美國(guó)三大股票指數(shù)三季度均表現(xiàn)不理想，美國(guó)債收益率和美元指數(shù)則延續(xù)上漲。而對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，分析師表示仍存在諸多壓力。
美股整體表現(xiàn)不佳科技股力扛大盤
三季度，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌約3.6%，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)下跌約2.6%，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌4.1%。但年初至今，美股仍然保持上漲。納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)最佳，上漲26.3%，標(biāo)普500指數(shù)上漲11.68%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅上漲1.09%。
個(gè)股方面，標(biāo)普500指數(shù)成份股里，科技股仍然是表現(xiàn)最為出色。年初至今，漲幅排名前十的有多家科技股。其中芯片巨無(wú)霸英偉達(dá)以接近兩倍的漲幅領(lǐng)漲大盤。社交巨頭Meta股價(jià)回暖明顯，漲幅接近150%。此外，汽車制造商特斯拉、網(wǎng)絡(luò)安全公司PALOALTO，旅游服務(wù)商愛(ài)彼迎等科技股股均表現(xiàn)不俗。而兩家郵輪公司，皇家加勒比海和嘉年華則受益于后疫情旅游回暖，股價(jià)漲幅也躋身前十。漲幅前十中，僅有西部醫(yī)藥一家生物醫(yī)藥公司上榜。
標(biāo)普500指數(shù)成份股漲幅（年初至今）
對(duì)于今年美股的表現(xiàn)，中信證券研報(bào)認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)仍維持貨幣緊縮趨勢(shì)，但美國(guó)PMI、CPI、非農(nóng)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相較于預(yù)期呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢(shì)，側(cè)面反映美國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期的態(tài)勢(shì)。
其中，標(biāo)普500指數(shù)成份股二季度凈利潤(rùn)同比降3.0%，較彭博一致預(yù)期增速高出10.1個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)超預(yù)期。
分行業(yè)來(lái)看，可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、通信服務(wù)凈利潤(rùn)增速最高，分別達(dá)到70.3%、14.4%和13.6%。中信證券認(rèn)為，可選消費(fèi)行業(yè)高速增長(zhǎng)在于以旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)為代表的消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，且可選消費(fèi)零售業(yè)績(jī)高增，以及汽車行業(yè)供需兩端同步改善。此外，日常消費(fèi)行業(yè)的高速增長(zhǎng)源于美國(guó)通脹高居，食品飲料等消費(fèi)品價(jià)格不斷上漲；通信服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)主要因?yàn)?G技術(shù)滲透。
此外，工業(yè)、信息技術(shù)與房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)也超預(yù)期較多，同比增速分別為9.3%、4.9%和-0.7%。中信證券認(rèn)為，工業(yè)伴隨美國(guó)工廠訂單月率同比轉(zhuǎn)正，行業(yè)整體觸底反彈，整體盈利中樞抬升，并且航空運(yùn)輸在油價(jià)下行以及需求回暖下大超預(yù)期；信息技術(shù)行業(yè)的超預(yù)期主要源于以英偉達(dá)為代表的AI個(gè)股在AI浪潮下的高增長(zhǎng)推動(dòng)行業(yè)超預(yù)期發(fā)展，不過(guò)半導(dǎo)體板塊在下行周期下仍錄得盈利同比負(fù)增長(zhǎng)。
而對(duì)于美股四季度走勢(shì)，國(guó)海證券海外策略首席分析師黨崇鈺認(rèn)為，美股當(dāng)前仍有繼續(xù)調(diào)整的可能，未來(lái)即使震蕩上行，但年內(nèi)表現(xiàn)或仍將在一定程度上受制于股指今年已曾大幅上漲的現(xiàn)實(shí)，美股或?qū)⑻幱谡鹗幤珡?qiáng)的狀態(tài)；美聯(lián)儲(chǔ)明年若降息，或意味美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱甚至衰退或者出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)事件，在此之前若加息停止或能為美股提供一段時(shí)間的盈利支撐以及股市上漲。
美國(guó)債收益率上漲美元指數(shù)走強(qiáng)
美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走高，近期已經(jīng)突破了4.60%的16年新高。
美國(guó)十年期國(guó)債收益率走勢(shì)（年初至今）
對(duì)于美國(guó)國(guó)債收益率為何持續(xù)上漲，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明認(rèn)為，美國(guó)政府突破聯(lián)邦政府債務(wù)上限、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)、短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的希望比較渺茫是導(dǎo)致最近美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率顯著上漲的主要原因。
張明表示，美國(guó)國(guó)會(huì)在2023年6月初同意調(diào)整聯(lián)邦政府債務(wù)上限，隨后美國(guó)政府在7月與8月明顯加大了國(guó)債發(fā)行力度，這導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格下跌、國(guó)債收益率上漲。
從2022年11月底至2023年5月底，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額就基本上在31.4萬(wàn)億美元—31.5萬(wàn)億美元之間波動(dòng)。然而，在6月初債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成之后，美國(guó)政府明顯加大了國(guó)債發(fā)行規(guī)模。2023年6月底與7月底，聯(lián)邦政府債務(wù)余額分別達(dá)到32.3萬(wàn)億美元與32.6萬(wàn)億美元。2023年6月與7月，聯(lián)邦政府債務(wù)余額的新增規(guī)模分別達(dá)到8678億美元與2763億美元。在市場(chǎng)需求并無(wú)顯著變化的前提下，國(guó)債供給的增加自然會(huì)導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格下跌、國(guó)債收益率上升。
其次，作為國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)在2023年8月1日宣布下調(diào)美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，推動(dòng)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲?；葑u(yù)認(rèn)為，美國(guó)在財(cái)政與債務(wù)方面的治理能力不斷惡化，一再出現(xiàn)的債務(wù)僵局和拖延至最后一刻的妥協(xié)決議都印證了治理能力惡化的現(xiàn)實(shí)。在惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率由7月31日的3.97%上升至8月21日的4.34%，上升了近40個(gè)基點(diǎn)。
此外，雖然美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）增速明顯回落，但核心CPI增速依然保持在高位。張明認(rèn)為，這使得美聯(lián)儲(chǔ)降息前景面臨不確定性，這也是長(zhǎng)期國(guó)債收益率難以顯著下降的重要原因。
展望未來(lái)，張明認(rèn)為，10年期美國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)上漲的空間很小，畢竟這會(huì)顯著加劇美國(guó)政府的償債壓力。2023年9—12月，美國(guó)國(guó)債收益率大概率會(huì)在3.5%—4.3%的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。受此影響，美元指數(shù)大概率會(huì)在98—105的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。換言之，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，美元匯率與利率走勢(shì)依然可能較為強(qiáng)勁。
美元指數(shù)走勢(shì)（年初至今）
而美元指數(shù)在經(jīng)歷了上半年的震蕩之后，三季度也重回上漲態(tài)勢(shì)，全季度上漲2.72%，年初至今上漲2.61%。特別是從7月底開始，美元指數(shù)從99附近，一路上漲到近期的106。
美國(guó)暫停加息美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨壓力
在美國(guó)政府停擺前最后一刻，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)短期的撥款法案。美國(guó)聯(lián)邦政府避免了停擺。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨諸多壓力。
在9月美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議暫停加息后，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)都預(yù)期年內(nèi)還有一次加息。但對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否可以軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該開始降息，市場(chǎng)仍有很大分歧。
中金公司認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮作用下，全面的物價(jià)上漲已基本受到控制，但近期油價(jià)沖高、罷工與漲薪事件頻發(fā)帶來(lái)供給擾動(dòng)，或使總體通脹于今年第四季度“翹尾向上”。美聯(lián)儲(chǔ)為保險(xiǎn)起見或于第四季度再加息一次，聯(lián)邦基金利率升至5.5%~5.75%區(qū)間。然而，美國(guó)核心通脹并未出現(xiàn)反彈跡象，大方向仍趨于下行。往前看，如果油價(jià)不再大幅上沖，消費(fèi)者通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，勞動(dòng)力市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡改善，美國(guó)通脹或進(jìn)一步放緩。中金公司初步判斷，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的核心PCE同比增速區(qū)間或從今年底的3.5%~4%緩慢下降至2.5%~3%。
假如上述情形兌現(xiàn)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)?shí)現(xiàn)“軟著陸”，如果核心通脹能夠在明年某個(gè)時(shí)候降至3%左右且保持一段時(shí)間，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)就算成功了。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)并不一定要將通脹降至2%，適當(dāng)提高通脹目標(biāo)也是一種選擇。如果2024年上半年核心通脹能降到3%左右，美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)或?qū)目雇涋D(zhuǎn)向穩(wěn)就業(yè)，降息空間或?qū)⒈淮蜷_。此外，2024年11月美國(guó)將進(jìn)行總統(tǒng)大選，在通脹可控的前提下，來(lái)自政府的壓力也可能促使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)。
信達(dá)證券宏觀分析師解運(yùn)亮就認(rèn)為，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入NBER界定的衰退期間，但已有多個(gè)經(jīng)濟(jì)特征顯示美國(guó)正在經(jīng)歷的不是典型衰退，而是滾動(dòng)衰退。一是制造業(yè)萎縮而服務(wù)業(yè)有韌性，尤其是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單表現(xiàn)的分化。二是勞動(dòng)力市場(chǎng)中服務(wù)業(yè)就業(yè)強(qiáng)而制造業(yè)就業(yè)弱。三是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)上，投資如期遇冷，而消費(fèi)仍有韌性。四是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)都處于周期的不同位置。與典型衰退不同，美國(guó)不同部門表現(xiàn)有錯(cuò)位。解運(yùn)亮認(rèn)為，這輪滾動(dòng)衰退主要源于居民超額儲(chǔ)蓄干擾消費(fèi)的正?；芈涔?jié)奏。
而歷史來(lái)看，這并不是美國(guó)第一次出現(xiàn)滾動(dòng)衰退，早在1960年期間美國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)滾動(dòng)衰退，汽車部門產(chǎn)能利用率率先下滑，且幅度大于制造業(yè)。對(duì)比來(lái)看，1960年和當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)背景有許多相似之處，一是兩輪經(jīng)濟(jì)均處于經(jīng)歷公共衛(wèi)生事件之后的時(shí)期，二是兩輪經(jīng)濟(jì)周期都碰上加息周期。參考1960年時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，解運(yùn)亮認(rèn)為滾動(dòng)衰退下美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的概率會(huì)降低，預(yù)計(jì)美國(guó)將經(jīng)歷一輪淺度衰退。
華泰證券宏觀分析師易峘認(rèn)為，8月核心PCE通脹低于預(yù)期，降低美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率。此外，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體有韌性，市場(chǎng)軟著陸預(yù)期不斷升溫。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議如期加息，但傳遞出利率較長(zhǎng)時(shí)間維持高位（higherforlonger）的信號(hào)，美債收益率和美元指數(shù)整體上漲，導(dǎo)致美國(guó)金融條件明顯收緊。但易峘認(rèn)為，市場(chǎng)或高估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨諸多下行風(fēng)險(xiǎn)。8月美國(guó)私人消費(fèi)支出整體回落，而高頻數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在9月出現(xiàn)放緩。四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨汽車工人罷工以及學(xué)生貸款利息償還等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于未來(lái)，易峘認(rèn)為，如果金融條件繼續(xù)收緊、就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫、通脹維持偏弱態(tài)勢(shì)、消費(fèi)有所降溫，預(yù)計(jì)11-12月加息概率略低于50%。
