炎炎暑假來襲，給大消費(fèi)領(lǐng)域帶來的熱潮。
受益于傳統(tǒng)暑期旺季來臨，近期消費(fèi)板塊表現(xiàn)活躍，酒店、食品飲料、航空運(yùn)輸、旅游等相關(guān)個(gè)股逆勢走強(qiáng)。疊加年內(nèi)各地陸續(xù)推出提振消費(fèi)計(jì)劃,消費(fèi)信心逐步增強(qiáng),大消費(fèi)板塊復(fù)蘇明顯。
如何看待年內(nèi)消費(fèi)板塊的表現(xiàn)？是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)？目前整體估值水平如何？是否到了合適的布局時(shí)點(diǎn)？哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？為此，中國基金報(bào)記者專訪了六位消費(fèi)領(lǐng)域的基金經(jīng)理。
分別為：廣發(fā)中證全指可選消費(fèi)ETF基金經(jīng)理姚曦、浦銀安盛消費(fèi)升級(jí)混合基金經(jīng)理?xiàng)罡击?、諾安基金基金經(jīng)理?xiàng)铉⒚裆鱼y研究部總監(jiān)王亮、西部利得基金經(jīng)理杜朋哲。
這些基金經(jīng)理認(rèn)為，短期暑期消費(fèi)較為火爆，酒店、旅游、航空等相關(guān)板塊的表現(xiàn)相對(duì)較好，存在一定的機(jī)會(huì)，而從中長期來看，大眾消費(fèi)、性價(jià)比消費(fèi)或有較強(qiáng)的表現(xiàn)。消費(fèi)是現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長的第一動(dòng)力，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的壓艙石。消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢大概率是不可逆的，但在時(shí)間應(yīng)該多點(diǎn)信心和耐心。
多因素助推消費(fèi)板塊回暖
中國基金報(bào)記者：近期多地促消費(fèi)政策落地，酒店、食品飲料、航空運(yùn)輸、旅游等表現(xiàn)強(qiáng)勢，大消費(fèi)板塊表現(xiàn)活躍。如何看待年內(nèi)消費(fèi)板塊的表現(xiàn)？
楊琨：促銷費(fèi)政策落地利好消費(fèi)回暖，但是政策產(chǎn)生效果需要時(shí)間，同時(shí)需要經(jīng)濟(jì)和就業(yè)率回暖來配合。上半年來看，消費(fèi)板塊總體來說表現(xiàn)較為平淡，不過隨著經(jīng)濟(jì)出清接近尾聲，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期向好，消費(fèi)者現(xiàn)金流及信心也將持續(xù)恢復(fù)，下半年消費(fèi)板塊表現(xiàn)或好于上半年。
楊富麟：消費(fèi)板塊由于權(quán)重個(gè)股對(duì)指數(shù)影響較大，所以消費(fèi)指數(shù)的機(jī)會(huì)相對(duì)有限，但是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)會(huì)比較清晰。短期來看，暑期消費(fèi)較為火爆，相關(guān)板塊的表現(xiàn)相對(duì)較好，可能會(huì)有一定的機(jī)會(huì)。從中長期來看，大眾消費(fèi)、性價(jià)比消費(fèi)有可能會(huì)走出比較強(qiáng)的表現(xiàn)。
杜朋哲：二季度以來宏觀層面以消費(fèi)和地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，4-5月CPI維持低位，需求偏弱的背景下市場對(duì)于通縮的擔(dān)憂抬升，4月底的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，政策定力較強(qiáng)，在此背景下消費(fèi)板塊迎來了明顯的調(diào)整。
短期來看，在7月底關(guān)鍵會(huì)議的時(shí)間窗口，疊加6月偏弱的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場對(duì)于穩(wěn)增長預(yù)期或?qū)⑻?，消費(fèi)有望在政策博弈下迎來反彈機(jī)會(huì)，建議積極把握，短期看好前期調(diào)整幅度較大且基本面無繼續(xù)下修風(fēng)險(xiǎn)的部分順周期板塊的反彈機(jī)會(huì)，例如高端白酒、地產(chǎn)酒、軟體家具、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)美、創(chuàng)新藥等。中期維度看，在高質(zhì)量發(fā)展的長期戰(zhàn)略方針下，需求端強(qiáng)刺激的概率不大，內(nèi)需向上的彈性也將受限，出海可能將成為消費(fèi)品中長期的增長抓手，中期看好消費(fèi)品出海帶來的出口鏈和醫(yī)藥板塊在政策預(yù)期和海外流動(dòng)性預(yù)期相對(duì)低點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)。
姚曦：在年初強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，大消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)較好。但二季度開始隨著地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱，疊加五一假期消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)“量增價(jià)減”的情形，反映消費(fèi)復(fù)蘇仍需時(shí)日，消費(fèi)板塊也隨之出現(xiàn)回調(diào)。
分板塊來看，可選消費(fèi)板塊股價(jià)修復(fù)好于必選消費(fèi)，主要由于6月以來板塊的反彈幅度高于必選消費(fèi)。其中家電、汽車行業(yè)在銷量回暖以及促消費(fèi)政策的刺激下推動(dòng)可選消費(fèi)在二季度末表現(xiàn)亮眼。
王亮：回顧年初至今消費(fèi)板塊的表現(xiàn)總體上呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢。年初伴隨著經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)常態(tài)化，市場對(duì)消費(fèi)的快速復(fù)蘇給予較高的預(yù)期，因此消費(fèi)板塊延續(xù)去年年底的格局快速上漲。春節(jié)后隨著消費(fèi)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露，由于低于市場的預(yù)期，消費(fèi)板塊整體出現(xiàn)持續(xù)性的回落。
展望下半年，我們對(duì)消費(fèi)板塊表現(xiàn)比較樂觀。消費(fèi)板塊屬于長久期行業(yè)，具備長坡厚雪的特征。市場的擔(dān)心點(diǎn)主要有兩個(gè)，一方面是短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化后消費(fèi)的數(shù)據(jù)不及市場的預(yù)期，具體表現(xiàn)為近期的CPI數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，節(jié)假日出行人均消費(fèi)金額偏低以及可選消費(fèi)中的汽車持續(xù)大幅降價(jià)等；另外一方面是對(duì)人口老齡化的擔(dān)憂，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)的長期需求，包括消費(fèi)升級(jí)等的擔(dān)憂。我們傾向于消費(fèi)行業(yè)的短期低迷更多是受到一次性因素?cái)_動(dòng)造成，長期來看行業(yè)的持續(xù)向上的趨勢并未改變。因此隨著行業(yè)數(shù)據(jù)的逐步改善，消費(fèi)板塊的表現(xiàn)也會(huì)比較好。下面我會(huì)針對(duì)這兩點(diǎn)擔(dān)憂談下我的看法：
首先，年初至今的消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，甚至低于市場的預(yù)期。我們的看法是兩個(gè)因素造成，第一個(gè)因素是疫情后的疤痕效應(yīng)，從發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常的路徑來看，通常存在一定時(shí)間的短暫低迷期，也就是所謂的疤痕效應(yīng)。目前我們上半年正處于這個(gè)時(shí)期，因此表現(xiàn)不佳是正?，F(xiàn)象。隨著時(shí)間的推移，我們注意到可選消費(fèi)里面的汽車銷量開始恢復(fù)，同時(shí)出行的人次和消費(fèi)金額均開始恢復(fù)。另外一個(gè)因素是地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的反向作用，這點(diǎn)主要對(duì)一二線城市影響更大一些。我們從縣域及以下區(qū)域的消費(fèi)增速恢復(fù)明顯快于一二線城市可以得到驗(yàn)證。伴隨著地產(chǎn)銷量逐步企穩(wěn)，我們傾向于第二個(gè)制約因素也逐步得到改善。
其次針對(duì)中長期的問題，我們認(rèn)為無需過度擔(dān)憂。首先我們國家相對(duì)歐美成熟經(jīng)濟(jì)體依然保持偏快的增長。同時(shí)居民收入和社會(huì)零售品總額增速也保持較快的增長。也就是說消費(fèi)的總蛋糕還是持續(xù)增長。因此品牌化和消費(fèi)升級(jí)趨勢沒有改變。但是伴隨著人口總量的見頂，我們傾向于判斷在某些品類上總量增長的邏輯已經(jīng)不存在，比如部分食品等領(lǐng)域，同時(shí)又會(huì)衍生出新的需求，比如數(shù)字消費(fèi)等。
綜合上面的分析，我們傾向于短期的擾動(dòng)因素制約了消費(fèi)行業(yè)的數(shù)據(jù)，也加深了市場的擔(dān)憂。伴隨著消費(fèi)行業(yè)數(shù)據(jù)的改善，消費(fèi)板塊的表現(xiàn)值得關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)回升向好
未來企業(yè)經(jīng)營情況將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)
中國基金報(bào)記者：隨著半年報(bào)披露拉開帷幕，消費(fèi)板塊業(yè)績預(yù)告顯暖意。你對(duì)消費(fèi)板塊上半年業(yè)績?nèi)绾晤A(yù)判，是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)？
楊琨：消費(fèi)板塊上半年業(yè)績總體表現(xiàn)較為平淡。在疫情放開的背景下，消費(fèi)整體復(fù)蘇，出行總體增加，但是人均消費(fèi)尚未恢復(fù)到疫情之前，消費(fèi)行業(yè)總體庫存及企業(yè)經(jīng)營壓力有所增加。隨著經(jīng)濟(jì)回升向好，未來企業(yè)經(jīng)營情況將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，庫存水平隨之下降，壓力減少。
楊富麟：從整體上看，報(bào)表數(shù)據(jù)的同比向上表明消費(fèi)整體有一定的回暖，但我們不能忽視這種表現(xiàn)很大程度上也和2022年上半年的基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。所以不能單純地從23年Q2的數(shù)據(jù)來判斷消費(fèi)是否明顯復(fù)蘇。就目前的報(bào)表預(yù)期來看，仍然是一個(gè)弱復(fù)蘇的情況。當(dāng)然，拉長來看，我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇的趨勢大概率是不可逆的，但在時(shí)間上我們應(yīng)該有更多的信心和耐心。
杜朋哲：一季度消費(fèi)板塊的業(yè)績還受到部分月份疫情的影響而有所承壓，二季度業(yè)績來看，大部分的消費(fèi)板塊恢復(fù)明顯，在疊加去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，表觀業(yè)績也將迎來恢復(fù)性增長，二季度業(yè)績也將明顯好于一季度。但是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，展望下半年消費(fèi)業(yè)績能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)可能還有待觀察。
王詩瑤：近期，陸續(xù)有不少企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，由于上半年受益于疫情常態(tài)化管控、出口韌性、匯率因素、成本下降多方面有利因素，因此線下場景消費(fèi)、成本敏感及出口導(dǎo)向型的消費(fèi)企業(yè)，普遍表現(xiàn)出了良好的業(yè)績，印證了經(jīng)營環(huán)境向好的趨勢。
姚曦：疫情以來，消費(fèi)板塊業(yè)績受到了較大的負(fù)面影響。隨著消費(fèi)場景的逐步修復(fù)，消費(fèi)板塊業(yè)績也出現(xiàn)了明顯的改善。根據(jù)Wind盈利增速一致預(yù)期，2023年6月以來地產(chǎn)和消費(fèi)板塊中報(bào)盈利增速上調(diào)明顯，反映了市場對(duì)于消費(fèi)板塊業(yè)績修復(fù)的預(yù)期。
后續(xù)來看，在需求復(fù)蘇與成本下滑的雙重推動(dòng)下，消費(fèi)板塊相關(guān)公司業(yè)績有望持續(xù)改善。需求端，由于消費(fèi)場景與消費(fèi)信心復(fù)蘇節(jié)奏的差異，相關(guān)細(xì)分行業(yè)的業(yè)績修復(fù)速度預(yù)計(jì)將有所分化，但整體趨勢保持不變。成本端，我國CPI-PPI剪刀差自2022年8月起開始回正并持續(xù)走高，反映了在上游原料成本下滑趨勢下行業(yè)盈利能力的逐步修復(fù)，將對(duì)行業(yè)業(yè)績的修復(fù)帶來積極影響。
王亮：大消費(fèi)行業(yè)的業(yè)績按照復(fù)蘇的進(jìn)度大體可以分為三類：
第一類是以白酒為代表的品牌公司。總體上主流公司經(jīng)過了壓力測試表現(xiàn)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)上半年業(yè)績平穩(wěn)增長，同時(shí)庫存等指標(biāo)在合理區(qū)間；
第二類是以鐵路和公路等出行相關(guān)的公司。在上半年的節(jié)假日數(shù)據(jù)已經(jīng)表明實(shí)現(xiàn)了快速恢復(fù)，其中鐵路運(yùn)輸甚至已經(jīng)超過了疫情前的表現(xiàn)。因此預(yù)計(jì)上半年業(yè)績會(huì)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)；
第三類涵蓋了從食品到日用品等公司。主要受到上半年一次性因素?cái)_動(dòng)恢復(fù)情況比較緩慢。預(yù)計(jì)將在下半年到明年逐步恢復(fù)。這些公司的上半年業(yè)績預(yù)計(jì)比較疲弱。
消費(fèi)板塊整體估值
已下行到歷史中樞水平之下
中國基金報(bào)記者：經(jīng)過前期震蕩調(diào)整，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大消費(fèi)板塊的整體估值水平如何？
楊琨：消費(fèi)板塊經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整，整體估值水平已下行到歷史中樞水平之下，具備不錯(cuò)的投資價(jià)值。
楊富麟：由于部分權(quán)重板塊占比太高，導(dǎo)致消費(fèi)板塊的整體估值有所失真。從目前的數(shù)據(jù)來看，2017年到2020年期間，那些估值明顯提升的板塊，雖然有所回調(diào)，但是從估值和增長的匹配度來說，它們在大消費(fèi)領(lǐng)域中性價(jià)比仍然相對(duì)較低，而能代表大眾消費(fèi)和性價(jià)比消費(fèi)的板塊，其估值和增長的性價(jià)比已經(jīng)有所彰顯。
杜朋哲：綜合來看，目前大部分消費(fèi)板塊均處在歷史估值中位數(shù)以下的位置，處于歷史偏低的水平。
王詩瑤：二季度消費(fèi)板塊有比較明顯的調(diào)整，截至7月7日，申萬消費(fèi)指數(shù)位于歷史16%分位的低位；截至7月13日，內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)位于3年P(guān)E的5.23%分位，5年P(guān)E38.58%分位，估值已經(jīng)回落到較低水平。其中，以白酒為代表的部分消費(fèi)行業(yè)估值已經(jīng)回落到22年10月底的水平，整體已經(jīng)進(jìn)入到較好的投資布局區(qū)間。
姚曦：截至7月12日收盤，中證主要消費(fèi)指數(shù)市盈率為27.69倍，位于近五年來11.96%歷史分位數(shù)?？蛇x消費(fèi)指數(shù)市盈率為23.49倍，位于近五年來18.84%歷史分位數(shù)。當(dāng)前消費(fèi)板塊估值分位數(shù)較低，在行業(yè)基本面保持穩(wěn)健，長期景氣趨勢向好的好背景下，板塊長期價(jià)值值得關(guān)注。
王亮：經(jīng)過過去幾年的調(diào)整，目前消費(fèi)板塊總體估值已經(jīng)恢復(fù)到合理水平。以食品飲料為例，目前市盈率位于過去十幾年以來的46%分位數(shù)（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為2010年以來行業(yè)數(shù)據(jù)）
消費(fèi)板塊中長期具備投資價(jià)值
中國基金報(bào)記者：目前消費(fèi)板塊復(fù)蘇行情向好基本成為市場共識(shí)，消費(fèi)板塊未來成長空間幾何？是否具備中長期投資價(jià)值？
楊琨：作為具有14億人口的大國，我國GDP已經(jīng)超過100萬億元人民幣，是全球唯二的國家之一，其消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)巨大的行業(yè)，內(nèi)部存在各種結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。如果從總量角度看，我國人均GDP還有很大的成長空間。這不只是與人口規(guī)模相關(guān)，還與全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)效率相關(guān)。生產(chǎn)效率的持續(xù)提升，將帶來更多可以分配的價(jià)值。消費(fèi)行業(yè)中，那些具有優(yōu)秀產(chǎn)品力和品牌力的公司值得長期投資。
楊富麟：消費(fèi)板塊是一個(gè)值得長期關(guān)注的板塊，盡管現(xiàn)在仍是弱復(fù)蘇的現(xiàn)狀，但是板塊的投資機(jī)會(huì)正在不斷涌現(xiàn)。拆解來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至6月底，觀察上半年各板塊的表現(xiàn)，其實(shí)排除掉所謂權(quán)重行業(yè)來看，整體上消費(fèi)板塊的回升是相對(duì)明顯的。中長期來看，上半年表現(xiàn)較好的消費(fèi)資產(chǎn)，未來還是有較大概率出現(xiàn)更多的機(jī)會(huì)，消費(fèi)投資的結(jié)構(gòu)跟過去相比會(huì)發(fā)生很大的變化，很多細(xì)分版塊有可能會(huì)孕育出大量的投資機(jī)會(huì)。
杜朋哲：在宏觀大背景下，消費(fèi)板塊未來成長空間依然存在，我們認(rèn)為主要來源于三個(gè)方面，一是來源于國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)，偏低端的大眾消費(fèi)品或仍有較大的消費(fèi)升級(jí)空間；二是來源于優(yōu)秀企業(yè)和品牌的市占率的進(jìn)一步提升；三是尋求品牌出海帶來的新成長機(jī)會(huì)。
王詩瑤：我國居民消費(fèi)貢獻(xiàn)率和海外比仍有很大的提升空間，所以從整體來看消費(fèi)板塊未來仍有比較好的成長空間；并且，消費(fèi)行業(yè)有比較典型的供給創(chuàng)造需求的特征，創(chuàng)新將是消費(fèi)板塊重要的推動(dòng)力，參考海外經(jīng)驗(yàn)，即使在發(fā)達(dá)成熟的經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)領(lǐng)域也會(huì)不斷涌現(xiàn)產(chǎn)品和渠道的產(chǎn)業(yè)迭代，這就給新的企業(yè)以機(jī)會(huì)，我們對(duì)中國的消費(fèi)板塊的中長期投資機(jī)會(huì)抱有樂觀看法。
姚曦：中長期來看，在消費(fèi)復(fù)蘇趨勢的推動(dòng)下，疊加短期政策刺激與行業(yè)處于低估值帶來的配置機(jī)會(huì)，消費(fèi)板塊中長期價(jià)值值得關(guān)注。
分板塊來看，必選消費(fèi)行業(yè)上半年由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致行業(yè)處于持續(xù)調(diào)整期，以白酒為例，其在上半年開啟主動(dòng)去庫存進(jìn)程，導(dǎo)致價(jià)格表現(xiàn)平淡。但二季度開始，越來越多的酒企開始逐步采取控量挺價(jià)策略，且長期來看，居民收入的持續(xù)提升和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)白酒價(jià)增趨勢仍在延續(xù)。同時(shí)，隨著庫存去化后8月開始行業(yè)將進(jìn)入中秋旺季備貨期，疊加估值處于歷史低位，以白酒為代表的主要消費(fèi)行業(yè)配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。
可選消費(fèi)方面，以家電、汽車為代表的細(xì)分行業(yè)景氣度開始回暖。其中家電行業(yè)中空調(diào)快速復(fù)蘇，而更新需求有望成為家電行業(yè)未來數(shù)年的主要需求來源。汽車行業(yè)中我國人均保有量仍有較大提升空間，疊加更新需求、海外出口占比增加以及新能源時(shí)代我國車企競爭力的提升，汽車行業(yè)景氣度有望持續(xù)向好。另一方面，政策刺激也是提升可選消費(fèi)板塊景氣度的重要因素，今年以來，中央與地方政府相繼出臺(tái)了針對(duì)家電與汽車的消費(fèi)鼓勵(lì)政策，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，促消費(fèi)政策對(duì)家電、汽車行業(yè)的銷量刺激作用較為明顯，有望進(jìn)一步推升可選消費(fèi)板塊的投資價(jià)值。
旅游、航空、酒店、影視等板塊
存在階段性的投資機(jī)會(huì)
中國基金報(bào)記者：隨著暑期長假來臨，消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇可期。你對(duì)未來旅游、影視等板塊怎么看？
楊琨：人與人的交往是我們生活中不可或缺的一環(huán)，疫情管控的變化，使得線下生活重新回歸，因此，未來旅游、影視和餐飲等消費(fèi)場景將逐漸恢復(fù)，有助于相關(guān)板塊業(yè)績提升。
楊富麟：對(duì)于旅游出行相關(guān)行業(yè)來說，今年暑期應(yīng)該是3年以來的旅行需求最強(qiáng)的暑期，相關(guān)板塊短期來看確定性較強(qiáng)。但中長期來說，能否維持持續(xù)的旅游出行需求，以及把這種需求真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)的業(yè)績增長，還要進(jìn)一步觀察。
杜朋哲：隨著暑期長假來臨，出行相關(guān)的需求激增，疊加又是疫情管控放開后的第一個(gè)暑假，報(bào)復(fù)性出行的需要，旅游、影視等行業(yè)數(shù)據(jù)或?qū)⒂瓉砻黠@改善，而相應(yīng)的旅游、航空、酒店、影視等板塊也存在階段性的投資機(jī)會(huì)。
王詩瑤：今年旅游、影視恢復(fù)良好，旅游領(lǐng)域，重點(diǎn)節(jié)假日出行人次較19年恢復(fù)度在110-120%，影視板塊今年的影片供應(yīng)量有明顯提升，預(yù)計(jì)暑期票房和出行都會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)，這里面結(jié)構(gòu)特征明顯，企業(yè)間有一定分化，相關(guān)板塊里面有明顯業(yè)績支撐的公司階段性會(huì)受益。
姚曦：從“五一”“端午”假期數(shù)據(jù)來看，旅游熱度仍然較高。文旅部統(tǒng)計(jì)端午假期國內(nèi)旅游出游人次和收入分別同增32.3%和44.5%，恢復(fù)至2019年同期112.8%和94.9%（五一為 119%/101%，人均消費(fèi)恢復(fù)度較五一假期基本持平）；移民局統(tǒng)計(jì)假期入出境人數(shù)較2019年同期恢復(fù)超六成。隨著暑期旺季的到來，旅游人次預(yù)計(jì)仍將保持較高的增長。暑期旅游預(yù)計(jì)仍將延續(xù)“先量后價(jià)”趨勢，雖然人均消費(fèi)金額相對(duì)旅游人次的恢復(fù)速度較慢，但后續(xù)復(fù)蘇空間較大。
影視方面，暑期檔上映影片較多，加之今年暑期檔時(shí)間較長，總票房有望超過2019年同期。結(jié)構(gòu)上看，國產(chǎn)片預(yù)計(jì)將成為票房主力，源于國產(chǎn)片質(zhì)量的提升以及觀眾對(duì)海外影片新鮮度的減弱。另一方面，在前期疫情影響下，影視板塊出清較為徹底，更有利于行業(yè)龍頭業(yè)績的提升。
可關(guān)注白酒、服裝、家電、零售、傳媒等板塊
中國基金報(bào)記者：你認(rèn)為，大消費(fèi)板塊哪些細(xì)分賽道值得關(guān)注？后續(xù)哪些行業(yè)有望率先迎來反彈復(fù)蘇的機(jī)遇？
楊琨：大消費(fèi)板塊主要看好高端白酒。白酒是經(jīng)濟(jì)活躍度的一個(gè)表征，而且也是經(jīng)濟(jì)的潤滑劑。隨著經(jīng)濟(jì)回升向好，高端白酒庫存或呈下降趨勢，需求回暖。
楊富麟：能夠代表消費(fèi)性價(jià)比的賽道其實(shí)都值得關(guān)注，相關(guān)行業(yè)都有大量的映射，比如紡織服裝、家電、零售、傳媒等板塊性價(jià)比消費(fèi)個(gè)股數(shù)量相對(duì)更多。未來，以消費(fèi)性價(jià)比為核心，以估值和增長的匹配度為選擇方向，可能是中長期能夠給投資者帶來更好投資體驗(yàn)的優(yōu)選策略。
杜朋哲：中期維度看，在高質(zhì)量發(fā)展的長期戰(zhàn)略方針下，需求端強(qiáng)刺激的概率不大，內(nèi)需向上的彈性也將受限，出?？赡軐⒊蔀橄M(fèi)品中長期的增長抓手，下半年伴隨著海外經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，中期看好消費(fèi)品出海帶來的相關(guān)出口鏈的投資機(jī)會(huì)。另外醫(yī)藥板塊下半年也將迎來政策預(yù)期和海外流動(dòng)性預(yù)期相對(duì)低位的估值修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。
王詩瑤：今年在疫后修復(fù)中，黃金珠寶和白電是基本面恢復(fù)最好的兩個(gè)板塊。其中，黃金珠寶企業(yè)是受益于工藝突破帶來的產(chǎn)品力提升以及黃金價(jià)格上漲，白電企業(yè)受益于疫情期間積壓需求釋放和厄爾尼諾天氣影響。這里不乏一些公司處于擴(kuò)張階段，仍有較大成長空間。此外，白酒板塊和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高，估值處于歷史較低水平，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地起效，宏觀經(jīng)濟(jì)自身動(dòng)能恢復(fù)，白酒板塊有望率先迎來反彈。
姚曦：從細(xì)分賽道來看，長期投資邏輯清晰、具備估值優(yōu)勢、且短期有利好消息刺激的賽道有望率先迎來反彈修復(fù)。其中必選消費(fèi)板塊中白酒板塊短期利空已得到充分體現(xiàn)，在庫存去化和回款壓力減弱后，疊加估值處于低歷史分位數(shù)，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)減弱。而短期受益于假期補(bǔ)庫以及海外利率環(huán)境改善，預(yù)計(jì)將迎來較好表現(xiàn)。可選消費(fèi)板塊，政策的逐步落地有望刺激汽車消費(fèi)的增加，從而帶動(dòng)市場情緒回升。
6月以來，政策端頻傳積極信號(hào)，國家層面多次提及促進(jìn)汽車消費(fèi)，其中包括商務(wù)部印發(fā)關(guān)于組織開展汽車促消費(fèi)活動(dòng)的通知；五部門聯(lián)合印發(fā)關(guān)于開展 2023 年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的通知；發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》等。如果后續(xù)更多具體措施出臺(tái)落地， 則汽車行業(yè)有望受政策刺激迎來反彈機(jī)遇。
王亮：未來下面三類細(xì)分賽道值得關(guān)注：
第一、具有品牌力的公司：主要集中在酒類和化妝等領(lǐng)域的品牌公司。隨著居民收入的持續(xù)提升，消費(fèi)升級(jí)和品牌化趨勢持續(xù)，已經(jīng)奠定行業(yè)較強(qiáng)的競爭力的公司未來值得持續(xù)關(guān)注。
第二、具有全球化能力的公司：前期以家電為代表的公司通過全球化抬高了成長的天花板。隨著國內(nèi)制造業(yè)的逐步升級(jí)，我們注意到以新能源汽車為代表的行業(yè)也出現(xiàn)這種跡象，這類公司也值得關(guān)注；
第三、數(shù)字消費(fèi)類公司：隨著居民收入持續(xù)提升，大家對(duì)消費(fèi)的需求已不再是簡單的日常吃穿，數(shù)字類產(chǎn)品的需求會(huì)越來越高，在這個(gè)領(lǐng)域的消費(fèi)也會(huì)越來越高。
需關(guān)注宏觀、政策等內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)
中國基金報(bào)記者：未來大消費(fèi)領(lǐng)域還有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得關(guān)注？
楊琨：仍需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)包括，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，投資者信心可能略偏不足。
楊富麟：目前來看， 中高端消費(fèi)的消費(fèi)力有可能存在不足。宏觀經(jīng)濟(jì)的變化可能會(huì)讓部分中高消費(fèi)人群的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，相關(guān)領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)需求低于預(yù)期的情況。
杜朋哲：短期來看消費(fèi)行業(yè)較大的風(fēng)險(xiǎn)還是來源于地產(chǎn)，地產(chǎn)行業(yè)在探索新發(fā)展模式的過程中帶來的陣痛會(huì)階段性影響國內(nèi)需求擴(kuò)張的邏輯，如何平衡地產(chǎn)長期和短期的問題可能是短期政策需要考慮的。中期維度看，未來大消費(fèi)領(lǐng)域還是警惕宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)步入通縮的周期。
王詩瑤：消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)的基本盤和壓艙石，基本面會(huì)圍繞潛在增長中樞呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)，應(yīng)理性看待消費(fèi)板塊，在基本面較好的時(shí)候謹(jǐn)防過于樂觀的預(yù)期，在基本面低迷時(shí)也要避免線性外推的悲觀。
姚曦：對(duì)于大消費(fèi)板塊而言，穩(wěn)增長政策的是否持續(xù)是需要重點(diǎn)關(guān)注的。今年以來，經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇導(dǎo)致內(nèi)生性消費(fèi)動(dòng)能的恢復(fù)仍需時(shí)日，消費(fèi)的反彈需要依靠穩(wěn)增長政策的托底。因此，穩(wěn)增長政策能否延續(xù)是后續(xù)消費(fèi)板塊反彈持續(xù)時(shí)間與力度的重要影響因素。
