“中特估”板塊正全面引爆，成為全市場的焦點。
從今年行情看，不僅是“中字頭”及央企相關概念股掀起漲停潮，更將人氣帶到多年無人問津的國有出版行業(yè)，趁著AI的風口也開啟連續(xù)漲停模式；疊加近期銀行股等高股息的行業(yè)的集體暴漲，一時間風光無兩。
不過，本周銀行、券商等“中特估”連續(xù)強勢上漲之后，最強風口又突然開始震蕩。究竟“中特估”主題是階段炒作還是長期風口？此輪行情能否維持？哪些細分板塊值得關注？
對此，中國基金報記者采訪了八位公募投資人士，分別為嘉實金融精選基金經(jīng)理李欣、創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春、銀華基金ETF業(yè)務總監(jiān)、基金經(jīng)理王帥、萬家基金基金經(jīng)理章恒、南方中國國企ETF基金經(jīng)理龔濤、博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理楊振建、永贏惠添盈基金經(jīng)理許拓、融通紅利機會基金經(jīng)理何龍。
這些基金經(jīng)理認為，新一輪國改的政策預期不斷升溫、年初大多數(shù)央國企實際PB估值水平小于1，因此低估值背景下基本面預期改善的央國企開啟了一輪上漲。
同時，他們認為，央國企的估值重塑將成為市場的一個關鍵趨勢，是一個中長期投資主線。不過，沒有業(yè)績支撐的“中特估”公司只能是階段性炒作行情，更看好業(yè)績好的“中特估”公司。
多因素助推“中特估”概念股大漲
中國基金報：今年以來，中特估概念持續(xù)活躍，年內(nèi)中特估概念股火爆的原因何在？尤其是銀行這類板塊上漲的主要原因是什么？
楊振建：年內(nèi)“中特估”概念活躍的重要原因在于新一輪國改的政策預期不斷升溫，疊加年初大多數(shù)央國企實際PB估值水平小于1，因此低估值背景下基本面預期改善的央國企開啟了一輪上漲。
這一輪中字頭行情啟動于去年11月。自此開始，針對央國企的政策催化密集出現(xiàn)。國資委方面對新一輪國改的發(fā)聲與政策也進入活躍期。2022年本身是國有企業(yè)三年改革行動的收官之年，市場對與股權激勵下國企業(yè)績釋放預期較高。
此外，從產(chǎn)業(yè)層面，如數(shù)字經(jīng)濟、一帶一路等重要政策事件催化中，央國企也扮演著重要角色：數(shù)字經(jīng)濟成為下一階段重要產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，以電信運營商為主的國企重估加快。此外，今年是“一帶一路”十周年，在加強基礎設施互聯(lián)互通基礎上，綠色發(fā)展、公共衛(wèi)生安全、數(shù)字領域等方面的合作新空間有望拓寬。
4月以來，中特估板塊的上漲，尤其是金融、石化、建筑等央國企的上漲是宏觀層面社會利率下降，以及微觀層面基本面預期改善的疊加所致的。宏觀層面，我們看到國內(nèi)短端利率快速回落以及多地存款利率的調(diào)降，這使得金融投資者持有貨幣的收益和意愿，即股票的機會成本正在降低。
另一方面，類債股票資產(chǎn)反而在這一背景下性價比上升，當前紅利指數(shù)股息率接近7%，已明顯高于AA信用債收益率，更是大幅好于貨幣收益。
更重要的是，中國A股高分紅領域更多的集中于資源、建筑與金融，這意味著經(jīng)濟周期的改善、一帶一路的推進尤其是與中特估相重疊（隱含國改與整合的預期）的領域，其投資邏輯同期在改善。因此，社會利率預期的下降與中特估/國改正在令這部分低估值、高分紅、具有整合預期的資產(chǎn)具備估值彈性與新的成長性。
章恒：我認為“中特估”概念今年持續(xù)活躍，主要原因還是在于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定下來之后，很多傳統(tǒng)偏周期性的行業(yè)，開始恢復原有盈利能力；投資者在“中特估”概念的吸引下，也積極的把握住了這波資產(chǎn)價值恢復的投資機會。尤其是銀行板塊，在房地產(chǎn)市場穩(wěn)定下來之后，投資者對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信心大幅提升，認為未來盈利具備穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的能力。
同時，房地產(chǎn)在經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展之后，存量市場越來越大，房價也越來越穩(wěn)定，因此整個行業(yè)逐漸進入到了相對平穩(wěn)的階段，全行業(yè)對于資金的吸引力大幅削弱。這使得疫情之后，有很大的資金，正在從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移出來。銀行這類低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)定的板塊，對這類新增資金是有極強的吸引力的，對居民理財屬性的資金也有同樣的吸引力。
許拓：央國企在金融地產(chǎn)、上游資源、公用事業(yè)、建筑、交運、汽車、化工、高端制造、科技前沿等國民經(jīng)濟重要部門占比較大，承擔著國家安全、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟穩(wěn)定、民生保障等多種多樣的重要功能，二十大后更是肩負著高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕的重大使命，需要不斷借力資本市場。
與此同時，央國企集中的行業(yè)逐漸進入成熟期，業(yè)績增速逐步放緩，在以快速增長為主要考量要點的估值體系中，央國企的估值不斷下降，出現(xiàn)了明顯的系統(tǒng)性低估，很多明顯低于1XPB，作為公眾公司的價值得不到體現(xiàn)。在此背景下，針對央國企的中國特色估值體系被提出，恰當其時。
魏鳳春：中國特色估值體系語境下的概念股活躍，原因可能有以下幾點：
一是，央企國企估值合理回歸，可以說是中國經(jīng)濟實力提升的自然映射，從大方向上講是中國獨立自主與文化自信的表現(xiàn)，是資金對中國現(xiàn)代化之路的認可。
二是，全球經(jīng)濟對比中，中國的優(yōu)勢吸引了全球資金配置中國安全穩(wěn)定的資產(chǎn)。
三是，從結構上看，數(shù)字經(jīng)濟、一帶一路、資源重估催化了該行情。
四是，在資產(chǎn)荒背景下，資金成本下降，投資者偏好低估值、高股息資產(chǎn)。銀行上漲主要是基于拔估值，因為和產(chǎn)業(yè)升級等聯(lián)系不密切，對銀行接下來的行情持謹慎態(tài)度。
何龍：今年以來為什么會持續(xù)火爆，核心點是市場逐步認識到這次的“中特估”背后的價值創(chuàng)造邏輯的變化，從年初央企考核指標的變化，再到“中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的提出，再到一季報看到國央企業(yè)績釋放和分紅動力的變化，包括國央企管理層和市場溝通的積極性，以及對價值在資本市場實現(xiàn)的訴求。
這些變化逐步讓市場認識到央國企價值實現(xiàn)開始尊重資本市場的價值規(guī)律。這才是今年以來“中特估”持續(xù)活躍的底層邏輯。而行情火爆，人氣聚攏主要是多年無人問津的國有出版行業(yè)趁著AI的風口也開啟連續(xù)漲停模式，吸引了大量關注，疊加近期銀行股等高股息的行業(yè)的集體暴漲。
其實從年初以來，高股息資產(chǎn)的走勢一直穩(wěn)健向上，比如公路，鐵路，港口、油服等板塊，大背景除了大家認可未來央國企持續(xù)的分紅外還有一部分是市場無風險利率持續(xù)下降的原因?qū)е?。當這些股票價格開始加速，短期“超漲”的話，必然會擴散，市場不想短期追高，就降低審美，開始選擇一些高股息但是有一定瑕疵的資產(chǎn)，比如一直無人問津的銀行股。銀行因為經(jīng)濟和地產(chǎn)的不確定性，股價一直被壓制。
此外，銀行的機構持股量也是近幾年的新低，中特估抬高了低估值高分紅央國企的估值，而前期滯漲的銀行股自然成為價值洼地，被資金青睞，但是由于持股結構較好，邊際資金購買量出現(xiàn)顯著變大就會使得股價出現(xiàn)明顯大漲?；I碼結構決定了短期漲幅，而并非簡單看好的力度。一旦券商或者地產(chǎn)也跟隨銀行股開始大漲的時候，我們可以認為市場在反饋一條信息那就是市場短期已經(jīng)買無可買了，技術性回調(diào)需求顯著加大。短期的超漲必然帶來技術性回調(diào)的需求，但是并不代表行情的結束。
王帥：自“中特估”概念提出以來，國內(nèi)重要經(jīng)濟會議和領導講話反復提及，強化了市場對于深化國企改革、推動央企價值重估的政策預期。本輪“中特估”行情始于通信板塊運營商龍頭的估值修復，離不開數(shù)字經(jīng)濟和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的催化。當然，中特估的火熱與當前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境不無關系，在外需疲弱、總量政策克制、經(jīng)濟弱復蘇背景下，市場積極尋找有政策支持的結構性方向，“中特估”就是其中之一。
“中特估”行情之所以擴散到銀行等傳統(tǒng)行業(yè)，主要因為在“中特估”投資主線下，市場重新重視低估值、高股息央企的投資價值，銀行等傳統(tǒng)行業(yè)集中了大量低估值央企上市公司，股息率領先，且這些行業(yè)在ROE、營業(yè)現(xiàn)金比率等新增央企考核指標上具有一定優(yōu)勢，由此實現(xiàn)一波估值修復。
李欣：“中特估”板塊今年漲幅較為明顯，尤其銀行股迎來罕見大漲，我們認為，在2019至2021年上半年的核心資產(chǎn)牛市當中，核心資產(chǎn)估值走勢偏高，除此之外大量股票不僅估值偏低，且分紅率較高，在今年“中特估”行情持續(xù)演繹之下，國有大行作為典型的低估值高分紅“中特估”板塊迎來了持續(xù)上漲。
前兩年銀行業(yè)龍頭股排名雖然也比較靠前，但整體排序依然是業(yè)績?yōu)橄?，市場更看重業(yè)績優(yōu)勢，所以業(yè)績增速較快的區(qū)域性銀行排名是在低估值大行之前的，而到了今年，估值超越了業(yè)績驅(qū)動成為了重要因素，因此國有大行在今年政策驅(qū)動下迎來了價值重估。
整體來看，我們還是比較看好業(yè)績好的“中特估”公司，沒有業(yè)績支撐的“中特估”公司只能是階段性炒作行情，隨著概念炒作結束或政策刺激低于預期等因素影響，此類公司將不斷退潮出現(xiàn)明顯回落。
目前央國企估值水平仍偏低
未來估值修復空間較大
中國基金報：今年以來，在政策持續(xù)催化下，市場開啟了一輪央企估值修復的上漲行情，怎么看待央企估值重塑的問題？央企估值修復的空間幾何？還有哪些催化劑因素？
楊振建：央國企的估值重塑將成為市場的一個關鍵趨勢。目前A股市場更多采用的是西方傳統(tǒng)的估值體系。理論層面，西方估值體系忽視了央國企的社會價值與國家戰(zhàn)略價值，中特估下這些部分有待重估。傳統(tǒng)西方估值體系是以理性人假設為前提，分配給股東利潤為評判唯一標準的一種估值體系。而多數(shù)央國企還承擔著穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、防風險等事關國計民生的重大任務，在關系國民經(jīng)濟命脈的行業(yè)中發(fā)揮著基礎保障作用。
不僅如此，央國企始終走在落實國家戰(zhàn)略發(fā)展第一線。而傳統(tǒng)的西方估值體系卻往往忽視了中國國有企業(yè)的社會價值與國家戰(zhàn)略價值。因此中特估下，不僅要積極推動國有企業(yè)自身提質(zhì)增效，加速轉(zhuǎn)型與完善現(xiàn)代公司治理以提升這類西方經(jīng)典估值體系內(nèi)的價值因子，更要重新評估國企承擔的社會責任與國家戰(zhàn)略價值，建設完善的中國特色社會主義估值體系。
未來的催化劑可能包括兩方面，一方面是外事活動的召開，如中國+中亞五國元首峰會，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇等，國央企在對外開放特別是一帶一路建設中作用明顯。另一方面是國內(nèi)相關政策的推出，特別是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等頂層設計與國有經(jīng)濟改革相疊加的領域。
章恒：2018年開始，全球陷入到一輪全新的“去全球化”進程，地緣政治事件頻出，對全球經(jīng)濟發(fā)展形成了很大的負面壓力。這對于投資者的投資能力，提出了很大的挑戰(zhàn)。
而央企，本身體量大，防風險能力較強；同時在經(jīng)歷了這些年的內(nèi)部反腐、管理整頓之后，正在呈現(xiàn)出一種全新向上的面貌。從我調(diào)研了解的情況來看，很多央企都有自己的宏圖規(guī)劃，不僅要爭當全球一流企業(yè)，而且開始考核ROE水平，要求提質(zhì)增效，嚴控費用。我認為這是多年改革的成果，目前正處于疫情之后，成果通過財報方式展現(xiàn)出來的初始階段。
因此，中特估是非?；诨久娴耐顿Y思路，基本面要走的路很長，估值可以修復的空間也相對會較大。
魏鳳春：估值的回歸，核心還是靠業(yè)績成長性，我們不能脫離普適性的市場經(jīng)濟規(guī)律來硬拔估值。隨著中國高質(zhì)量發(fā)展道路的確立，實業(yè)立國，科技強國與舉國體制的先發(fā)優(yōu)勢，自然將央企與國企載入新的成長賽道，這是估值提升的根本。如果再從估值技術上將國企承擔的安全、穩(wěn)定、社會福利等因素融合進來，央企國企的估值最終將會合理。
新一輪國企改革注定將以提升效率，按高質(zhì)量發(fā)展的要求進行。在產(chǎn)業(yè)方面將會重點布局安全、硬科技、數(shù)字經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)，以提升高質(zhì)量供給為抓手，以滿足人民美好生活為最終目標。投資者應該尋找此類賽道的央企或國企，將其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型作為投資策略的第一考慮因素。
龔濤：國有企業(yè)在資本市場過去定價偏低，主要源于幾個痛點：第一、國有企業(yè)治理機制不夠市場化，經(jīng)營管理效率相對較低，導致盈利質(zhì)量和盈利能力較低。
第二、行業(yè)分布上國有企業(yè)以傳統(tǒng)中上游行業(yè)為主，重資產(chǎn)屬性重，成長性相對較低。
第三、國有企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的優(yōu)勢未被市場定價。政策上，通過國資委新的一利五率考核體系、一帶一路戰(zhàn)略、全面注冊制等引領國企估值重塑。在國資委一利五率新的考核體系下，將更加注重國企的盈利能力和盈利質(zhì)量，新的KPI考核體系將激發(fā)國企領導人更加注重考核指標的實現(xiàn)。
國企盈利能力和盈利質(zhì)量的雙重提升必將重塑國企的估值中樞。一帶一路戰(zhàn)略下，我們對東盟、俄羅斯、中西亞等“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易量占比明顯增加，最受益的，就是以重資產(chǎn)為代表的央國企。化工、建筑、能源、鋼鐵等重資產(chǎn)國企未來有望在一帶一路合作中打開第二成長曲線。當前全面注冊制下A股市場常態(tài)化退市機制加快推進，國企的優(yōu)勢在于市值規(guī)模更大、且更不容易存在退市、甚至破產(chǎn)的風險。因此，推進退市常態(tài)化，有助于凸顯上市國企大市值、永續(xù)經(jīng)營的特點，未來國企或享有更高的成交額和估值溢價。
許拓：國央企作為重要的國有資產(chǎn)，需要對人民負責、國家負責，從國有資產(chǎn)保值的角度看，目前央企估值普遍是偏低的。同時考慮到，央企作為優(yōu)質(zhì)的國有資產(chǎn)，實力強大、經(jīng)營風險低、長期業(yè)績的穩(wěn)定性強；即便按照DCF估值模型來看，央企經(jīng)營的存續(xù)期長、加權平均資金成本低，DCF估值結果并不低。基于此判斷，央國企的估值提升空間仍較大。
何龍：對于估值重塑問題，市場上大部分人依然抱著主題思維在炒作“中特估”。首先我本人在投資研究中，不太喜歡用“中特估”這個稱號，“中特估”只是結果，是一個可以聚攏炒作人氣的標簽。而估值本身是價值創(chuàng)造的范疇，其實我更喜歡“中特現(xiàn)”，這才是這一次估值重估的價值根源所在。“中特現(xiàn)”就是國資委提到的“中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的簡稱，我認為從制度層面，這才是這一輪國央企重估的價值根源。
“中特現(xiàn)”從頂層設計上明確國央企的治理結構的優(yōu)化目標，明確了黨委、董事會、股東大會、獨立董事、管理層的權利邊界和義務分工。既充分肯定了西方傳統(tǒng)現(xiàn)代企業(yè)制度“活潑”、“效率”的一面，又考慮到了央國企所有制的特殊一面。很多市場化的投資者長期詬病的央國企效率的根源其實就是在治理結構上，特別糾結“黨委”和“董事會”兩者的關系，而“中特現(xiàn)”，解決的就是約束和規(guī)范兩者的邊界，公司的經(jīng)營管理不斷沿著市場化效率化的路徑去優(yōu)化，以股東價值最大化為導向。
市場擔心的國央企的公司治理結構優(yōu)化了，“中特現(xiàn)”的社會主義優(yōu)越性就能體現(xiàn)了，存在向上重估的空間。
空間上看，我認為空間依然巨大。從兩個層面看：第一、廣度上看，目前市場還沒有大面積意識到底層制度的變化帶來未來經(jīng)營層面的大面積改變。短期我們看到的是央企層面偏主題的行情，而未來，地方國企的經(jīng)營考核和導向帶來的重估空間依然值得期待。涉及的行業(yè)和公司的數(shù)量巨大，這就需要專業(yè)的投資者在這樣更大群里篩選優(yōu)質(zhì)的標的。
第二、從空間上來講，目前依然有大量的央國企PB低于一倍，某些行業(yè)趨勢向上的公司修復到1.2倍依然有40%的空間，同時有大量的國企的分紅收益率很高，同時未來分紅動力也很強。在目前市場整體無風險收益率整體下行的背景下，重估修復的空間值得期待。
催化劑分頂層設計、行業(yè)層面、時點催化、資金層面四個角度：
頂層設計：我們認為，改善央國企治理結構的政策也會密集出臺，同時，國資委也在不斷摸索和嘗試，我相信，未來“三年工作方案”可能將“中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”的地位繼續(xù)提高，這將是非常重磅的催化劑。
行業(yè)層面：首先數(shù)字經(jīng)濟相關的產(chǎn)業(yè)今年相關的政策會層出不窮，而基于“安全”因素，數(shù)字經(jīng)濟相關企業(yè)里有大量的央國企。其次，“一帶一路”今年十周年，同時受西方圍堵壓力逐步增大，我們的海外開拓的責任必將落到“一帶一路”相關央國企肩上。
這方面的訂單也會持續(xù)形成催化劑。半導體行業(yè)，這是我們亟待突破卡脖子的方向，也是頂層最為重視，難度最大的方向，政策層面的支持力度只增不減，可見的催化劑也會相當密集，同時一季報也可以看到，半導體設備公司的業(yè)績有明顯改善，相關的央國企也值得關注。
時點催化：時點催化即報表季，一季報可以看到，大量央國企業(yè)績釋放的積極性，和回應市場關注的積極性在提升，而市場對央國企還存在著慣性思維，這可能使得季報季超預期概率都較大。我們看到這一次“中特估”的完全啟動也是在一季報前后的時間點。
資金層面：后續(xù)持續(xù)發(fā)行的央企基金包括ETF、主動管理的產(chǎn)品不僅形成情緒催化劑，也會帶來增量資金。近期銀行股的大漲，也有上交所積極推介相關央國企ETF的因素。
王帥：央企估值重塑背后是，央國企長期估值偏低一定程度阻礙了其再融資，不利于央企做大做強。實際上，近一輪全面深化國企改革后央國企盈利能力、科技創(chuàng)新能力不斷改善增強，且央國企正深入布局補鏈強鏈的關鍵領域。“中特估”的提出是市場重新認識央國企投資價值的契機。
央企估值修復空間存在，且是具有可持續(xù)性的。催化因素包括，第一，國企改革和資源整合的進一步深入推進，有利于改善央企經(jīng)營效率，提升盈利能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，進而提高市場認可度。
第二，在經(jīng)濟增長中樞下移、資產(chǎn)荒背景下，央企的高股息和穩(wěn)定現(xiàn)金流優(yōu)勢凸顯，加之其在履行社會責任和ESG方面具有天然優(yōu)勢，有助于央企估值修復。
第三，首屆中國—中亞峰會將于5月18日至19日在陜西省西安市舉行，有望對一帶一路主題和“中特估”形成催化。
李欣：目前央國企的估值水平仍舊是偏低的這么一個狀態(tài)，我們看到當前市場關注的焦點主要也在于央國企估值偏低，希望通過政策等引導其估值回歸，從而達到直接提升國企估值水平的效果。但是我們認為，如果是短期直接簡單粗暴的提升估值，最后可能事與愿違，當然也與成熟或者理性的市場估值體系相悖，難以長期維系高估值水平。
如果要實現(xiàn)央國企估值中樞有一定程度的抬升，我們理解中國特色估值體系的內(nèi)涵是央國企要通過國企改革提質(zhì)、降本、增效，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，同時改善經(jīng)營效率，提升盈利能力，增加分紅回報，重視市值管理，合理激勵回購，這樣才能達到提估值的效果，最終估值中樞有一個比較明顯的抬升。
我們理解這可能是中國特色估值體系給央國企帶來的一些積極變化，這種變化不管是對企業(yè)本身還是對資本市場來說都是非常好的。長期來看，建立中國特色估值體系是有利于提高央國企估值的，但短期對市值的提升效果，我們認為相對有限，畢竟整體國企的市值提升需要充裕的流動性支持以及良好的基本面支撐。不過，國企市值提升有利于國企通過資本市場進行增發(fā)等一系列融資行為，有利于企業(yè)的發(fā)展。
“中特估”企業(yè)有望迎來政策與業(yè)績雙擊
中國基金報：中國特色估值體系行情基礎邏輯，是短期國有企業(yè)估值修復，還是長期的估值范式重構引發(fā)的？在市場印象中，國有企業(yè)生產(chǎn)效率低于民營企業(yè)，在新的時代特征下，今后民營企業(yè)和國有企業(yè)效率究竟如何判斷？
章恒：我認為主要是還是國有企業(yè)改革，推動企業(yè)競爭能力提升、ROE提升、業(yè)績穩(wěn)定的結果。資本市場是逐利的，沒有業(yè)績改善、沒有基本面改善，估值范式不可能重估。因此，本輪行情能否延續(xù)，關鍵是看國有企業(yè)改革能否出效果、能否持續(xù)、最終能否呈現(xiàn)出一批國際一流企業(yè)。
那么，同時，中國乃至全球的估值體系，實際上這些年都在發(fā)生著變化。全世界進入到了“去全球化”的新時期，矛盾很多，發(fā)展降速。因此，國內(nèi)資金的偏好也不可避免的會發(fā)生變化，從喜歡高成長、追逐高成長，退而求其次，開始喜歡穩(wěn)定增長、高分紅、厭惡風險。這種風格偏好的變化，是長期的，這個變化的過程必然導致原先看不上的行業(yè)，變成香餑餑。這也就是長期的估值范式必然，也已經(jīng)開始了重構。
龔濤：中國特色估值體系行情基礎邏輯是長期的估值范式重構引發(fā)的。國資委新的一利五率考核體系注重國企盈利能力和盈利質(zhì)量的提升；一帶一路戰(zhàn)略有望給化工、建筑、能源、鋼鐵等重資產(chǎn)國企啟動第二成長曲線、全面注冊制下國有企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的優(yōu)勢將被市場重新定價。
在當前國際背景下，國內(nèi)政策對安全的定位明顯提升。大國博弈向高科技領域推進，央企是攻堅“卡脖子”技術、推動國產(chǎn)替代浪潮的主力。同時國有企業(yè)肩負“國家使命”，具有民生屬性，需額外承擔社會責任。因此在新的時代背景下，國企和民營的企業(yè)效率不能只看短期的盈利，還要站在國家安全視角重新去衡量。
魏鳳春：如何重構中國的估值體系，是一件非常難的事情。新型的估值體系不能違背了市場經(jīng)濟的基本規(guī)律，違背了這個估值，就會造成對風險的不合理定價。
中國特色估值體系應該是建立在普適性的市場經(jīng)濟定價基礎上，結合了中國企業(yè)特色的契約行為。央企或國企結構特征非常不同，更多建議多從產(chǎn)業(yè)層面，結合中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來投資，而不能簡單地認為央企與國企代表了中國所有的資產(chǎn)價值。在兩個毫不動搖的原則下，國企與民企的價值區(qū)分不應該涇渭分明，其最終的價值發(fā)現(xiàn)交給市場，是最理性的選擇。
楊振建：中特估的行情基礎邏輯更多還是長期估值范式重構引發(fā)的。估值修復的邏輯是過去市場經(jīng)常討論的，但這種邏輯僅僅從低估值一個維度去思考，對于此輪行情解釋力并不強。往后看，國企改革短期注重構建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與完善國企治理現(xiàn)代化；中長期關注國企結構調(diào)整布局優(yōu)化、培育世界一流企業(yè)培育。國央企自身價值創(chuàng)造在持續(xù)優(yōu)化，西方傳統(tǒng)估值體系對國央企適用性減弱，需要改變長期的估值范式，而這一過程已經(jīng)開始。
我們判斷，未來國有企業(yè)效率將有明顯改善。從國有經(jīng)濟改革相關政策來看，后續(xù)國央企在自身價值創(chuàng)造方面，將在業(yè)績指標、業(yè)務經(jīng)營上下功夫：
