2013年至2015年，TMT行業(yè)研究員王克宇（音譯）在行業(yè)Tuyue時期經(jīng)歷了一段快樂的時光。任職期間，她管理的相關(guān)主題基金年化收益率高達50%。2015年下半年，TMT周期結(jié)束，市場開始進入行業(yè)輪轉(zhuǎn)。王可雨立刻開始了擴大圈子的旅程?；趯MT、制造業(yè)、循環(huán)產(chǎn)品等行業(yè)的長期深入研究，逐步覆蓋產(chǎn)能半徑到消費、醫(yī)藥等行業(yè)。目前，重倉股已擴散到化工、消費等熱門行業(yè)。
“凈值曲線是基金經(jīng)理的命脈。當(dāng)我們所選擇的行業(yè)處于逆風(fēng)期時，我們需要努力展開翅膀，開拓更廣闊的空間。弘德基金副總經(jīng)理、股權(quán)投資部主任王克宇分享道。
在近20年的投資研究生涯中，王可渝不斷優(yōu)化自己的投資策略，經(jīng)過幾輪變革，已成為一個全方位的老手，并逐漸形成了“成長性+穩(wěn)定性”的特色投資風(fēng)格。在擔(dān)任公薦基金經(jīng)理的十余年投資歷程中，王可宇所管理的產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)步上升，不僅大大超過了主要的廣泛性指數(shù)和同期同類產(chǎn)品的平均水平，而且在11年的時間里實現(xiàn)了近16%的年化收益率。在眾星云集的公開發(fā)行行業(yè)，只有少數(shù)基金經(jīng)理取得了這一成就。
高位經(jīng)濟從不缺席，礦業(yè)牛市股票的三大規(guī)則
你如何在數(shù)千只有望上漲數(shù)倍的股票中找到公司？這是基金經(jīng)理面臨的共同課題，能夠不斷挖掘和重新定位，持有雙牛股票，就能夠?qū)崿F(xiàn)長期優(yōu)異的業(yè)績。
“當(dāng)我選擇一只股票時，我會考慮三個因素：一是該公司所在行業(yè)的健康狀況;二是該公司在行業(yè)分工中的地位，包括研發(fā)能力和技術(shù)壁壘;最后是管理質(zhì)量?！蓖蹩捎钫J為，從長遠來看，公司市值的擴大主要來自于企業(yè)的持續(xù)增長，投資的核心理念是購買業(yè)績能夠持續(xù)增長的公司。具體還需要深入把握不同行業(yè)所處的階段，不同企業(yè)的發(fā)展特點，在合理的估值水平上進行收購長期進入并持有，等待企業(yè)成長和價值釋放。
如果延長時間，十年前的TMT和消費電子，2018年的5G領(lǐng)域，2019年的新能源，都乘著時代之風(fēng)走出了蓬勃發(fā)展的市場?；仡櫷蹩捎嗟幕鸲嗄陙淼闹貍}股，高臂板塊從未缺席，并在持股期間有不錯的表現(xiàn)。
“中國的工業(yè)體系非常豐富，不同時期出現(xiàn)了突出的產(chǎn)業(yè)?！币虼耍诰哂蟹睒s程度的行業(yè)中選股，是其投資時的首要考慮因素。
其次，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置和技術(shù)壁壘。企業(yè)的核心價值是創(chuàng)造利潤的能力。王克宇認為，“只有在蓬勃發(fā)展的行業(yè)中，能夠生產(chǎn)附加值更高產(chǎn)品的企業(yè)，才值得投資，技術(shù)實力是競爭優(yōu)勢的主要來源之一?！逼髽I(yè)是否投入了大量資源，不斷強化自身的技術(shù)壁壘優(yōu)勢也是我關(guān)注的焦點。這兩者都意味著，在未來激烈的市場競爭中，該公司將比同行有更好的機會?！?/p>
三是公司的管理質(zhì)量，這也是王可渝選股時非常重要的一個因素。以半導(dǎo)體、醫(yī)藥、汽車、新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為例。這些高成長性行業(yè)的公司創(chuàng)業(yè)團隊多有留學(xué)經(jīng)歷和外企工作經(jīng)歷，具有深厚的學(xué)術(shù)背景和較強的管理能力。王克宇認為，優(yōu)秀的管理能力和進取的管理將使上市公司在中國產(chǎn)業(yè)升級的背景下脫穎而出，也是提升中國制造業(yè)實力的關(guān)鍵。
賣比買難
為了取得優(yōu)異的業(yè)績，除了挖礦買入牛股外，還要善于抓住時機賣出，套現(xiàn)獲利。在某種程度上，什么時候賣出一只股票比什么時候買什么股票更難?；仡櫷蹩捎鍤v年的基金持倉情況，前十名股票變動較為頻繁，勝率較高。他如何做出賣出的決定，他應(yīng)該持有多長時間？
對此，王可宇回答，成長期是否過去，基本面是否發(fā)生重大變化，估值是否偏離理性，都是其賣點三個重要的決策基礎(chǔ)。
“總的來說，我的重倉期和公司的高速增長比較一致?！蓖蹩擞罱榻B，他在投資一家公司的時候，會密切關(guān)注它的發(fā)展階段。如果處于高速增長的過程中，很可能會長期持有，以獲得較好的增長收益。如果你已經(jīng)過了成長期，你會考慮逐步減持。
另一個重要的賣點是，該公司的基本面已經(jīng)改變。王可宇表示，如果出價在持續(xù)期有明顯變化，可能會顛覆其增長邏輯，這種情況下必須出售?！敖?jīng)過長期的研究，我們選擇了投資一家公司，購買之后我們會繼續(xù)跟蹤這家公司，不斷更新對它的認識，因為如果這家公司本身、管理或者經(jīng)濟運行發(fā)生了重大變化，導(dǎo)致我們對它的認識發(fā)生了判斷或者改變，那么我們就會進行調(diào)整?！?/p>
“如果一些公司在短期內(nèi)從投資組合中獲利，但這些公司的競爭力不足以讓我承受高估值或其他更大的風(fēng)險，我可能會持有它們更短的時間。”王可宇介紹，他會根據(jù)各公司持股周期的動態(tài)變化進行綜合判斷，不是一成不變的。
作為一名穩(wěn)健的基金經(jīng)理，你如何容忍估值，并在估值達到何種標準時進行操作？
對于一個特定的公司來說，其估值與其經(jīng)營狀況有關(guān)，其經(jīng)營結(jié)果會持續(xù)影響其估值。因此，上市公司的持股周期不是簡單的低價買入、超價賣出，而是取決于對公司經(jīng)營狀況、競爭力、行業(yè)因素、社會因素等綜合因素的判斷。
“如果一家公司具有良好的成長性和長期競爭力（這一點我特別贊同），你就可以容忍更高的估值和更長的投資期限。但A股市場波動性較大，容易形成估值溢價。如果公司本身有比較好的收益，投資占投資組合的比例高，那么從投資組合優(yōu)化的角度，我會賣出一部分頭寸鎖定收益，但不會僅僅因為估值的原因而賣掉全部股份。王可玉，全部賣了一個尤其重要的投資決策，和投資組合優(yōu)化是基金經(jīng)理會不斷做的投資動作。
產(chǎn)業(yè)鏈升級孕育機遇
在a股震蕩趨勢加劇的背景下，有悲觀者，也有樂觀者，未來的投資前景是否明朗？投資機會在哪里？
王克宇認為，“無論經(jīng)濟如何發(fā)展，只要投資策略有效，公司總能找到增長”。他的實力源于中國龐大且不斷升級的工業(yè)體系?！爸袊且粋€擁有特別豐富和完整產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)濟體，A股市場具有高度的投資目標。在這樣的投資環(huán)境下，部分公司的盈利能力會受到經(jīng)濟周期的負面影響，而相當(dāng)數(shù)量的公司受影響較小，利潤增長率仍能保持良好水平。在任何時代，你都可以擁有快速增長的行業(yè)?！?/p>
王克宇認為，已經(jīng)有幾個指標顯示經(jīng)濟正在改善。首先，隨著通貨膨脹壓力的減弱和原材料價格上漲的控制，制造業(yè)各領(lǐng)域上市公司的毛利率已經(jīng)明顯見底反彈，經(jīng)營成本和啟動成本將顯著降低。
二是疫情影響逐漸減弱，企業(yè)生活逐步恢復(fù)，不少地區(qū)制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐加快。中國已成為世界上最大的消費電子產(chǎn)品制造基地。目前，很多企業(yè)也在智能汽車、VR等新興智能終端領(lǐng)域投入了大量研發(fā)資源，具備了在相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域領(lǐng)先的條件。例如，中國是一個消費潛力巨大的市場。五年前，很少有消費者愿意花高價購買國產(chǎn)新能源汽車。然而，隨著產(chǎn)品競爭力的顯著提高，中國人逐漸增加了對國產(chǎn)高端汽車的購買。
在流動性方面，王可雨認為，目前國內(nèi)經(jīng)濟本身在放緩，在此背景下，貨幣政策有望保持相對寬松的狀態(tài)，財政也有望出臺一系列扶持政策，對經(jīng)濟主體將起到相對積極的作用。因此，國內(nèi)流動性總體是樂觀的。
王可宇指出，未來看好的是先進制造業(yè)中增長空間非常大的行業(yè)，包括汽車零部件、半導(dǎo)體、新化工材料等，以及為各行業(yè)發(fā)展提供效率提升工具的工業(yè)軟件企業(yè)。目前，這些優(yōu)秀公司在業(yè)務(wù)層面準備充分，即將進入快速成長期，在市場流動性擠壓下估值風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，投資變得極具吸引力，與十年前的狀態(tài)非常相似。
這位老兵被賦予繼承遺產(chǎn)的使命
一個性格溫文爾雅的人，一個作風(fēng)清水的人，一個投資研究實力雄厚但性格低調(diào)的王可玉與洪得基金氣質(zhì)相當(dāng)契合。2015年，王可雨毅然加入了弘德基金成立的那一年。今年6月8日，鴻德基金公告，王可雨升任公司副總經(jīng)理、股權(quán)投資部主任、基金經(jīng)理。
這樣一位功成名就的“老將”，不僅為弘德基金的投資“添翼”，還承擔(dān)著支持培養(yǎng)投資研究梯隊的重任。
據(jù)了解，弘德基金建立了可圈可點的“幫助引領(lǐng)”機制，“老引領(lǐng)新”已納入KPI考核。也就是說，老基金經(jīng)理和新基金經(jīng)理，基金經(jīng)理和研究人員，老研究人員和新研究人員。例如，在每一個季度和年度政策會議上，公司都會請公司的每一位基金經(jīng)理作為案例分析其投資邏輯，讓研究人員在學(xué)習(xí)的過程中了解和豐富自己的研究視角，同時比較了解研究與投資的區(qū)別，在研究的過程中逐漸形成在自己公司的投資思維。
目前，公司已經(jīng)建立了以“老將”、“中生代”、“新生代”為龍頭的股權(quán)投資基金經(jīng)理人才梯隊，在投研團隊內(nèi)部形成了正反饋。公司投資研究團隊44人，占公司員工總數(shù)的35%。投資團隊的平均工作年限為12年。公司的研究領(lǐng)域目前涵蓋行業(yè)研究、定量研究、宏觀經(jīng)濟研究和信用研究四大板塊，行業(yè)研究已基本覆蓋大部分主流行業(yè)。
值得一提的是，這種“指導(dǎo)”機制不僅適用于投資，也適用于生活方式的互動。
在采訪結(jié)束后的一次談話中，王寶強分享道：“北京的天氣最近很好開車和騎自行車。”面對繁重的投資和研究工作，基金經(jīng)理保持充沛的精力和頑強的意志尤為重要。因此，王克宇長期保持著跑步的習(xí)慣，每天在休息的間隙經(jīng)?？梢钥吹剿阱憻挕Ｔ谕蹩捎甑挠绊懴?，許多投資和研究人員加入了健身的行列。他們相互合作，相互鼓勵，在鍛煉中承擔(dān)失敗的痛苦或分享成功的喜悅。這次演練增強了弘德基金投研團隊的凝聚力。
在王克宇看來，投資就像跑步，要耐得住寂寞，要懂得團隊合作，要克服恐懼，要找到快樂，最重要的是堅持到底，才有機會成為贏家。
