工與漲薪事件頻發(fā)帶來供給擾動，或使總體通脹于今年第四季度“翹尾向上”。美聯(lián)儲為保險起見或于第四季度再加息一次，聯(lián)邦基金利率升至5.5%~5.75%區(qū)間。然而，美國核心通脹并未出現(xiàn)反彈跡象，大方向仍趨于下行。往前看，如果油價不再大幅上沖，消費者通脹預期保持穩(wěn)定，勞動力市場與房地產(chǎn)市場供需平衡改善，美國通脹或進一步放緩。中金公司初步判斷，美聯(lián)儲最關注的核心PCE同比增速區(qū)間或從今年底的3.5%~4%緩慢下降至2.5%~3%。
假如上述情形兌現(xiàn)，那么美國經(jīng)濟或將實現(xiàn)“軟著陸”，如果核心通脹能夠在明年某個時候降至3%左右且保持一段時間，對美聯(lián)儲來說就算成功了。事實上，美聯(lián)儲并不一定要將通脹降至2%，適當提高通脹目標也是一種選擇。如果2024年上半年核心通脹能降到3%左右，美聯(lián)儲的主要目標或將從抗通脹轉向穩(wěn)就業(yè)，降息空間或將被打開。此外，2024年11月美國將進行總統(tǒng)大選，在通脹可控的前提下，來自政府的壓力也可能促使美聯(lián)儲對貨幣政策進行微調。
信達證券宏觀分析師解運亮就認為，盡管美國經(jīng)濟并未進入NBER界定的衰退期間，但已有多個經(jīng)濟特征顯示美國正在經(jīng)歷的不是典型衰退，而是滾動衰退。一是制造業(yè)萎縮而服務業(yè)有韌性，尤其是制造業(yè)和服務業(yè)新訂單表現(xiàn)的分化。二是勞動力市場中服務業(yè)就業(yè)強而制造業(yè)就業(yè)弱。三是經(jīng)濟生產(chǎn)上，投資如期遇冷，而消費仍有韌性。四是制造業(yè)、服務業(yè)和建筑業(yè)都處于周期的不同位置。與典型衰退不同，美國不同部門表現(xiàn)有錯位。解運亮認為，這輪滾動衰退主要源于居民超額儲蓄干擾消費的正?；芈涔?jié)奏。
而歷史來看，這并不是美國第一次出現(xiàn)滾動衰退，早在1960年期間美國也曾出現(xiàn)過滾動衰退，汽車部門產(chǎn)能利用率率先下滑，且幅度大于制造業(yè)。對比來看，1960年和當前的美國經(jīng)濟背景有許多相似之處，一是兩輪經(jīng)濟均處于經(jīng)歷公共衛(wèi)生事件之后的時期，二是兩輪經(jīng)濟周期都碰上加息周期。參考1960年時期的經(jīng)驗，解運亮認為滾動衰退下美國經(jīng)濟陷入深度衰退的概率會降低，預計美國將經(jīng)歷一輪淺度衰退。
華泰證券宏觀分析師易峘認為，8月核心PCE通脹低于預期，降低美聯(lián)儲年內加息的概率。此外，三季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體有韌性，市場軟著陸預期不斷升溫。美聯(lián)儲9月會議如期加息，但傳遞出利率較長時間維持高位（higherforlonger）的信號，美債收益率和美元指數(shù)整體上漲，導致美國金融條件明顯收緊。但易峘認為，市場或高估了美國經(jīng)濟的韌性，四季度美國經(jīng)濟增長面臨諸多下行風險。8月美國私人消費支出整體回落，而高頻數(shù)據(jù)也顯示美國經(jīng)濟動能在9月出現(xiàn)放緩。四季度美國經(jīng)濟面臨汽車工人罷工以及學生貸款利息償還等風險。對于未來，易峘認為，如果金融條件繼續(xù)收緊、就業(yè)市場繼續(xù)降溫、通脹維持偏弱態(tài)勢、消費有所降溫，預計11-12月加息概率略低于50%。
