如何活躍資本市場(chǎng)的新任務(wù)新要求下，證券交易印花稅（下稱“印花稅”）能否下調(diào)甚至取消，成為A股“交易端”制度進(jìn)一步優(yōu)化的討論焦點(diǎn)。
澎湃新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?月份以來(lái)，不止一家券商針對(duì)印花稅發(fā)布了研究報(bào)告。其中，德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲在8月16日發(fā)布的最新研報(bào)明確指出，隨著“活躍資本市場(chǎng)”各項(xiàng)政策的不斷推進(jìn)，下調(diào)印花稅有其合理性，仍是交易端政策工具箱中可以適時(shí)推出的一項(xiàng)工具。
“從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)、日本、德國(guó)等都已經(jīng)先后取消印花稅。因此，降低甚至取消證券交易印花稅也有助于A股參與全球競(jìng)爭(zhēng)。”中國(guó)銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人高明在8月7日發(fā)布的報(bào)告中表示。
某金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴澎湃新聞?dòng)浾撸骸皬母鞣奖響B(tài)來(lái)看，后續(xù)交易端大概率還會(huì)有更多措施陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)活躍資本市場(chǎng)，監(jiān)管層應(yīng)該在統(tǒng)籌考慮一攬子方案。不過(guò)，印花稅調(diào)整等在市場(chǎng)期待范疇內(nèi)的制度，需要自上而下逐步推進(jìn)，因此具體落地時(shí)間還有待觀察。”
券商認(rèn)為下調(diào)有多方面合理性
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來(lái)的，專門針對(duì)股票交易發(fā)生額征收。證券交易印花稅可以說(shuō)是監(jiān)管部門用來(lái)調(diào)控市場(chǎng)的一大工具。當(dāng)前中國(guó)股市征收的印花稅稅率為1‰。
德邦證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從1990年至今，中國(guó)股票交易印花稅已歷經(jīng)10余次變化，其中上調(diào)2次、下調(diào)7次。
我國(guó)證券交易印花稅的最近一次調(diào)整，還是在15年前。
2008年9月18日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局宣布，從9月19日起將證券（股票）交易印花稅的征收方式由現(xiàn)行的雙邊征稅調(diào)整為單邊征稅，稅率為1‰。中國(guó)股市首次單邊征收印花稅。
綜合券商觀點(diǎn)，對(duì)于印花稅，機(jī)構(gòu)認(rèn)為從財(cái)政收入、交易費(fèi)用、調(diào)整方式及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)等視角，均有進(jìn)一步下調(diào)的合理性。
財(cái)政收入方面，蘆哲指出，2002年至今的大部分年度中，證券交易印花稅僅占稅收收入的1%左右，雖然近三年印花稅占比有所上升，但仍然低于2%。因此，適當(dāng)削減并不會(huì)對(duì)稅收收入造成過(guò)大的沖擊。
“從調(diào)整方式上看，證券交易印花稅的納稅人或者稅率調(diào)整，由國(guó)務(wù)院決定，并報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。這意味著，在人大的授權(quán)下，國(guó)務(wù)院可以適時(shí)對(duì)證券交易印花稅率進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上保證了證券交易印花稅率調(diào)整的靈活性。”蘆哲進(jìn)一步指出。
高明同樣留意到了印花稅占稅收比重這一數(shù)據(jù)。他表示，2021年證券交易印花稅為1800億元，僅占財(cái)政稅收總額的1.1%。印花稅調(diào)整權(quán)限已經(jīng)從全國(guó)人大下放至國(guó)務(wù)院，相比之下，國(guó)務(wù)院對(duì)印花稅的調(diào)整擁有更高的靈活度，可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出更快地調(diào)整。
交易費(fèi)用方面，蘆哲稱，近幾年證券交易印花稅的規(guī)模約占當(dāng)年IPO規(guī)模的一半。今年上半年，證券交易印花稅約占IPO的55.22%，達(dá)到了1108億元。
“在今年的存量博弈環(huán)境下，這顯然是一項(xiàng)不可忽略的市場(chǎng)資金流出項(xiàng)。因此，下調(diào)印花稅將在邊際上改善資金面環(huán)境，同時(shí)也利好投資成本下行，促進(jìn)交投活躍?！碧J哲稱。
國(guó)際視角方面，高明表示，從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)、日本和德國(guó)等都先后取消了印花稅。證券交易成本的降低對(duì)企業(yè)、投資者都有刺激作用，對(duì)股票市場(chǎng)參與全球競(jìng)爭(zhēng)也有利好。
“總之，印花稅調(diào)降將對(duì)資本市場(chǎng)起到提振效果，短期提升股票市場(chǎng)的熱情和信心。”高明說(shuō)。
招商證券8月15日研報(bào)資料顯示，世界上的許多國(guó)家（地區(qū)）都征收過(guò)證券交易稅，但最終都趨于取消該稅種。例如，1966年美國(guó)停止征收證券交易印花稅，1991年德國(guó)也停征該稅，其后數(shù)國(guó)陸續(xù)停征該稅。
“調(diào)整印花稅率實(shí)際上將更多體現(xiàn)政策層面對(duì)于呵護(hù)資本市場(chǎng)、促進(jìn)市場(chǎng)活躍度的決心與信心，其本身實(shí)效的重要性反而次之。相對(duì)于前期已出臺(tái)的各項(xiàng)政策，印花稅率的下調(diào)或許能夠?qū)ν顿Y者信心產(chǎn)生更強(qiáng)的修復(fù)作用?！碧J哲說(shuō)。
蘆哲進(jìn)一步指出，對(duì)比同為交易端改革措施的“T+0”交易改革而言，調(diào)整印花稅的可操作性更強(qiáng)?！癟+0”是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，涉及底層的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，雖存在試點(diǎn)可能性，但在短期內(nèi)或難以全面鋪開(kāi)。
“因此相較而言，隨著市場(chǎng)對(duì)于降低證券交易印花稅的呼聲漸高，降低證券交易印花稅或比‘T+0’交易改革更早推出?！碧J哲判斷。
近4次下調(diào)對(duì)A股提振效果立竿見(jiàn)影
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，下調(diào)印花稅都在一定程度上刺激了A股市場(chǎng)的活躍度。特別是2000年后的近4次調(diào)整，市場(chǎng)提振效果可謂立竿見(jiàn)影。
2000年后，我國(guó)印花稅共作出4次調(diào)整，主要涉及稅率高低和征收方式。具體而言，分別為2001年11月6日下調(diào)稅率4‰至2‰；2005年1月23日下調(diào)稅率2‰至1‰；2008年4月24日下調(diào)稅率3‰至1‰；以及2008年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊征收。
反映到A股市場(chǎng)上，2008年9月19日，中國(guó)股市首次單邊征收印花稅，滬指大漲9.45%，2008年9月20日滬指再漲7.77%，調(diào)整后5個(gè)交易日的漲幅高達(dá)20.99%。
同樣是在2008年，4月24日股市同樣迅速反應(yīng)，當(dāng)日滬指大漲9.29%。調(diào)整后5個(gè)交易日的漲幅近15%，為14.72%。
成交額與換手率方面，2000年以來(lái)的四次印花稅率下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)活躍度的提振同樣明顯，尤其是2001年的下調(diào)和2008年的兩次下調(diào)。
數(shù)據(jù)顯示，2001年11月16日、2008年的4月24日和2008年9月19日的三次下調(diào)后，市場(chǎng)五日日均成交額相對(duì)前五日分別上漲79.37%、116.46%、129.49%；下調(diào)后5日的日均成交額，分別上漲了79.37%、116.46%、129.49%；日均換手率相對(duì)前5日，分別上漲70.33%、92.44%、104.72%。
如果將統(tǒng)計(jì)周期前移至1991年，華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，從降低印花稅的后市表現(xiàn)來(lái)看，7次下調(diào)中有3次引發(fā)了牛市行情，分別為1991年10月至1992年5月的牛市，1999年6月的牛市，2008年10月至2009年8月的牛市，4次市場(chǎng)行情維持前期下跌結(jié)構(gòu)。
不過(guò)，蘆哲強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)期來(lái)看，印花稅率下調(diào)的情緒提振效應(yīng)有限。結(jié)合時(shí)代背景，下調(diào)印花稅只是輔助，政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展的大背景才是關(guān)鍵。
“2000年后市場(chǎng)對(duì)稅率下調(diào)反應(yīng)較為迅速直接，短期內(nèi)（一般為1-2周）政策具有提振市場(chǎng)信心的刺激效應(yīng)，但中長(zhǎng)期而言有效性并不顯著?！睎|吳國(guó)際研報(bào)稱。
具體到對(duì)證券板塊的影響，華創(chuàng)證券指出，因?yàn)樽C券指數(shù)于2005年1月編制，因此分析2005年1月以后的4次印花稅調(diào)整對(duì)證券板塊的影響。4次調(diào)整中，1次上調(diào)、2次下調(diào)、1次征收方式調(diào)整（因修改為只對(duì)賣方的單邊收稅，可認(rèn)為是下調(diào)證券交易印花稅）。
“3次下調(diào)中，只有2008年9月的調(diào)整，使得證券指數(shù)顯著上升。2005年1月的下調(diào)，證券指數(shù)變化并不顯著。2008年4月的下調(diào)，雖然短期內(nèi)證券指數(shù)上漲明顯，但隨后跟隨大盤指數(shù)下降?！比A創(chuàng)證券進(jìn)一步指出。
東吳國(guó)際研報(bào)表示，中國(guó)股票交易印花稅調(diào)整主要內(nèi)容涉及稅率高低和征收方式兩個(gè)層面，調(diào)整主要政策目標(biāo)是維系證券市場(chǎng)宏觀穩(wěn)定。
“一般而言，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲跡象時(shí)，監(jiān)管層將適度提高印花稅率水平，抑制短期過(guò)度投機(jī)和市場(chǎng)過(guò)熱；反之則調(diào)低印花稅率、降低交易成本，以促進(jìn)市場(chǎng)交易活躍度提升。”東吳國(guó)際稱。
