自去年11月觸底反彈半年之后，A股近期再度進(jìn)入徘徊盤(pán)整狀態(tài)，上證指數(shù)在3200點(diǎn)關(guān)口“七上七下”，多只低估值高股息的“中特估”股票遭遇10%以上的回撤，大盤(pán)急劇變臉考驗(yàn)著投資者的定力。
正如已故耶魯基金首席投資官大衛(wèi)·斯文森所說(shuō)：“投資成功需要信念，而這種信念源自對(duì)這個(gè)投資組合的構(gòu)建原理有基本的了解，除非投資者真正相信這種資產(chǎn)管理方法有效并且正確，否則，最終的結(jié)果幾乎肯定不能經(jīng)受得起各種市場(chǎng)力量的考驗(yàn)?！?
事實(shí)上，如果不是徹底信奉，完全理解價(jià)值投資理念，投資者即使構(gòu)筑了逆向投資的組合，也一定無(wú)法堅(jiān)持到底，而是會(huì)倒在一波一波的調(diào)整中；如果不能相信“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”，自2021年2月份以來(lái)長(zhǎng)達(dá)兩年的深度調(diào)整一定會(huì)讓投資者迷失在恐懼之中；如果不是深信價(jià)值，段永平自貴州茅臺(tái)180元時(shí)開(kāi)始買(mǎi)入，并一路加倉(cāng)到120元的行為是不可貫徹的。
正確的買(mǎi)入時(shí)間是悲觀情緒最嚴(yán)重的時(shí)刻，那樣的話(huà)，大部分的問(wèn)題都能被解決。但是如果缺乏信念的話(huà)，投資者即使買(mǎi)入了逆向投資的組合，也會(huì)在調(diào)整中失去自己的倉(cāng)位，意志不堅(jiān)定的投資者更可能遭受追漲殺跌的災(zāi)難性打擊。
應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力，需要信念和勇氣
價(jià)值投資的黃金買(mǎi)點(diǎn)是熊市最嚴(yán)重的時(shí)候，但能夠有勇氣完全執(zhí)行價(jià)值投資理念的投資人并不多。經(jīng)不起市場(chǎng)考驗(yàn)的投資者，往往倒在黎明前。
當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生巨大變化時(shí)，投資者要么展現(xiàn)出堅(jiān)持自己信念的勇氣，要么展現(xiàn)出不能堅(jiān)持自己信念的怯懦。盡管很多知名投資人自稱(chēng)是價(jià)值投資者，然而一旦股市的下行超越了他們的預(yù)期，他們很容易放棄自己的投資策略，知行不一和追漲殺跌也讓他們嘗到了苦果。
大衛(wèi)·斯文森曾經(jīng)很精辟地闡述過(guò)：在投資界，失敗卻會(huì)播下未來(lái)成功的種子，投資價(jià)格誘人、不受歡迎的產(chǎn)品通常會(huì)比選擇定價(jià)很高的流行產(chǎn)品帶來(lái)更高的預(yù)期收益。受冷落的資產(chǎn)所享有的折價(jià)會(huì)提高其預(yù)期收益，而備受歡迎的資產(chǎn)所出現(xiàn)的溢價(jià)則會(huì)降低其預(yù)期收益。
只有真正信奉價(jià)值投資的投資人，才能經(jīng)得住股市寒冬的考驗(yàn)。正如很多投資大家所闡述的，擁有一套核心哲學(xué)是長(zhǎng)期交易成功的根本要素，沒(méi)有核心哲學(xué)，你就無(wú)法在真正的困難時(shí)期堅(jiān)守你的立場(chǎng)或交易計(jì)劃。你必須徹底理解、堅(jiān)決信奉并完全忠實(shí)于你的交易哲學(xué)。為了達(dá)到這樣的精神狀態(tài)，你必須要做大量的獨(dú)立研究。一種交易哲學(xué)不可能從一個(gè)人的身上傳遞到另一個(gè)人的身上，你只能用自己的時(shí)間和心血去得到它。
在1987年美股大崩盤(pán)之后，只有極少數(shù)的投資者表現(xiàn)出了逆勢(shì)投資的勇氣。大衛(wèi)·斯文森的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在1987年股市崩潰的前6個(gè)月里，投資者的賺錢(qián)欲望使得170多億美元凈資產(chǎn)流入股票型共同基金，而在債券和貨幣市場(chǎng)上的資金凈流出分別是60億美元和70多億美元。
1987年股市大崩盤(pán)后，貪欲變成了恐懼，投資者在股票型基金和債券型基金上撤出的資金分別多達(dá)100多億美元和30多億美元，對(duì)安全感的尋求使貨幣市場(chǎng)基金成為唯一的受益人，它吸收到了290億美元的資金。
“牛市買(mǎi)入，熊市賣(mài)出，這加劇了股災(zāi)帶來(lái)的負(fù)面影響。”大衛(wèi)·斯文森說(shuō)，在這次股市崩盤(pán)后，投資者以極為緩慢的步伐重新進(jìn)入股市，在有史以來(lái)最強(qiáng)勁的一段牛市期間，他們持有的現(xiàn)金重于股票。
每一輪牛市起點(diǎn)都有這一特征
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月6日，上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率為11.3倍；滬深300對(duì)應(yīng)的市盈率為11倍；紅利指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率為6.3倍。
如果從最近20年的數(shù)據(jù)來(lái)看，道瓊斯指數(shù)熊市大底對(duì)應(yīng)的市盈率為12.5倍，而上證指數(shù)熊市大底對(duì)應(yīng)的市盈率是11倍左右。比如，在2008年10月28日，滬指位于1664點(diǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)的市盈率為13.9倍；2016年1月27日，滬指位于2638點(diǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)的市盈率為13.1倍；2019年1月4日，滬指位于2440點(diǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)的市盈率為11.82倍。
如果從股息率的角度看，每一輪牛市的起點(diǎn)都對(duì)應(yīng)著整體具有吸引力的股息率。先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格的研究顯示，在20世紀(jì)80年代，道瓊斯指數(shù)牛市上漲初期對(duì)應(yīng)的股息率為5.5%。盡管80年代初，美國(guó)基準(zhǔn)利率在8.5%左右，但上市公司強(qiáng)大的生產(chǎn)性資產(chǎn)展現(xiàn)出了強(qiáng)勁成長(zhǎng)性，吸引資金從固定收益市場(chǎng)流向了股市。
從整體角度看，A股當(dāng)前的股息率也展現(xiàn)出了吸引力。截至今年6月6日，上證指數(shù)的股息率為2.62%，滬深300指數(shù)的股息率為2.45%，紅利指數(shù)的股息率為6.3%。A股當(dāng)前的股息水平位于歷史上的高水位線(xiàn)上，2005年那輪牛市的起漲之時(shí)，上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率為2.43%；2008年A股反彈之初，上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率為1.84%；2019年A股反彈之初，上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率為2.36%。
當(dāng)前我國(guó)的十年期國(guó)債收益率為2.72%，紅利指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率為6.3%，上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率2.32%，而上市公司擁有的生產(chǎn)性資產(chǎn)具有與GDP增速較為一致的成長(zhǎng)性，A股整體的投資收益率（股息率+成長(zhǎng)率）已經(jīng)展現(xiàn)出了吸引力。
投資不應(yīng)為股價(jià)的疲弱而迷失，追漲殺跌永無(wú)出頭之日。正如大衛(wèi)·斯文森所說(shuō)：“投資者買(mǎi)進(jìn)突然暴跌的資產(chǎn)，還是賣(mài)出突然暴漲的資產(chǎn)，這既是機(jī)遇也是危險(xiǎn)。說(shuō)是機(jī)遇，因?yàn)樗麄兡軌虻唾I(mǎi)高賣(mài)。說(shuō)是危險(xiǎn)，因?yàn)樵诘呃m(xù)跌，漲者續(xù)漲時(shí)他們不能堅(jiān)持立場(chǎng)?！?
