過去一年多時間里,華爾街可能早已經(jīng)習(xí)慣于看到美國CPI同比增速持續(xù)回落的場景。從去年6月最高峰時的9.1%,到今年6月的3%(不四舍五入的甚至已經(jīng)邁入2時代),人們在一個個“CPI之夜”,親眼見證著美國通脹數(shù)據(jù)如何在美聯(lián)儲激進的緊縮政策下逐漸“冷卻”,不過這一幕在今晚可能很難再現(xiàn)……
媒體對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查顯示,美國7月CPI同比增速或?qū)⒃谶B續(xù)12個月下降后首次反彈,重新攀升至3.3%,高于6月份的3%——后者是兩年多來的最低水平。
7月CPI環(huán)比增速則有望維持在0.2%,與6月持平。
在剔除能源和食品價格的核心CPI方面,7月核心CPI同比漲幅預(yù)計為4.8%,環(huán)比增速預(yù)計為0.2%,均與6月的增速一致。
以下是華爾街主要投行對今晚CPI數(shù)據(jù)的預(yù)期匯總:
從圖中不難看到,這些投行的預(yù)測基本都認為今晚CPI同比漲幅會超過上月的3.0%。當(dāng)然,相對稍顯樂觀的一面是,不少投行對于核心CPI這一更細分領(lǐng)域的回落較為有信心,不少機構(gòu)的預(yù)期認為核心CPI同比漲幅有望降至4.7%。
那么,如果今晚美國CPI真的終結(jié)了此前的“12連降”,金融市場會發(fā)生什么呢?這一幕又是否會助漲市場目前相對并不占主流的美聯(lián)儲加息預(yù)期呢?
美國CPI終結(jié)“12連降”預(yù)示著什么?
首先我們先來回答這么一個問題:面對7月CPI大概率的重新回升,人們有必要緊張嗎?
答案是:如果和市場預(yù)期出入不大,大可不必緊張!
其實我們在上月的CPI數(shù)據(jù)前瞻中,已經(jīng)預(yù)言到了當(dāng)時的CPI指標(biāo)有望“坐三望二”,但當(dāng)時我們同樣在文章結(jié)尾提到了一點,那就是當(dāng)時的6月CPI,既有可能是美聯(lián)儲本輪緊縮周期迄今“離抗通脹勝利最為接近的一次”,在未來半年很可能也同樣如此——因為在接下來若沒有全面的經(jīng)濟沖擊導(dǎo)致通脹月環(huán)比降至零或者負值,CPI仍可能將像下圖一樣重新反彈——抗通脹戰(zhàn)役的“最后一英里”往往是最艱難的。
而今晚很可能出現(xiàn)的CPI同比回升,恰恰是這“最后一英里”的開端。
事實上,6月CPI之所以能夠大幅降到3%,很大程度上是受到了基數(shù)效應(yīng)的影響。美國CPI的同比漲幅恰恰是在2022年的6月份達到了9.1%的頂峰,但此后兩個月美國CPI的環(huán)比增速是非常低的(2022年7月為0,8月為0.1%),如果今晚7月CPI同比增速如預(yù)期為0.2%,那么自然而然地會導(dǎo)致同比增速相應(yīng)地出現(xiàn)不降反升。
研究和咨詢公司MacroPolicy Perspectives創(chuàng)始人兼高級經(jīng)濟學(xué)家Laura Rosner就表示,考慮到這些統(tǒng)計上的奇怪現(xiàn)象,7月份通脹率同比上升并不一定意味著近期通脹放緩的趨勢正在逆轉(zhuǎn)。
Rosner認為,環(huán)比0.2%的增速其實也將被視為符合美聯(lián)儲官員希望看到的溫和通脹,人們不必對通脹的回升過度解讀。
但是,我們也需要提醒投資者的是,CPI今晚如預(yù)期回升的負面影響本身不算很大,但如果意外超過預(yù)期,那么問題可能就不小了……
從一些市場指標(biāo)看,這層風(fēng)險是需要高度警惕的。例如,克利夫蘭聯(lián)儲的通脹臨近預(yù)測模型(Inflation Nowcasting)就顯示,今晚的美國CPI數(shù)據(jù)可能面臨著不小的超預(yù)期攀升的風(fēng)險。
克利夫蘭聯(lián)儲模型最新預(yù)計7月CPI同比漲幅為3.42%,環(huán)比漲幅為0.41%。其中環(huán)比預(yù)測較市場預(yù)期整整翻了一倍,這可能值得那些今晚看好股債市場走勢的投資者小心。
至于今晚CPI的具體分類方面:
由于原油和汽油價格在7月的大幅走高,能源類通脹的回升顯然是可以預(yù)料到的。能源數(shù)據(jù)和分析提供商OPIS的數(shù)據(jù)顯示,7月份美國普通無鉛汽油的平均價格從7月初的每加侖3.54美元左右逐步攀升至7月底的3.76美元。摩根大通預(yù)計,7月能源CPI將環(huán)比上漲0.5%。
當(dāng)然,由于消費者價格指數(shù)基本上是基于當(dāng)月的平均價格,近期汽油價格的上漲可能會對8月份——也就是下一份的通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生更大的影響。
在核心CPI領(lǐng)域,核心商品價格可能下降0.3%,部分原因是二手車價格的進一步走低。高盛就指出,7月份二手車價格環(huán)比有望下降3.0%,新車價格環(huán)比下降0.3%,反映出二手車價格下降以及汽車經(jīng)銷商促銷激勵措施的持續(xù)增加。如果今晚CPI數(shù)據(jù)能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的溫和增長,那么一大功臣可能仍來自二手車。
在另一個美聯(lián)儲和市場人士比較關(guān)注的住房領(lǐng)域,小摩預(yù)計住房成本將繼續(xù)推高整體通脹,盡管租金通脹速度最近有所放緩——其預(yù)測7月租金環(huán)比上漲0.48%,而業(yè)主等效租金環(huán)比上漲0.46%。高盛則認為,租金環(huán)比漲幅將為0.44%,業(yè)主等效租金環(huán)比上漲0.47%。
今晚華爾街是吉是兇?
毫無疑問,在過去一年多的時間里,美國CPI數(shù)據(jù)都是最能影響金融市場的經(jīng)濟指標(biāo),即便是非農(nóng)也難以與其相媲美。
高盛集團高級美國經(jīng)濟學(xué)家Spencer Hill在近期的一份報告中就表示,過去一年,美國國債收益率和股指期貨對于偏離預(yù)測的通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)都超過正常水平。Hill研究了市場在數(shù)據(jù)發(fā)布前后幾分鐘的走勢。他發(fā)現(xiàn),過去一年中,美國股市對通脹消息的敏感度已飆升至歷史正常值的12倍。美國國債市場對通脹和薪資數(shù)據(jù)的敏感度已躍升至歷史中值的七倍多。
在上月下旬的議息會議上,美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)已表示,官員們將依靠新的數(shù)據(jù)來決定是否需要進行更多加息。因而,今晚的CPI數(shù)據(jù)也可以稱得上是通往美聯(lián)儲9月議息會議的第一站。
根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示,目前交易員預(yù)計美聯(lián)儲在9月的下次議息會議上按兵不動的可能性高達86%,而認為加息的可能性則僅有14%。人們今晚將聚焦于CPI數(shù)據(jù)能否改變這一預(yù)期。
“圍繞美聯(lián)儲下一步或下兩步行動的不確定性非常大,”聯(lián)博(AllianceBernstein)首席經(jīng)濟學(xué)家Eric Winograd表示?!斑@讓通脹數(shù)據(jù)比正常情況下顯得更有分量?!?/p>
目前,摩根大通依然如此前歷次的CPI之夜一樣,提前發(fā)布了對今晚的交易指南,以下是該行認為可能出現(xiàn)的五種CPI情景和市場反應(yīng)(值得一提的是,這一次小摩使用了CPI環(huán)比指標(biāo)作為評判依據(jù)):
情景①:CPI環(huán)比上漲0.2%(概率45%)
摩根大通交易員認為這是最有可能出現(xiàn)的結(jié)果,標(biāo)普500指數(shù)可能會因此小幅上漲0.25%至0.5%。小摩交易員表示,雖然這將是積極的,但隨著市場將焦點轉(zhuǎn)移到本月底的杰克遜霍爾央行年會上,市場將進一步尋求獲得美聯(lián)儲加息意圖的確認。
情景②:CPl環(huán)比上漲0.1%至0.2%(概率25%)
這一情景將推動標(biāo)普500指數(shù)上漲1%至1.5%。摩根大通表示,這將是一個更樂觀的讀數(shù),投資者可能會認為,美聯(lián)儲或許已經(jīng)更接近宣布通脹“任務(wù)完成”,這一結(jié)果也意味著降息可能早于預(yù)期出現(xiàn)。雖然這種說法如今看來還為時過早,但的確有可能出現(xiàn)。
情景③:CPl環(huán)比上漲0.2%至0.4%(概率22.5%)
這一情景將推動標(biāo)普500指數(shù)下跌1%至1.5%。小摩認為,這一結(jié)果會降低華爾街對通脹回落說法的可信度。
情景④:CPl環(huán)比上漲0.4%或以上(概率5%)
這一情景將推動標(biāo)普500指數(shù)下跌1.75%至2%。小摩表示,盡管這種情形出現(xiàn)的概率極低,但如果出現(xiàn)強于預(yù)期的核心CPI和汽車價格,這仍有可能成為現(xiàn)實。市場對此的反應(yīng)將是推動美債收益率走高,其中10年期美債收益率有望創(chuàng)下52周新高至4.24%。債券波動率的飆升也可能會推高VIX,并引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)拋售。
情景⑤:CPl環(huán)比漲幅低于0.1%(概率2.5%)
這一情景將推動標(biāo)普500指數(shù)大幅上漲1.5%至2%。小摩表示,這是另一種小概率事件,如果這種情況出現(xiàn)——甚至CPI環(huán)比為負,債市對美聯(lián)儲完成加息周期的信心將大幅增強,這可能也會引發(fā)股市再次大幅走高,特別是科技股/周期性股票。