美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月24日至26日杰克遜霍爾（Jackson Hole）經(jīng)濟(jì)研討會(huì)年會(huì)舉行。作為一年一度的國(guó)際盛會(huì)，每年的會(huì)議都會(huì)吸引全球主要的央行行長(zhǎng)、財(cái)政官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、知名學(xué)者、財(cái)經(jīng)媒體等齊聚一堂，共商經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在此次會(huì)議上的演講牽動(dòng)著金融市場(chǎng)的走勢(shì)。鮑威爾演講時(shí)長(zhǎng)約15分鐘，從資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)始是朝偏鷹派理解，后又明顯修正。其演講期間美國(guó)三大股指一度沖高，而后快速回落，在演講結(jié)束后繼續(xù)保持震蕩。
截至收盤，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)均有不同程度上漲，最終10年期美債收益率持平于前值4.23%，美元指數(shù)（DXY）上漲0.2%，報(bào)104.19，創(chuàng)兩個(gè)多月來(lái)新高。
會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)觀察（Fed Watch）數(shù)據(jù)顯示的9月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息以及繼續(xù)加息25bp的概率分別為80.5%和19.5%；11月加息25bp和不加息的概率分別是48.3%和42.5%，市場(chǎng)認(rèn)為9月加息概率不大，但11月加息概率較前值小幅上升；期貨隱含終端政策利率小幅上行2bp至5.48%。
Jackson Hole年會(huì)已成美聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)向標(biāo)
嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen表示，歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席都先后出席每年一度的會(huì)議，使得該會(huì)議的影響力逐漸升高。近幾年來(lái)，該年會(huì)成為了全球央行政策的風(fēng)向標(biāo)，一些重要政策轉(zhuǎn)變都是通過(guò)央行年會(huì)這個(gè)平臺(tái)向市場(chǎng)提前釋放信號(hào)的。這些信號(hào)無(wú)一例外都在公布之后的不久被兌現(xiàn)或?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。從某種程度上說(shuō)，杰克遜霍爾的重要性甚至比美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議更為重要。因此市場(chǎng)參與者會(huì)仔細(xì)聆聽(tīng)行長(zhǎng)們?cè)跁?huì)議上的每一句發(fā)言，以此來(lái)判斷貨幣政策的走向。
光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東指出，在年會(huì)上發(fā)表主題演講、透露貨幣政策的轉(zhuǎn)變，近年來(lái)成為美聯(lián)儲(chǔ)主席的一項(xiàng)傳統(tǒng)。2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在年會(huì)上推出了平均通脹目標(biāo)制；2021年8月，鮑威爾表態(tài)年內(nèi)將啟動(dòng)Taper（縮減購(gòu)債規(guī)模）；2022年8月，鮑威爾表明美國(guó)將繼續(xù)采取措施“強(qiáng)力”抗擊通脹，引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)應(yīng)聲重挫3.4%。
鮑威爾在演講中指出，當(dāng)前貨幣政策面臨三個(gè)不確定性，未來(lái)是否加息取決于就業(yè)、通脹等數(shù)據(jù)。他強(qiáng)調(diào)通脹能否繼續(xù)回落存在不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)致力于將通脹降至2%的目標(biāo)，準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步提高利率，并打算將政策利率維持在一個(gè)限制性水平，直到美聯(lián)儲(chǔ)確信通脹正在朝著我們的目標(biāo)持續(xù)下降。
鮑威爾認(rèn)為，要使通貨膨脹率持續(xù)回落至2%，預(yù)計(jì)需要一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平以及勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的疲軟。但今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁且超出預(yù)期，房地產(chǎn)近期也出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，可能會(huì)導(dǎo)致通脹面臨進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)；就業(yè)市場(chǎng)的供需缺口在持續(xù)收斂，但依然存在。在接下來(lái)的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)基于所有數(shù)據(jù)和不斷演變的前景與風(fēng)險(xiǎn)做出政策評(píng)估。基于這一評(píng)估，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)決定是進(jìn)一步緊縮還是維持政策利率不變。
華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘認(rèn)為，鮑威爾的講話仍然強(qiáng)調(diào)貨幣政策前景取決于后續(xù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，但也提及增長(zhǎng)超預(yù)期或者就業(yè)市場(chǎng)不繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步緊縮，希望鞏固已經(jīng)取得的降通脹成果。
招商證券首席宏觀分析師張靜靜指出，鮑威爾本次講話沒(méi)有釋放政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，表態(tài)先鷹后鴿。講話中強(qiáng)調(diào)了“靈敏決策”的重要性。美聯(lián)儲(chǔ)將保持政策高度靈敏，盯緊數(shù)據(jù)、伺機(jī)而動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向是有時(shí)間表的等待，失業(yè)率是核心觀察指標(biāo)。
美聯(lián)儲(chǔ)在權(quán)衡經(jīng)濟(jì)沖擊和通脹風(fēng)險(xiǎn)中陷入兩難
鮑威爾坦誠(chéng)，目前沒(méi)有能力明確指出中性利率的水平，也還無(wú)法給出政策利率終點(diǎn)的具體位置。
廣發(fā)證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，短期內(nèi)中性利率可能受到三方面因素支撐：就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁導(dǎo)致居民收入韌性較強(qiáng)；次貸危機(jī)后持續(xù)的去杠桿導(dǎo)致居民負(fù)債壓力較輕；財(cái)政刺激法案對(duì)高端制造業(yè)的提振作用仍在持續(xù)。但中長(zhǎng)期看，中性利率的決定因素包含面更廣，經(jīng)濟(jì)基本面、人口、生產(chǎn)效率、通脹預(yù)期、政府債務(wù)可持續(xù)性等都會(huì)對(duì)中性利率產(chǎn)生影響，因此，會(huì)前市場(chǎng)對(duì)鮑威爾可能就中性利率進(jìn)行討論的預(yù)期可能為時(shí)過(guò)早。
高瑞東指出，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難，分歧日益明顯。鮑威爾指出美聯(lián)儲(chǔ)在權(quán)衡經(jīng)濟(jì)沖擊和通脹風(fēng)險(xiǎn)中愈發(fā)艱難。從多項(xiàng)會(huì)議紀(jì)要和官員發(fā)言可以感知，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧也日益明顯。一方面，官員對(duì)服務(wù)業(yè)通脹依然心存擔(dān)憂，但另一方面，前期快速加息對(duì)銀行業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)的沖擊尚未完全落地，近期如費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯均釋放出鴿派信號(hào)。內(nèi)部的分歧也會(huì)使得下半年政策路徑完全受數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向“軟著陸”，年內(nèi)基本已無(wú)降息空間。今年美國(guó)家庭收入增速持續(xù)改善，支撐消費(fèi)緩慢降溫，經(jīng)濟(jì)不斷趨向“軟著陸”?？紤]到2023年下半年通脹同比下行速度將明顯放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將謹(jǐn)慎權(quán)衡，不排除下半年再度加息，且年內(nèi)基本已無(wú)降息空間。
