本周滬指上漲0.55%，深證成指上漲0.81%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.18%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。
華西策略：政策寬松預(yù)期有利于A股底部反彈 6月有哪些重要事件催化劑？
政策有哪些預(yù)期？全年來看，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度是否延續(xù)回升態(tài)勢，很大程度上取決于房地產(chǎn)銷售是否趨勢性的好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)景氣度也成為A股運行的核心變量。目前來看，房地產(chǎn)市場整體處于偏弱的格局，一線城市的房價走勢成為政策風(fēng)向標(biāo)。6月2日，熱點二線城市青島發(fā)布樓市新政，受此消息提振，當(dāng)日A股房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈全面反彈，同時市場對全國范圍內(nèi)地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松也存在預(yù)期，若地產(chǎn)政策持續(xù)落地，將成為A股底部反彈的重要催化。時間上，7月份是總量政策的重要觀察時點。屆時二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，中央和地方的大興調(diào)研也階段性結(jié)束，7月政治局會議會對下半年政策進(jìn)行定調(diào)，在此前市場將圍繞政策預(yù)期反復(fù)博弈。
中信策略：A股仍將延續(xù)高波動 建議以業(yè)績?yōu)榫V
步入6月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍處于低位，海外多重因素擾動疊加，投資者行為模式正處于轉(zhuǎn)換期，預(yù)計A股仍將延續(xù)高波動，當(dāng)前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近，乘風(fēng)破浪時，建議以業(yè)績?yōu)榫V，繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預(yù)期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開配置。首先，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)比動能趨弱，導(dǎo)致市場過度悲觀，預(yù)計6月結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)出臺并積累，政策助力和內(nèi)生動能修復(fù)下，三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將明顯改善。其次，美聯(lián)儲6月議息預(yù)期波動較大，美債上限調(diào)整后仍需關(guān)注其流動性風(fēng)險，預(yù)計人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢。再次，由于今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行為模式正進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，將重歸業(yè)績主導(dǎo)。最后，預(yù)計6月A股仍將延續(xù)較高波動，綜合估值與市場情緒判斷，當(dāng)前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近。配置上，建議繼續(xù)圍繞科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域中有政策催化預(yù)期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開，并持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長期配置價值。
中泰策略：地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出 市場調(diào)整或尚未結(jié)束
本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束，除此前提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務(wù)風(fēng)險、疫情等已開始逐步兌現(xiàn)的因素外，當(dāng)前時間點最重要的預(yù)期差在于：1）海外俄烏地緣風(fēng)險演繹或顯著超國內(nèi)投資者預(yù)期；2）國內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預(yù)期。就國內(nèi)政策而言，不排除6月有各部委級政策出臺，至多可能會有一次類似降準(zhǔn)的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場階段性反抽，但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。最近市場對刺激政策預(yù)期較高，背后是弱復(fù)蘇成為市場一致預(yù)期之后，在以前政策相機(jī)抉擇的框架內(nèi)對強(qiáng)刺激政策保持期待。然而，在今年安全導(dǎo)向的政策框架之下，政策定力較強(qiáng)，但市場情緒的回升驅(qū)動投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著變化，這一市場微觀結(jié)構(gòu)和去年8-9月類似，或也意味著本輪調(diào)整或尚未結(jié)束。
海通策略：當(dāng)前市場情緒到底怎么樣？
從市場面來看，對比歷史看當(dāng)前市場調(diào)整已經(jīng)比較充分。此前分析過，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22年10月底以來A股已經(jīng)進(jìn)入新一輪牛市周期。而牛市上漲不是一蹴而就的，歷史上市場自底部反轉(zhuǎn)后，第一波上漲修復(fù)行情走完，市場往往會發(fā)生進(jìn)二退一的回撤。當(dāng)前市場處在牛市初期第一波上漲后的回調(diào)中，對比歷史看，當(dāng)前市場調(diào)整時空已經(jīng)較為顯著。當(dāng)前上證指數(shù)回吐了第一波上漲幅度的0.47、調(diào)整時間持續(xù)23天，滬深300為0.63、123天，創(chuàng)業(yè)板指為1.11、123天，萬得全A為0.58、105天。借鑒歷史，歷次回吐過程中上證指數(shù)平均下跌46天，指數(shù)回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。因此，當(dāng)前上證指數(shù)在調(diào)整空間上已經(jīng)接近歷史，其他指數(shù)在時空上調(diào)整均已顯著。
廣發(fā)策略：站在新一輪投資范式起點 擁抱確定性！
A股沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。16-17年“以龍為首”、19-20年“DCF確定性溢價”、21年“景氣投資”，22年11月至今“反轉(zhuǎn)策略”。23年持續(xù)強(qiáng)調(diào)“買變化”—22年10月底形成的“估值溝壑”驅(qū)動提示“反轉(zhuǎn)策略”，A股占優(yōu)交易因子：低PB、低波、ΔG、高股息。俄烏沖突后全球脫鉤不確定性上升，資金切向安全性資產(chǎn)，全球股市也呈現(xiàn)相似特征——擁抱“確定性”（高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG）。A股正處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變的初期：擁抱確定性溢價！無風(fēng)險利率下行，風(fēng)險偏好降低的范式環(huán)境下需要擁抱確定性資產(chǎn)：（1）政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢“確定性”的數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+、（2）低估值且具備永續(xù)經(jīng)營或高股息“確定性”的“中特估”。
天風(fēng)策略：歷次觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差后市場是如何反彈的？
股債收益差觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差后，有以下幾種情形：（1）后續(xù)A股ROE走出一輪上行周期，從而指數(shù)也走出上行趨勢，背景是國內(nèi)穩(wěn)增長疊加全球經(jīng)濟(jì)共振，對應(yīng)2016年1月和2020年3月兩次觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差之后的情況。行業(yè)上，白酒、股份行、港股互聯(lián)網(wǎng)公司等中國經(jīng)濟(jì)最大的幾個β板塊形成主升浪。（2）后續(xù)國內(nèi)有重大政策變化，指數(shù)快速反彈，但是后續(xù)ROE沒有走出上行周期，于是修復(fù)估值后，指數(shù)進(jìn)入震蕩區(qū)間，對應(yīng)2019年1月和2022年10月兩次觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差后的情況。行業(yè)上，最先快速反彈的是總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的板塊，隨后演繹結(jié)構(gòu)性機(jī)會（總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不高的）。（3）后續(xù)沒有重大政策變化，也沒有ROE上行周期，那么指數(shù)就很難反彈，對應(yīng)2012年6月觸及-2X標(biāo)準(zhǔn)差之后的情況。
西部策略：可以更樂觀一點 “中特估”仍是當(dāng)下主線
配置資金入場，為市場階段底部打下夯實基礎(chǔ)。受到A股市場階段調(diào)整，理財配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進(jìn)等因素影響，5月股票型ETF凈流入達(dá)526億份（元），僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會夯實階段底部，為階段性行情打下基礎(chǔ)?！爸刑毓馈迸c順周期仍是當(dāng)前勝率/賠率最合適方向。隨著央企ETF發(fā)行啟動，“中特估”仍然是當(dāng)下主線。而從中期來看，當(dāng)前資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)回到低位，這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復(fù)已經(jīng)啟動。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運；醫(yī)藥中消費屬性較強(qiáng)的中藥、藥房、消費醫(yī)療、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域。
信達(dá)策略：股市底會早于經(jīng)濟(jì)底
考慮到歷史上股市底部大多是最領(lǐng)先的，2005年以來的歷次經(jīng)濟(jì)增速放緩周期，股市底部大多都是領(lǐng)先商品、匯率、利率的底部，這種領(lǐng)先性會讓股市在經(jīng)濟(jì)增速放緩后期韌性較強(qiáng)。最經(jīng)典的案例是2019年，股市底領(lǐng)先商品底和利率底16個月，領(lǐng)先匯率底9個月，Q1股市、商品、利率、匯率均上漲，Q2-Q3初期均下跌，Q4均上漲，2020年Q1受疫情影響均下跌。每一次漲的時候，股市大多漲得更多，跌的時候，股市往往跌的更少或時間更短。由此導(dǎo)致2019年全年，股市中樞抬升，而利率、匯率、商品價格中樞下降，從而形成了股市底的領(lǐng)先。由于2021-2022年，經(jīng)濟(jì)增速放緩的前中期，股市估值下降非常充分，2023年，股市也可能會出現(xiàn)2019年的情形，雖然經(jīng)濟(jì)增速再次放緩，但股市只會出現(xiàn)階段性回撤，很難創(chuàng)新低。國內(nèi)股市始于3月的震蕩調(diào)整大概率已結(jié)束，下半年將會迎來較好的指數(shù)抬升行情，這一次速度不會很快，但時間可能會比較久。
國君策略：反彈將繼續(xù) 讓子彈繼續(xù)飛
5月25日上證3168低點先驗地提出“防守反擊，科創(chuàng)為先，次新為輔”的觀點，成為市場的重要共識，本周TMT指數(shù)上漲3.77%。彼時提出一個極簡思維模型，當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修一致，但投資者對于政策發(fā)力預(yù)期的差異拉大，市場將進(jìn)入到“樂觀者定價”，即使沒有政策，但有政策預(yù)期也將反彈。6月2日關(guān)于地產(chǎn)政策的預(yù)期引發(fā)股票、債券、商品、外匯的共振，也表明市場悲觀預(yù)期的極度擁擠，股票價格低位、交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化是反彈重要基礎(chǔ)。對后市看法是：1）央行上海總部回應(yīng)地產(chǎn)信貸政策后，地產(chǎn)政策發(fā)力短期難證偽，預(yù)期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復(fù)”，順周期都應(yīng)有個技術(shù)反彈，預(yù)期收益取決于實際政策空間；2）技術(shù)進(jìn)步浪潮與產(chǎn)業(yè)趨勢的出現(xiàn)，考慮更可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期，在順周期階段性企穩(wěn)搭臺后，科創(chuàng)成長與次新股票仍是主戰(zhàn)場。防守反擊，讓子彈繼續(xù)飛。
華安策略：內(nèi)部政策期待尚需證實 震蕩格局未破
5月最后一周市場對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和政策預(yù)期已經(jīng)處于極低位置，市場未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機(jī)會上以輪動性和政策預(yù)期驅(qū)動性特征明顯，TMT尤其是計算機(jī)、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現(xiàn)。展望后市，一方面國內(nèi)進(jìn)入政策博弈期，政策預(yù)期和政策證實證偽都將加大市場波動，因此政策落地與否極為關(guān)鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯(lián)儲6月有望“跳過”加息，加息風(fēng)險緩釋利多全球風(fēng)險資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場仍以震蕩為主。配置上建議關(guān)注三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會，資本開支增加和相關(guān)政策出臺帶來現(xiàn)實驗證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機(jī)會，在情緒化交易退去后迎來較好布局機(jī)會的中字頭建筑建材等；三是預(yù)期已至冰點，可能存在預(yù)期差的消費風(fēng)格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。
中郵策略：市場有望企穩(wěn)反彈 科技迎來布局良機(jī)
政策預(yù)期升溫；市場有望反彈。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國整體需求偏弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能不足。同時，在經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期偏弱的背景下，市場對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期有所升溫。疊加本周青島發(fā)布樓市新政，調(diào)整非限購區(qū)域購房首付比例，同時優(yōu)化限售條件，支持剛需、改善需求。房地產(chǎn)因城施策再現(xiàn)，市場對后續(xù)地產(chǎn)政策寬松有所期待，整體情緒和信心都得到一定提振。在經(jīng)歷了一定時間的調(diào)整和震蕩后，指數(shù)有望迎來反彈。此外，近期美聯(lián)儲官員釋放鴿派言論，市場對6月加息的預(yù)期明顯下降。海外擾動因素對市場的影響有所緩和，外資有望回流A股并支撐市場展開反彈。在配置方面，短期市場在穩(wěn)增長政策預(yù)期和催化下，地產(chǎn)、地產(chǎn)后周期消費、大宗商品有望迎來一波反彈。但從中長期角度看，順周期板塊依然受制于地產(chǎn)投資長期下行的拖累，板塊行情的持續(xù)性可能較弱。建議降低預(yù)期收益率、及時止盈。
