核心觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期正在走弱，第四季度不宜過于激進(jìn)。建議以通貨膨脹為重點(diǎn)，重視資源安全和食品安全，減少煤炭、農(nóng)業(yè)和化工的過度配置。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期趨弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降。8月16日以來，隨著海外流動性的持續(xù)收緊，美股開始對a股顯現(xiàn)出明顯的外溢效應(yīng)，境內(nèi)股權(quán)資產(chǎn)與境外股權(quán)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度持續(xù)上升。其中，人民幣匯率貶值引發(fā)了國內(nèi)投資者對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，市場與流動性錯配持續(xù)分裂，預(yù)計(jì)流動性收緊將減緩復(fù)蘇步伐疲弱，短期資產(chǎn)權(quán)益將面臨估值和盈利的雙重考驗(yàn)，強(qiáng)調(diào)持倉股票盈利的確定性，此時不宜過于激進(jìn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是落地前的風(fēng)險(xiǎn)，落地后的損失，落地后的機(jī)會。
強(qiáng)價(jià)值風(fēng)格的本質(zhì)是“護(hù)底思維”。就短期風(fēng)格而言，價(jià)值表現(xiàn)明顯優(yōu)于成長型。準(zhǔn)確地說，目前的成長型風(fēng)格受到風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的極大削弱，使價(jià)值型風(fēng)格相對較強(qiáng)，但這與2017年上證50慢牛的邏輯有根本不同。目前市場以避險(xiǎn)為目的持有低估值股票，短期內(nèi)會有一定的防御性收益，但不會形成增強(qiáng)資本流入的強(qiáng)勁格局，也不會長期持續(xù)。因此，我們認(rèn)為中期仍是小盤股增長的格局。
從通貨膨脹出發(fā)，重視資源安全、食品安全、超煤、農(nóng)業(yè)、化工。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性增加，9月10日以來，市場更加關(guān)注通脹主線，對應(yīng)的上游周期產(chǎn)品、化工、農(nóng)產(chǎn)品（000061、診斷類股）等板塊都有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。相對而言，在消費(fèi)環(huán)境疲軟的情況下，消費(fèi)周期下游短期內(nèi)仍將保持疲軟態(tài)勢。另外，科技板塊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不順利，從最新基本面量化信號來看，無論是芯片、消費(fèi)電子，還是核心網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)程度都出現(xiàn)階段性下行，建議暫時觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中的結(jié)論來自定量模型結(jié)論是，這與研究所的戰(zhàn)略觀不一致。以上研究所策略小組的部分結(jié)論，請參閱相關(guān)策略報(bào)告。
