近期量化資金又一次成為全市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，從聲討量化砸盤，到量化私募大佬齊“喊冤”，出圈的量化交易終于迎來監(jiān)管的重磅出擊。
9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列舉措，發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》。滬深交易所也公告稱將對(duì)程序化交易投資者的證券交易行為實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)四種行為重點(diǎn)監(jiān)控。
廣州珠江新城某私募投資總監(jiān)張震指出，此次出臺(tái)的系列監(jiān)管措施，意味著將程序化交易被納入合理合法的監(jiān)管體系，以后量化交易的“天”就要變了。
近年來量化基金究竟是如何在A股攪動(dòng)風(fēng)云的？
“砸盤元兇”與“A股脊梁”之爭(zhēng)
在周末多條重大利好齊發(fā)的背景下，8月28日A股高開低走，表現(xiàn)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。
以此為導(dǎo)火索，不少投資者紛紛把“炮火”對(duì)準(zhǔn)了量化基金，發(fā)文指責(zé)后者正是A股砸盤背后的“元兇”。
其中，最具代表性的比如知名財(cái)經(jīng)自媒體“遠(yuǎn)方青木”在8月28日盤后發(fā)布的文章《量化基金，今天砸盤的主力軍》。文中分析認(rèn)為，大盤當(dāng)日“開盤即上漲5%、大量個(gè)股開盤上漲7-8%以上”的盤面，觸發(fā)了量化交易系統(tǒng)的賣出指令，大量個(gè)股遭到賣出，壓住了買入的多頭，量化基金就是當(dāng)天砸盤的主力軍。
面對(duì)席卷而來的各種質(zhì)疑，不少量化私募都坐不住了，紛紛站出來“喊冤”。
8月28日晚間百億量化私募九坤投資創(chuàng)始人王琛和靈均投資董事長(zhǎng)蔡枚杰先后在社交平臺(tái)轉(zhuǎn)發(fā)了一篇相關(guān)文章，并配文稱，“中國(guó)量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說量化砸盤純屬無知，不是傻就是壞。永遠(yuǎn)滿倉(cāng)的中國(guó)量化基金，才是大A的脊梁。”以此來表明自己的態(tài)度。
此外，本周以來百億量化私募聚寬投資、思勰投資、明汯投資等，也紛紛發(fā)聲，一致表示投資者對(duì)量化基金有所誤解，市場(chǎng)沖高回落并非量化基金的影響。
8月30日，準(zhǔn)星量化創(chuàng)始人汪沛更是宣布已聯(lián)合幾名百億量化創(chuàng)始人，向全國(guó)政協(xié)、證監(jiān)會(huì)實(shí)名說明自己28日當(dāng)天的實(shí)際操作，并表示量化基金不會(huì)執(zhí)行如此大規(guī)模的激進(jìn)賣出，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)天的情況可能是游資拉高出貨的慣用手法。
雖然量化私募們輪番下場(chǎng)解釋，質(zhì)疑者們卻并不買賬，有關(guān)量化基金的各種質(zhì)疑之聲依然層出不窮。
資深投資者徐帆認(rèn)為，量化私募肯定不會(huì)說量化不好，這幾年量化多了以后，A股越來越難做了，事實(shí)擺在這里，他們?cè)僭趺唇忉屢矝]用。
事實(shí)上，近年來隨著量化基金的發(fā)展壯大，市場(chǎng)上有關(guān)量化基金的爭(zhēng)議從未停止過。
公開資料顯示，國(guó)內(nèi)量化行業(yè)起步于2010年前后，不過一直到2019年才有首批4家量化私募成功突破了百億規(guī)模。
2021年，市場(chǎng)上一度傳出“當(dāng)前市場(chǎng)萬億成交量的背后量化交易約占50%，前二十家量化私募總規(guī)模（不含杠桿）甚至接近萬億元水平”的說法，引發(fā)了投資者的廣泛關(guān)注。
最近兩三年以來量化基金的管理規(guī)模繼續(xù)高歌猛進(jìn)，截至今年8月份，國(guó)內(nèi)百億量化私募的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了28家，在同期百億私募中所占的比例也從2019年時(shí)的10%左右大幅增加至現(xiàn)在的25%左右。
圖：2019年年末以及2023年8月百億私募與量化百億私募家數(shù)情況
數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)
在此過程中，投資者對(duì)于量化基金的質(zhì)疑聲也越來越多了，自今年8月28日以來爆發(fā)的這一波爭(zhēng)論，正是多年來投資者對(duì)于量化基金負(fù)面情緒的一次集中大爆發(fā)。
量化為何成為眾矢之的
“自從量化多了以后，炒股越來越難了?！焙芏嗤顿Y者在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。
張震對(duì)此深有感觸，在他看來，量化基金大爆發(fā)的這兩三年正是自己近二十年的炒股生涯中最為迷茫的一段時(shí)期，“以前積累起來的經(jīng)驗(yàn)好像突然間就全都沒用了?！?/p>
曾經(jīng)3年收益超10倍的超短線投資者李偉也直言，這兩年被量化基金收割的太慘了，身邊很多朋友都虧麻了，有一部分甚至直接銷戶不做了。
事實(shí)上，就連很多在A股身經(jīng)百戰(zhàn)的投資大佬們，這兩年也同樣陷入了至暗時(shí)刻。
2022年10月28日，和諧匯一資產(chǎn)董事長(zhǎng)林鵬在致持有人的一封信中表示過去兩年可以說是其從業(yè)20多年來最困難的時(shí)光。
同年10月31日晚間，慎知資產(chǎn)創(chuàng)始人余海豐也發(fā)文稱“臉都被打腫了，自己道行太淺，站位太低了。”
界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，自2020年以來，兩市大面股（即單日爆虧的股票，本文以“當(dāng)日收盤價(jià)/當(dāng)日開盤價(jià)-1<-11%”為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)）數(shù)量居高不下。2020年以前絕大部分時(shí)間每天只有三到四只的大面股。但是2020年以后，整個(gè)市場(chǎng)平均每天的大面股數(shù)量在十只左右，甚至經(jīng)常出現(xiàn)單日大面股數(shù)量超過50只的情況。
圖：兩市大面股情況
來源：Wind，界面新聞?wù)?/p>
一面是眾多投資者不滿，另一面量化私募卻憑借著“壕氣十足”的舉動(dòng)頻繁出圈。
8月28日，知名量化私募明汯投資的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)裘慧明以高達(dá)2.85億元的成交價(jià)拍得上海市浦東新區(qū)某豪宅，引發(fā)廣泛關(guān)注。
在此之前，幻方量化也曾因年初的一紙公告被眾人圍觀，公告中稱2022年度公司共計(jì)向慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)2.21億元，除此之外，公司員工“一只平凡的小豬”個(gè)人向慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)1.38億元。
再往前看，早在2021年就曾有“量化私募5000萬年終獎(jiǎng)”的傳言刷屏。同年，鳴石投資在兩位核心人物的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)之后宣布，公司與核心投研人員簽訂了為期3年的鎖定合同，并發(fā)放了特別激勵(lì)，總金額近億元。
在徐帆看來，同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，量化與非量化投資者近年來收益的冰火兩重天。與主觀投資者相比，量化基金的優(yōu)勢(shì)是顯而易見的，他們能夠更快、更準(zhǔn)確地捕捉到市場(chǎng)的信息，能夠同時(shí)覆蓋更多的股票，也能夠更加頻繁地進(jìn)行交易，這些都是主觀投資者無論如何也沒辦法比得上的。
不僅如此，量化基金還能夠憑借自己的交易資金量?jī)?yōu)勢(shì)更好的與券商進(jìn)行合作，比如獲取優(yōu)先級(jí)的交易通道、爭(zhēng)取到更低的手續(xù)費(fèi)、充分利用融券業(yè)務(wù)來進(jìn)行做空操作等。
用徐帆的話來說，主觀投資者和量化基金的對(duì)抗從一開始就是不公平的。
爆發(fā)式增長(zhǎng)的量化資金
隨著量化的賺錢效應(yīng)過于突出，國(guó)內(nèi)的量化基金越來越多了。
朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，2018年年初時(shí)量化私募基金數(shù)量?jī)H為2763只，2023年8月份已經(jīng)增長(zhǎng)至15111只，期間增長(zhǎng)了4.47倍。
圖：2018年以來私募基金中量化產(chǎn)品的情況
數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)
與此同時(shí)，公募量化基金數(shù)量也從2018年年初的46只，增長(zhǎng)到今年8月份的130只。
考慮到量化基金普遍以中高頻交易為主，這也意味著量化基金在A股市場(chǎng)上的影響力也越來越大了。
張震表示，近年來A股市場(chǎng)也因此發(fā)生了翻天覆地的變化，最典型的是A股時(shí)不時(shí)地就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性突然消失的情況。
界面新聞梳理了近五年來A股成交額的情況，可以看出2020年以前兩市成交額大多在4000億上下波動(dòng)。但是2020年以后，市場(chǎng)成交額快速飆升，至2020年7月兩市成交額甚至一度達(dá)到了1.7萬億。
今年4月兩市成交額再度多日突破萬億元，但是5月之后，市場(chǎng)成交量快速萎縮，已經(jīng)由4月過萬的成交額大幅萎縮至9月1日的7450億，縮量比例超過了25%。
圖：近年來A股成交額情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
事實(shí)上，壓抑了A股的流動(dòng)性也被很多投資者認(rèn)為是量化基金最大的罪名。
對(duì)此，多家量化基金都曾出面否認(rèn)，思勰投資給出的一組數(shù)據(jù)測(cè)算認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)股票量化基金規(guī)模為1萬億元，按平均年雙邊換手率100倍計(jì)算（日單邊換手率為20%），日交易額為2000億，假設(shè)A股日成交量為6000億元-1萬億元，量化交易占比也僅為20-30%。
靈均投資則表示，如果市場(chǎng)交易低迷，量化投資在A股交易占比會(huì)有一定的提升，但這并不是因?yàn)榱炕龃罅私灰琢?，而是因?yàn)樵诹炕顿Y保持穩(wěn)定交易量的情況下，其他交易者在減少交易，這也充分證明了量化投資在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)相對(duì)更加穩(wěn)健，基本是滿倉(cāng)運(yùn)作，在策略正常運(yùn)作下，除非面對(duì)贖回，否則不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行減倉(cāng)操作。量化投資始終為市場(chǎng)提供穩(wěn)定的流動(dòng)性，是促進(jìn)A股市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要力量。
但是包括李偉在內(nèi)的很多投資者認(rèn)為，A股本身并不缺流動(dòng)性，但在A股真正缺少流動(dòng)性的階段，量化基金只會(huì)賣的更加堅(jiān)決，讓暴跌來的更加猛烈。同時(shí)，量化基金交易的大多數(shù)都是交投活躍的熱門股，根本不會(huì)去做那些缺乏流動(dòng)性的冷門股，所以并不能為A股提供流動(dòng)性。
另一方面，李偉指出，量化基金本質(zhì)上就是高科技的追漲殺跌。由于比普通散戶做的更快，所以搶走了原來屬于散戶的肉，逼走了一批批的散戶，從而吞噬了A的流動(dòng)性。
徐帆也表示，量化基金的投資大多數(shù)都不是基于基本面的，這與很多主觀投資者奉行的價(jià)值投資觀點(diǎn)是完全背道而馳的，由于量化基金一個(gè)勁地在里面做T，導(dǎo)致以中長(zhǎng)線持股為主的投資者很難賺到錢，不少投資者只能被迫退出了市場(chǎng)，這才是導(dǎo)致了市場(chǎng)經(jīng)常階段性出現(xiàn)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的原因。
專研游資策略的唐笑也認(rèn)為量化基金的參與極大地改變了A股市場(chǎng)原有的生態(tài)。
短線投資者錢峰表示，以前題材周期的每個(gè)節(jié)點(diǎn)大概都要持續(xù)至少兩三天，但是現(xiàn)在每當(dāng)一個(gè)熱點(diǎn)題材稍有異動(dòng)的時(shí)候，很快就會(huì)被量化模型捕捉到，量化資金也會(huì)在第一時(shí)間跟進(jìn)操作，原來的題材周期無形中被加快了，很多主觀投資者可能還沒來得及反應(yīng)，一個(gè)小周期便已經(jīng)結(jié)束了。在量化基金的助漲助跌之下，活躍個(gè)股的波動(dòng)變得非常大，超短投資者稍有不慎就會(huì)面臨從“大肉”到“大面”的巨大落差。
量化不是法外之地
由于量化基金在A股占據(jù)著越來越重要的地位，也產(chǎn)生著日益重要的影響，近年來在對(duì)量化基金屢屢質(zhì)疑之際，在監(jiān)管層面對(duì)量化基金做出更多規(guī)范的呼聲也日益高漲。
事實(shí)上，近年來對(duì)于量化私募的監(jiān)管也在逐步趨嚴(yán)。
2021年9月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在講話中提及量化交易、高頻交易等新型交易方式的監(jiān)管問題。同年11月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)向部分私募基金管理人發(fā)布《關(guān)于上線“量化私募基金運(yùn)行報(bào)表”的通知》，要求量化私募對(duì)報(bào)送頻率從“季度”提高至“月度”，申報(bào)指標(biāo)更為細(xì)化。
2023年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則以及科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則，量化高頻交易無形中被套上了“緊箍咒”。
2023年4月28日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了關(guān)于就《私募證券投資基金運(yùn)作指引(征求意見稿)》公開征求意見的通知，其中對(duì)量化私募證券投資基金在交易系統(tǒng)安全、異常交易監(jiān)控、內(nèi)部管理、資料保存、產(chǎn)品命名等方面提出規(guī)范要求。
2023年9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列舉措，發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》兩項(xiàng)通知。
滬深交易所也發(fā)布公告稱，交易所對(duì)程序化交易投資者的證券交易行為實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)下列事項(xiàng)予以重點(diǎn)監(jiān)控：（一）交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價(jià)格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為；（二）最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為；（三）多只證券交易價(jià)格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的；（四）交易所認(rèn)為需要重點(diǎn)監(jiān)控的其他事項(xiàng)。
在此背景下，量化私募各個(gè)方面的行為也在得到規(guī)范。
由于創(chuàng)始人巨額拍得豪宅引起巨大關(guān)注的明汯投資，在9月1日監(jiān)管措施出臺(tái)后表示，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》肯定了程序化交易在提升交易效率、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性等方面的積極作用，程序化交易報(bào)告制度的落地實(shí)施更是順應(yīng)市場(chǎng)呼聲的舉措，意在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展。
明汯投資將用實(shí)際行動(dòng)嚴(yán)格落實(shí)程序化交易制度要求和監(jiān)管安排。涉及實(shí)操層面，由于明汯目前中周期因子配置比例較高，未來不同預(yù)測(cè)周期的具體配置比例，會(huì)綜合考慮自身管理規(guī)模及市場(chǎng)成交量、流動(dòng)性等因素做動(dòng)態(tài)調(diào)整。
無論如何，對(duì)于量化基金而言，野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)成為了過去。
