過(guò)去一年多時(shí)間里，華爾街可能早已經(jīng)習(xí)慣于看到美國(guó)CPI同比增速持續(xù)回落的場(chǎng)景。從去年6月最高峰時(shí)的9.1%，到今年6月的3%(不四舍五入的甚至已經(jīng)邁入2時(shí)代)，人們?cè)谝粋€(gè)個(gè)“CPI之夜”，親眼見(jiàn)證著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)如何在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的緊縮政策下逐漸“冷卻”，不過(guò)這一幕在今晚可能很難再現(xiàn)……
媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，美國(guó)7月CPI同比增速或?qū)⒃谶B續(xù)12個(gè)月下降后首次反彈，重新攀升至3.3%，高于6月份的3%——后者是兩年多來(lái)的最低水平。
7月CPI環(huán)比增速則有望維持在0.2%，與6月持平。
在剔除能源和食品價(jià)格的核心CPI方面，7月核心CPI同比漲幅預(yù)計(jì)為4.8%，環(huán)比增速預(yù)計(jì)為0.2%，均與6月的增速一致。
以下是華爾街主要投行對(duì)今晚CPI數(shù)據(jù)的預(yù)期匯總：
從圖中不難看到，這些投行的預(yù)測(cè)基本都認(rèn)為今晚CPI同比漲幅會(huì)超過(guò)上月的3.0%。當(dāng)然，相對(duì)稍顯樂(lè)觀的一面是，不少投行對(duì)于核心CPI這一更細(xì)分領(lǐng)域的回落較為有信心，不少機(jī)構(gòu)的預(yù)期認(rèn)為核心CPI同比漲幅有望降至4.7%。
那么，如果今晚美國(guó)CPI真的終結(jié)了此前的“12連降”，金融市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么呢？這一幕又是否會(huì)助漲市場(chǎng)目前相對(duì)并不占主流的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期呢？
美國(guó)CPI終結(jié)“12連降”預(yù)示著什么？
首先我們先來(lái)回答這么一個(gè)問(wèn)題：面對(duì)7月CPI大概率的重新回升，人們有必要緊張嗎？
答案是：如果和市場(chǎng)預(yù)期出入不大，大可不必緊張！
其實(shí)我們?cè)谏显碌腃PI數(shù)據(jù)前瞻中，已經(jīng)預(yù)言到了當(dāng)時(shí)的CPI指標(biāo)有望“坐三望二”，但當(dāng)時(shí)我們同樣在文章結(jié)尾提到了一點(diǎn)，那就是當(dāng)時(shí)的6月CPI，既有可能是美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期迄今“離抗通脹勝利最為接近的一次”，在未來(lái)半年很可能也同樣如此——因?yàn)樵诮酉聛?lái)若沒(méi)有全面的經(jīng)濟(jì)沖擊導(dǎo)致通脹月環(huán)比降至零或者負(fù)值，CPI仍可能將像下圖一樣重新反彈——抗通脹戰(zhàn)役的“最后一英里”往往是最艱難的。
而今晚很可能出現(xiàn)的CPI同比回升，恰恰是這“最后一英里”的開(kāi)端。
事實(shí)上，6月CPI之所以能夠大幅降到3%，很大程度上是受到了基數(shù)效應(yīng)的影響。美國(guó)CPI的同比漲幅恰恰是在2022年的6月份達(dá)到了9.1%的頂峰，但此后兩個(gè)月美國(guó)CPI的環(huán)比增速是非常低的(2022年7月為0，8月為0.1%)，如果今晚7月CPI同比增速如預(yù)期為0.2%，那么自然而然地會(huì)導(dǎo)致同比增速相應(yīng)地出現(xiàn)不降反升。
研究和咨詢公司MacroPolicy Perspectives創(chuàng)始人兼高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Laura Rosner就表示，考慮到這些統(tǒng)計(jì)上的奇怪現(xiàn)象，7月份通脹率同比上升并不一定意味著近期通脹放緩的趨勢(shì)正在逆轉(zhuǎn)。
Rosner認(rèn)為，環(huán)比0.2%的增速其實(shí)也將被視為符合美聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到的溫和通脹，人們不必對(duì)通脹的回升過(guò)度解讀。
但是，我們也需要提醒投資者的是，CPI今晚如預(yù)期回升的負(fù)面影響本身不算很大，但如果意外超過(guò)預(yù)期，那么問(wèn)題可能就不小了……
從一些市場(chǎng)指標(biāo)看，這層風(fēng)險(xiǎn)是需要高度警惕的。例如，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的通脹臨近預(yù)測(cè)模型(Inflation Nowcasting)就顯示，今晚的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)可能面臨著不小的超預(yù)期攀升的風(fēng)險(xiǎn)。
克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)模型最新預(yù)計(jì)7月CPI同比漲幅為3.42%，環(huán)比漲幅為0.41%。其中環(huán)比預(yù)測(cè)較市場(chǎng)預(yù)期整整翻了一倍，這可能值得那些今晚看好股債市場(chǎng)走勢(shì)的投資者小心。
至于今晚CPI的具體分類方面：
由于原油和汽油價(jià)格在7月的大幅走高，能源類通脹的回升顯然是可以預(yù)料到的。能源數(shù)據(jù)和分析提供商OPIS的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國(guó)普通無(wú)鉛汽油的平均價(jià)格從7月初的每加侖3.54美元左右逐步攀升至7月底的3.76美元。摩根大通預(yù)計(jì)，7月能源CPI將環(huán)比上漲0.5%。
當(dāng)然，由于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)基本上是基于當(dāng)月的平均價(jià)格，近期汽油價(jià)格的上漲可能會(huì)對(duì)8月份——也就是下一份的通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生更大的影響。
在核心CPI領(lǐng)域，核心商品價(jià)格可能下降0.3%，部分原因是二手車價(jià)格的進(jìn)一步走低。高盛就指出，7月份二手車價(jià)格環(huán)比有望下降3.0%，新車價(jià)格環(huán)比下降0.3%，反映出二手車價(jià)格下降以及汽車經(jīng)銷商促銷激勵(lì)措施的持續(xù)增加。如果今晚CPI數(shù)據(jù)能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的溫和增長(zhǎng)，那么一大功臣可能仍來(lái)自二手車。
在另一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)人士比較關(guān)注的住房領(lǐng)域，小摩預(yù)計(jì)住房成本將繼續(xù)推高整體通脹，盡管租金通脹速度最近有所放緩——其預(yù)測(cè)7月租金環(huán)比上漲0.48%，而業(yè)主等效租金環(huán)比上漲0.46%。高盛則認(rèn)為，租金環(huán)比漲幅將為0.44%，業(yè)主等效租金環(huán)比上漲0.47%。
今晚華爾街是吉是兇？
毫無(wú)疑問(wèn)，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)都是最能影響金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即便是非農(nóng)也難以與其相媲美。
高盛集團(tuán)高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Spencer Hill在近期的一份報(bào)告中就表示，過(guò)去一年，美國(guó)國(guó)債收益率和股指期貨對(duì)于偏離預(yù)測(cè)的通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)都超過(guò)正常水平。Hill研究了市場(chǎng)在數(shù)據(jù)發(fā)布前后幾分鐘的走勢(shì)。他發(fā)現(xiàn)，過(guò)去一年中，美國(guó)股市對(duì)通脹消息的敏感度已飆升至歷史正常值的12倍。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)通脹和薪資數(shù)據(jù)的敏感度已躍升至歷史中值的七倍多。
在上月下旬的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)已表示，官員們將依靠新的數(shù)據(jù)來(lái)決定是否需要進(jìn)行更多加息。因而，今晚的CPI數(shù)據(jù)也可以稱得上是通往美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議的第一站。
根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，目前交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月的下次議息會(huì)議上按兵不動(dòng)的可能性高達(dá)86%，而認(rèn)為加息的可能性則僅有14%。人們今晚將聚焦于CPI數(shù)據(jù)能否改變這一預(yù)期。
“圍繞美聯(lián)儲(chǔ)下一步或下兩步行動(dòng)的不確定性非常大，”聯(lián)博(AllianceBernstein)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eric Winograd表示?！斑@讓通脹數(shù)據(jù)比正常情況下顯得更有分量?！?/p>
目前，摩根大通依然如此前歷次的CPI之夜一樣，提前發(fā)布了對(duì)今晚的交易指南，以下是該行認(rèn)為可能出現(xiàn)的五種CPI情景和市場(chǎng)反應(yīng)(值得一提的是，這一次小摩使用了CPI環(huán)比指標(biāo)作為評(píng)判依據(jù))：
情景①：CPI環(huán)比上漲0.2%(概率45%)
摩根大通交易員認(rèn)為這是最有可能出現(xiàn)的結(jié)果，標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)因此小幅上漲0.25%至0.5%。小摩交易員表示，雖然這將是積極的，但隨著市場(chǎng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到本月底的杰克遜霍爾央行年會(huì)上，市場(chǎng)將進(jìn)一步尋求獲得美聯(lián)儲(chǔ)加息意圖的確認(rèn)。
情景②：CPl環(huán)比上漲0.1%至0.2%(概率25%)
這一情景將推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)上漲1%至1.5%。摩根大通表示，這將是一個(gè)更樂(lè)觀的讀數(shù)，投資者可能會(huì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或許已經(jīng)更接近宣布通脹“任務(wù)完成”，這一結(jié)果也意味著降息可能早于預(yù)期出現(xiàn)。雖然這種說(shuō)法如今看來(lái)還為時(shí)過(guò)早，但的確有可能出現(xiàn)。
情景③：CPl環(huán)比上漲0.2%至0.4%(概率22.5%)
這一情景將推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)下跌1%至1.5%。小摩認(rèn)為，這一結(jié)果會(huì)降低華爾街對(duì)通脹回落說(shuō)法的可信度。
情景④：CPl環(huán)比上漲0.4%或以上(概率5%)
這一情景將推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)下跌1.75%至2%。小摩表示，盡管這種情形出現(xiàn)的概率極低，但如果出現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的核心CPI和汽車價(jià)格，這仍有可能成為現(xiàn)實(shí)。市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)將是推動(dòng)美債收益率走高，其中10年期美債收益率有望創(chuàng)下52周新高至4.24%。債券波動(dòng)率的飆升也可能會(huì)推高VIX，并引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售。
情景⑤：CPl環(huán)比漲幅低于0.1%(概率2.5%)
這一情景將推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)大幅上漲1.5%至2%。小摩表示，這是另一種小概率事件，如果這種情況出現(xiàn)——甚至CPI環(huán)比為負(fù)，債市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)完成加息周期的信心將大幅增強(qiáng)，這可能也會(huì)引發(fā)股市再次大幅走高，特別是科技股/周期性股票。
