中信證券：三底已過，蓄勢(shì)待發(fā)
回顧三季度，政策、經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的三重底已經(jīng)確立并被再度確認(rèn)；展望四季度，積極因素逐漸積累，風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)有限，預(yù)期扭轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的行情蓄勢(shì)待發(fā)。
首先，從前三季度的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，過往市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯在今年不斷被打破，導(dǎo)致行情節(jié)奏不及預(yù)期，但當(dāng)下政策、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)三重底已經(jīng)確立，并且市場(chǎng)底在9月外資流出壓力下進(jìn)一步夯實(shí)。其次，從當(dāng)下的政策模式來看，政策力度很大，但在地產(chǎn)、城中村、化債等領(lǐng)域小步快走，執(zhí)行很低調(diào)，盡管短期信號(hào)效應(yīng)偏弱，但積極的變化會(huì)逐漸被市場(chǎng)感知。再次，從四季度的形勢(shì)來看，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步回升，投資者信心會(huì)逐漸恢復(fù)，中美關(guān)系將呈現(xiàn)階段性緩和跡象，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能不再加息，人民幣貶值壓力將緩解，市場(chǎng)增量資金將來自場(chǎng)內(nèi)觀望投資者重新加倉，而外資流出的邊際影響正在減弱。最后，從配置策略來看，把握節(jié)奏至關(guān)重要，建議按照順周期、科技、白馬分三個(gè)階段布局。
國泰君安證券：做好“防守反擊”的準(zhǔn)備
市場(chǎng)調(diào)整接近前低，做好“防守反擊”的準(zhǔn)備。近兩年以來海外“高利率、高通脹、高油價(jià)”，意味著總有一類高名義回報(bào)的資產(chǎn)，客觀上形成了海外資本對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的“緊縮效應(yīng)”，類似擾動(dòng)在上述宏觀環(huán)境切換前依然會(huì)存在。但對(duì)A股而言，海外緊縮效應(yīng)并不是突發(fā)現(xiàn)象，對(duì)國內(nèi)股票市場(chǎng)總體影響有限，可以在組合上回避外資重倉。經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，上證指數(shù)接近8月25日低點(diǎn)，市場(chǎng)成交持續(xù)回落，隱含市場(chǎng)預(yù)期正在接近一致，空頭力量逐步衰竭。我們認(rèn)為股票市場(chǎng)技術(shù)性反彈將逐步接近，短周期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)（經(jīng)濟(jì)預(yù)期現(xiàn)階段不再快速往下），以及對(duì)增量“活躍資本市場(chǎng)”政策和市場(chǎng)托底政策的預(yù)期上升均有望形成有利條件，做好“防守反擊”的準(zhǔn)備。但市場(chǎng)共識(shí)的凝聚能力、運(yùn)行的高度和持續(xù)性，仍取決于中長(zhǎng)期的不確定性將如何被解決。
繼續(xù)看好硬科技（裝備制造和材料），底部反彈看金融?，F(xiàn)階段我們的投資策略觀點(diǎn)是：高度不高震蕩很長(zhǎng)，不靠預(yù)期而靠交易。投資重點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)特征不高、預(yù)期分歧大、微觀結(jié)構(gòu)好的板塊和個(gè)股：1）8月底以來率先推薦，繼續(xù)看好硬科技（裝備制造和材料）中的題材股：股價(jià)調(diào)整和換手充分，外資持倉少，微觀交易結(jié)構(gòu)好；制造業(yè)庫存接近底部，營(yíng)收降幅收窄，盈利預(yù)期調(diào)整充分；政策與事件催化密集，國產(chǎn)替代是當(dāng)前更易凝聚共識(shí)的主線，推薦電子/軍工/汽車/機(jī)械等。2）A股持續(xù)調(diào)整背景下增量市場(chǎng)托底政策預(yù)期升溫，底部布局金融：券商。3）對(duì)穩(wěn)健投資者，高分紅央國企仍是為數(shù)不多的選擇：運(yùn)營(yíng)商/公用事業(yè)/高速公路等。
中信建投證券：內(nèi)需慢修復(fù)，穩(wěn)扎穩(wěn)打
假期間美債收益率大幅跳升后回吐，全球股市多下跌，油價(jià)調(diào)整，商品走弱。國內(nèi)出行人數(shù)創(chuàng)新高，消費(fèi)繼續(xù)呈現(xiàn)改善，修復(fù)趨勢(shì)有望逐步確認(rèn)，中美關(guān)系繼續(xù)呈現(xiàn)積極信號(hào)，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回暖仍需觀察，股市信心修復(fù)需經(jīng)歷一個(gè)過程，同時(shí)十月有望看到進(jìn)一步政策落地。關(guān)注行業(yè)：汽零、有色、半導(dǎo)體、海風(fēng)、通信、白酒、消費(fèi)建材、銀行等。
海通證券：市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硐蛏系霓D(zhuǎn)機(jī)
年初以來A股一波三折，在經(jīng)歷1月的普漲、1月底至5月初的結(jié)構(gòu)性行情后，市場(chǎng)在海內(nèi)外的擾動(dòng)下進(jìn)入調(diào)整，目前從估值、資產(chǎn)比價(jià)及交易情緒等指標(biāo)來看，股票市場(chǎng)性價(jià)比已經(jīng)凸顯。
展望四季度，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)基本面回暖、活躍資本市場(chǎng)措施落地，中美關(guān)系等外圍環(huán)境出現(xiàn)積極變化，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硐蛏系霓D(zhuǎn)機(jī)。
華泰證券：雙節(jié)期間海外風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，國內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫漸進(jìn)
雙節(jié)期間，海外震蕩下港股再次進(jìn)入分子分母角力期。國內(nèi)分子端逐步企穩(wěn)：①8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比指示主動(dòng)補(bǔ)庫漸進(jìn)；②雙節(jié)假期期間旅游出游收入修復(fù)水平強(qiáng)于五一/元旦，且人均消費(fèi)超越2019年；③高線城市地產(chǎn)銷售有所改善，但持續(xù)性有待觀察。海外風(fēng)險(xiǎn)仍存，雖然本輪美債上行主要受到海外基本面及期限溢價(jià)影響，且美國經(jīng)濟(jì)韌性→國內(nèi)出口修復(fù)→經(jīng)濟(jì)回暖，利好港股分子端，但美債上行過快或引發(fā)股債性價(jià)比處于極致位置的美股發(fā)生波動(dòng)，港股/AH溢價(jià)的修復(fù)或較為波折。配置方面，建議關(guān)注景氣爬坡順周期行業(yè)（工業(yè)金屬、鋼鐵）、獨(dú)立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥、電子）。
興業(yè)證券：決勝四季度
四季度A股市場(chǎng)有望迎來修復(fù)行情：1）中國經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去，四季度基本面有望繼續(xù)修復(fù)；2）近期海外機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，四季度來自外資流出的壓力有望緩解甚至逆轉(zhuǎn)；3）四季度也是市場(chǎng)展望未來、對(duì)明年的預(yù)期提前price in的窗口；4）資本市場(chǎng)呵護(hù)舉措已在提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)資金面供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)；5）各項(xiàng)政策落地見效，四季度進(jìn)一步的加碼依然可期。
展望四季度，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，高景氣行業(yè)占比仍處于底部但已逐步回升，因此建議進(jìn)攻高景氣，紅利低波為底倉，沿兩大主線布局。一是高景氣行業(yè)占比已在逐步提升，關(guān)注“118中觀景氣框架”中景氣度較高、邊際提升明顯的行業(yè)，包括半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、出行鏈、汽車、家電、工業(yè)金屬等細(xì)分方向；二是經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇、外圍擾動(dòng)尚存，建議仍以中長(zhǎng)期確定性應(yīng)對(duì)短期不確定性，布局紅利低波類資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注石油石化、運(yùn)營(yíng)商、保險(xiǎn)、電力和交運(yùn)；此外，港股電信運(yùn)營(yíng)商、能源（石油、煤炭）、公用事業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)央國企龍頭也具備較強(qiáng)的高股息配置價(jià)值。
廣發(fā)證券：海外流動(dòng)性壓力加速A股估值溝壑收斂
中美“政策底”共振仍在醞釀，短期擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn)，中期堅(jiān)定新投資范式下的“杠鈴策略”。中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象初顯。美債利率在經(jīng)濟(jì)韌性與債市供需影響下快速攀升，潛在流動(dòng)性影響不可忽視，中美政策底共振反轉(zhuǎn)的大機(jī)遇仍在醞釀。
A股“估值溝壑”大概率繼續(xù)收斂，低估值更受益。短期擇優(yōu)低估值“困境反轉(zhuǎn)”、中期堅(jiān)定“杠鈴策略”：（1）中報(bào)“困境反轉(zhuǎn)”亮點(diǎn)（家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶）、困境反轉(zhuǎn)政策受益（地產(chǎn)、券商）；（2）科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)；（3）永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——“中特估-央國企重估”，高股息率&高自由現(xiàn)金流：煤炭、石油石化、電力。（4）港股兩條線索：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)受益：港股互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)（紡服/食飲）、大金融；二是困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條：地產(chǎn)、建材、家電、工程機(jī)械。
銀河證券：蓄勢(shì)筑底，尋找相對(duì)低位
10月的重點(diǎn)是在震蕩筑底階段尋找階段性相對(duì)低位。近期政策頻發(fā)，投資者信心正在建立中，但是投資者信心的完全恢復(fù)既需要時(shí)間也需要耐心。當(dāng)前市場(chǎng)在指數(shù)探底震蕩階段，日均成交金額萎縮，但是賺錢效應(yīng)尚可，體現(xiàn)在如醫(yī)藥、電力、煤炭等板塊，底部區(qū)域建議持續(xù)布局，以穩(wěn)贏中期市場(chǎng)向上機(jī)會(huì)。具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能的行業(yè)可創(chuàng)造穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，好業(yè)績(jī)是永不褪色的投資理念。積極策略是結(jié)構(gòu)性布局，在相對(duì)性低點(diǎn)尋找可攻守兼?zhèn)涞慕M合，即相對(duì)低位+有政策利好預(yù)期的板塊是10月結(jié)構(gòu)性行情配置的主要方向。投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦有望受益于政策助力板塊里的低估值價(jià)值股+成長(zhǎng)型價(jià)值股。10月建議戰(zhàn)略性布局消費(fèi)、科技、能源等板塊里的價(jià)值股。
華安證券：雙節(jié)期間海外風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，國內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫漸進(jìn)
9月市場(chǎng)高開低走、整體維持弱勢(shì)調(diào)整，主要是受海外貨幣政策繼續(xù)緊縮擔(dān)憂加劇的影響，對(duì)沖了國內(nèi)地產(chǎn)與活躍資本市場(chǎng)落地帶來的利好。展望10月，盡管美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁有望維持美債利率高位運(yùn)行，但考慮到美股對(duì)此反應(yīng)已經(jīng)充分且匯率對(duì)此反應(yīng)也有所鈍化，整體對(duì)A股外部偏好影響有限；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)基本面的質(zhì)疑有望隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步驗(yàn)證，信心將逐漸改善支撐內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，尤其是10月中旬出爐三季度數(shù)據(jù)和9月數(shù)據(jù)大概率超預(yù)期的情況下；貨幣政策保持寬松不變，10月無美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議疊加匯率反應(yīng)鈍化，降息存一定概率，央行預(yù)期引導(dǎo)下人民幣匯率貶值壓力緩解，外資流出趨緩。因此A股所面臨的整體環(huán)境較9月有所改善，同時(shí)考慮到年末年初的交易性行情和春季躁動(dòng)季節(jié)性行情，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已無需慣性悲觀，可以逐漸樂觀起來。
我們認(rèn)為兩個(gè)配置思路值得重視和增加配置：一是經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇鏈條，這有望成為后續(xù)市場(chǎng)最大預(yù)期差所在。盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月以上出現(xiàn)了環(huán)比改善，但改善幅度不明顯使得市場(chǎng)普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期仍未扭轉(zhuǎn)仍有擔(dān)憂，但在我們看來經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式改善的確定性已然明確，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的更多證實(shí)，市場(chǎng)預(yù)期將得以扭轉(zhuǎn)；二是成長(zhǎng)板塊中具備中長(zhǎng)期潛力的方向，新能源車產(chǎn)業(yè)周期逐步過去，人工智能新產(chǎn)業(yè)周期遠(yuǎn)未成熟，但市場(chǎng)對(duì)電子新一輪產(chǎn)業(yè)周期有所期待，因此圍繞電子產(chǎn)業(yè)周期和以華為鏈為核心的方向進(jìn)行配置同樣是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。
國金證券：10月A股大概率迎來反彈行情
預(yù)計(jì)10月A股在見到“盈利底”與“估值底”之后，隨著基本面、流動(dòng)性及情緒面的驅(qū)動(dòng)力逐步回升，將大概率迎來反彈行情。期間，隨著美債收益率“見頂回落”，港股市場(chǎng)的“估值底”亦將呼之欲出，屆時(shí)，其將同時(shí)受益于海外及本地流動(dòng)性回升，以及印花稅、紅利稅下調(diào)等政策紅利預(yù)期，或更具彈性。
國內(nèi)來看，三季報(bào)上市公司利潤(rùn)或?qū)⒊A(yù)期回升，疊加M1回暖將從基本面及流動(dòng)性支撐A股。海外來看，美國勞工市場(chǎng)供需錯(cuò)配較為嚴(yán)重，意味著職位空缺數(shù)越多并不一定代表實(shí)際就業(yè)機(jī)會(huì)越多，尤其是隨著企業(yè)成本持續(xù)攀升，將導(dǎo)致美國產(chǎn)出水平下降及失業(yè)率抬升。故傾向于關(guān)注美國勞動(dòng)市場(chǎng)的需求端數(shù)據(jù)，即觀察到非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等目前均已出現(xiàn)放緩跡象，并維持對(duì)四季度美國經(jīng)濟(jì)、通脹及債券收益率趨于下行的預(yù)判。
