自2023年開年以來，人民幣匯率迅速升值，一月份從7直接升值至6.7附近，2月份貶值至6.9左右，之后在6.9附近震蕩。
4月中旬以來，人民幣兌美元匯率從6.8左右一路下探至最低7.14附近，兩個(gè)月大跌3400點(diǎn)，貶值幅度近4%。
近期人民幣匯率為何持續(xù)走低？對(duì)資本市場(chǎng)影響多大？未來走勢(shì)如何？
中國基金報(bào)記者就這些問題采訪了多家公募機(jī)構(gòu)及相關(guān)投研人士，包括大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟，摩根士丹利基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)何曉春，博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸，鵬揚(yáng)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳洪斌、創(chuàng)金合信基金宏觀分析師甘靜蕓、民生加銀基金、華泰柏瑞基金等。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，總體看，當(dāng)前我國國際收支維持基本平衡。近期受內(nèi)外部因素綜合影響，人民幣匯率大幅貶值，預(yù)計(jì)短期可能維持震蕩。
美債收益率急速上行導(dǎo)致人民幣貶值
中國基金報(bào)：4月中旬以來，人民幣兌美元匯率從6.8左右一路下探至最低7.14附近，貶值幅度近4%，期間美元指數(shù)漲幅最高亦達(dá)4%左右。如何評(píng)價(jià)近期人民幣匯率的波動(dòng)？
姚余棟：2023年以來，我國外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，跨境資金流動(dòng)由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
近期人民幣貶值主要是受海外因素影響，美國通脹水平仍在5%附近，與美聯(lián)儲(chǔ)制定的2%通脹目標(biāo)相差較遠(yuǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的態(tài)度維持鷹派，年初以來多次提升了加息次數(shù)和加息幅度，在此背景下，美債利率繼續(xù)走高，全球資產(chǎn)繼續(xù)回流美國，使得美元指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
值得關(guān)注的是，本輪人民幣貶值的幅度超越了美元指數(shù)走強(qiáng)的幅度，在過去的三個(gè)月里，美元指數(shù)上漲了2.1%，但同期人民幣卻對(duì)美元貶值4.9%。更進(jìn)一步的觀察央行的外匯儲(chǔ)備可以發(fā)現(xiàn)，今年以來外匯占款明顯增加，央行開始主動(dòng)與商業(yè)銀行結(jié)匯。
自去年11月以來，央行通過外匯占款投放了4768 億貨幣，與之相對(duì)的，是在過去兩年多的時(shí)間里，盡管我國因?yàn)橘Q(mào)易順差擴(kuò)大而有大量外匯流入，央行與商業(yè)銀行的結(jié)匯規(guī)模卻一直很低，外匯占款在央行資產(chǎn)負(fù)債表中僅上升了810 億元人民幣。人民銀行的結(jié)匯操作推升了市場(chǎng)對(duì)外匯的需求，并同時(shí)增加人民幣供給，所以3月以來人民幣匯率的貶值壓力也有所上升。
何曉春：匯率的波動(dòng)核心因素是經(jīng)濟(jì)基本面，去年11月份開始人民幣經(jīng)歷了兩個(gè)多月的升值，彼時(shí)中國經(jīng)濟(jì)刺激政策密集發(fā)布，防疫政策放松，人民幣升值幅度超過8%。
而近期的貶值是由兩個(gè)因素帶來的，一是年初海內(nèi)外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度過于樂觀，2季度到目前為止工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益改善緩慢，4月份一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之后，普遍下修了全年經(jīng)濟(jì)增速；二是美國經(jīng)濟(jì)韌性很強(qiáng)，新增非農(nóng)就業(yè)持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息概率增加，表現(xiàn)為美元兌其他貨幣均出現(xiàn)了較大幅度的升值，不單是人民幣走弱，日元、歐元等兌美元也出現(xiàn)了下行。
劉思甸：在過去比較長的時(shí)間，投資者對(duì)人民幣匯率在中期的預(yù)期相當(dāng)穩(wěn)定，這使得匯率更多扮演了一個(gè)自動(dòng)平衡器的作用，在增長等情況相對(duì)走強(qiáng)的時(shí)候，匯率會(huì)有所升值，反之會(huì)有一定的貶值，這種升、貶也并未伴隨外匯儲(chǔ)備的明顯波動(dòng)。近期人民幣匯率的波動(dòng)也是如此。
陳洪斌：近期美國國債利率以及國債對(duì)應(yīng)的CDS，信用違約互換也上行較多。這一切都是由于聯(lián)邦政府的債務(wù)上限談判引發(fā)的市場(chǎng)一系列連鎖反應(yīng)和變化，因?yàn)樗鼈冎g基本上都是用機(jī)器直接聯(lián)動(dòng)交易，不是通過人進(jìn)行判斷，所以在這個(gè)條件下，人民幣出現(xiàn)貶值。
總結(jié)下來，這次人民幣貶值最大的因素是由于美債收益率急速上行，由于美國自身一些問題引發(fā)的。當(dāng)然這里面也包含一部分中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱的預(yù)期。而這種預(yù)期本來不一定有那么差，但美元指數(shù)持續(xù)上漲，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)拋盤，所以通過定性和定量分析，我們看到人民幣出現(xiàn)貶值。
甘靜蕓：近期人民幣匯率波動(dòng)，外因是美元走強(qiáng)帶來的相對(duì)貶值，美元走強(qiáng)、人民幣走弱，美國經(jīng)濟(jì)、通脹韌性超預(yù)期引起加息預(yù)期升溫是核心外因。
4月中旬以來，人民幣兌美元即期匯率貶值3.52%，同期美元指數(shù)上漲2.35%。貶值方向之外，我們還關(guān)注到近期人民幣貶值幅度大于美元升值幅度，這與去年前三季度美元大幅走強(qiáng)，而人民幣匯率貶值幅度明顯小于美元指數(shù)漲幅是不同的。2022年前三季度人民幣兌美元即期匯率貶值10.1%，同期美元指數(shù)上漲16.5%。
人民幣相對(duì)美元幣值由韌性轉(zhuǎn)為彈性補(bǔ)跌，還有內(nèi)因的影響，與近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣下滑、增長修復(fù)不及預(yù)期以及人民銀行結(jié)匯規(guī)模擴(kuò)大等交易因素都有關(guān)系。
民生加銀基金：近期人民幣貶值或主要是美元升值帶來的正常市場(chǎng)波動(dòng)。自4月中旬以來，美元指數(shù)自101.5上升至104.2附近，其原因一是美國非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)走強(qiáng)，6-7月加息預(yù)期再度升溫，二是美國債務(wù)上限問題持續(xù)拖延，導(dǎo)致海外市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，美債收益率反彈，持有美元的意愿上升。
華泰柏瑞基金：近期人民幣匯率波動(dòng)加大，我們認(rèn)為主要反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的調(diào)整，以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)于美元指數(shù)的提振。
短期匯率承壓會(huì)造成A股情緒波動(dòng)
中國基金報(bào)：與匯率“破7”相伴隨的，是A股市場(chǎng)表現(xiàn)不振。股匯市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，主要受到哪些因素影響？
姚余棟：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，匯市與股市在驅(qū)動(dòng)因子相同時(shí)更易發(fā)生共振，人民幣兌美元匯率與股市指數(shù)存在一定的相關(guān)性，特別是在經(jīng)濟(jì)共振或中美摩擦升級(jí)階段，二者的同步性更為顯著。此外，短期內(nèi)匯率大幅波動(dòng)也可能對(duì)股市產(chǎn)生短期共振，尤其是在匯率貶值階段，股市可能受到更大的壓力。
當(dāng)前股匯市場(chǎng)的弱勢(shì)表現(xiàn)主要受到預(yù)期差距、復(fù)雜的宏觀環(huán)境、外部不確定性和相對(duì)謹(jǐn)慎的流動(dòng)性等因素的共同影響。
今年宏觀環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率有所放緩，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)較為可觀，各項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增長仍舊保持較高趨勢(shì)，但從環(huán)比的角度看二季度有所走弱，不同類型的企業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)所分化，中小型企業(yè)較大型國企仍有差距，反映出民營經(jīng)濟(jì)還需政策繼續(xù)支持。
年初市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利修復(fù)給與了過高的定價(jià)，在經(jīng)濟(jì)同比效應(yīng)逐漸減弱后，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的A股走勢(shì)出現(xiàn)了一定的分歧，這也導(dǎo)致了權(quán)益市場(chǎng)重新進(jìn)入了一段時(shí)間的震蕩調(diào)整期。
劉思甸：近期股市、匯市一定的弱勢(shì)，與市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣擔(dān)憂有一定的關(guān)系。
何曉春：股匯同時(shí)表現(xiàn)弱勢(shì)與中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面有關(guān)。就匯市表現(xiàn)弱勢(shì)對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)的影響而言，近一年來，美元指數(shù)和上證指數(shù)表現(xiàn)為明顯的負(fù)相關(guān)性，美元走弱通常會(huì)帶來市場(chǎng)上行，強(qiáng)美元?jiǎng)t不利于市場(chǎng)表現(xiàn)。美元走弱經(jīng)常會(huì)伴隨著美債收益率的下行，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)吸引力相對(duì)上升，進(jìn)而吸引外資流入，而強(qiáng)美元對(duì)應(yīng)著美債收益率走高，吸引資金向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流。
不過，匯率對(duì)于國內(nèi)債市的影響則相對(duì)有限，因?yàn)橥赓Y在國內(nèi)債券市場(chǎng)占比較小，在多數(shù)品種價(jià)格上也并不具有定價(jià)能力，雖然理論上美債利率變化也會(huì)帶來國內(nèi)債券吸引力的變化，但實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)此反映不強(qiáng)。
甘靜蕓：國內(nèi)股匯的弱勢(shì)受經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)強(qiáng)弱、中美利差、政策風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素疊加共振影響。
匯率的基本盤是經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)強(qiáng)弱。4月以來美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，而中國經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期引起中美增長預(yù)期差的收窄。年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”。不過盡管面臨高利率的壓制，在偏緊的勞動(dòng)力供需以及超額儲(chǔ)蓄影響下，美國就業(yè)、消費(fèi)韌性強(qiáng)，支持工資-通脹螺旋式上漲，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的判斷修正到“弱預(yù)期、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。
而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長則從年初的疫情政策調(diào)整、政策發(fā)力的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”，往內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能較弱、政策定力較強(qiáng)的“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)變。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心波動(dòng)，而美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期推動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣弱勢(shì)。
利差層面，國內(nèi)貨幣政策維持寬松，利率低位震蕩；而美國經(jīng)濟(jì)和通脹的韌性使得美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期延續(xù)到第二季度，同時(shí)壓制了下半年的降息預(yù)期。美債與國債利差的收窄面臨波動(dòng)，4月初美中利差已經(jīng)回落至44BP左右，但后續(xù)再度走闊至98BP。
地緣風(fēng)險(xiǎn)、政策變化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好和避險(xiǎn)情緒變化，也影響國內(nèi)股匯市場(chǎng)。近期美國、G7對(duì)華政策加碼，使得北向資金趨勢(shì)轉(zhuǎn)向日本、印度等國家，帶來人民幣和A股疲軟。
陳洪斌：目前市場(chǎng)十分關(guān)注人民幣破七對(duì)A股市場(chǎng)的影響，因?yàn)樽匀ツ?0月底上漲后，股市反映出市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。我國當(dāng)前面臨匯率走貶、股市表現(xiàn)較差的情況，而相對(duì)來看，國外匯率較差，股市表現(xiàn)卻相對(duì)較優(yōu)，應(yīng)該如何看待這個(gè)問題？
其實(shí)，這里面涉及匯市聯(lián)動(dòng)機(jī)制不一樣的問題，包括日本央行貨幣政策、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制都跟中國有區(qū)別。美國和日本現(xiàn)在是在印錢，印錢印多了，自然泡沫會(huì)比較大。而中國的貨幣政策總體上紀(jì)律性較強(qiáng)，隨著周期變化，進(jìn)行降息或升息。但以美聯(lián)儲(chǔ)為例，一般升息周期較短，降息則較長。寬松時(shí)間較長，緊縮時(shí)間較短，所以市場(chǎng)偏牛。而長期大水漫灌，可能使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策形成一種共識(shí)，這與它的體制有關(guān)。兩邊政策不一致，引發(fā)它與股市之間聯(lián)動(dòng)機(jī)制不同。
其實(shí)我國無需與他國進(jìn)行比較，只需要著眼于自身。我們清晰知道A股與人民幣匯率之間有明確的相關(guān)性，也就是市場(chǎng)更偏交易一些。我國市場(chǎng)并不是通過前瞻性的指標(biāo)去判斷未來一段時(shí)間債券收益率，而是直接根據(jù)匯率來定，如果匯率走低，就拋掉股票，如果匯率走高就去購買股票，因此A股已形成非常明確的交易機(jī)制。
當(dāng)然，這里面的合理性存在問題，因?yàn)橥ㄟ^匯率有時(shí)能看到未來趨勢(shì)性變化，但有時(shí)又會(huì)比較滯后。比如近期美國債務(wù)上限談判快要最后出結(jié)果，在馬上就要翻牌的時(shí)候去定價(jià)，已經(jīng)沒有多大意義，從基本交易原理來看，這應(yīng)該到反向交易的時(shí)間點(diǎn)。如果把它作為匯率近期錨定點(diǎn)，那么現(xiàn)階段基本上已經(jīng)達(dá)到可以反手做多人民幣的時(shí)間窗口。
所以，如果首先定義人民幣匯率下跌會(huì)導(dǎo)致A股下跌，那么查明原因后，實(shí)際無需對(duì)A股過于悲觀。當(dāng)然這是從匯率角度看，其他因素也會(huì)影響股市。另外一個(gè)值得投資者關(guān)注的指標(biāo)是儲(chǔ)蓄率，當(dāng)儲(chǔ)蓄率下降時(shí)，股市將迎來機(jī)會(huì)。
民生加銀基金：股市表現(xiàn)弱勢(shì)，或主要有三個(gè)方面的原因。一是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，超額儲(chǔ)蓄持續(xù)積累，存款定期化趨勢(shì)明顯，對(duì)股市類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不利；二是中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，注重量的合理增長和質(zhì)的有效提升，股市的機(jī)會(huì)可能更多是偏結(jié)構(gòu)性的；三是市場(chǎng)在年初對(duì)政策加碼或有較高預(yù)期，但實(shí)際年內(nèi)政策定力較足，市場(chǎng)情緒合理調(diào)整。
權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)將逐漸走出磨底期
中國基金報(bào)：匯市表現(xiàn)弱勢(shì)，對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)有什么影響？
姚余棟：人民幣匯率波動(dòng)更多是從資金面對(duì)股市估值造成擾動(dòng)，通過對(duì)歷史A股盈利周期和人民幣匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，人民幣匯率貶值和企業(yè)盈利下行的的組合下，上證指數(shù)的月均收益為-0.8%。考慮到后續(xù)人民幣貶值空間降低且A股盈利將隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎來修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)將逐漸走出磨底期。
人民幣貶值初期會(huì)造成外資波動(dòng)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，北上資金在人民幣升值期間日均凈流入規(guī)模均值為17億元，貶值階段均值不足4億元。但考慮到人民銀行一直高度重視匯率的穩(wěn)定性，人民幣貶值的初期恐慌應(yīng)該會(huì)較快緩解，不會(huì)出現(xiàn)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從國際經(jīng)驗(yàn)看，日元貶值也并沒有拖累日經(jīng)指數(shù)，東南亞一些新興國家股市也沒有因?yàn)槊涝亓鞒霈F(xiàn)趨勢(shì)性下跌。
甘靜蕓：匯率主要通過資金流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好影響資本市場(chǎng)。人民幣匯率急速貶值往往伴隨著外資撤離。中美利差倒掛與人民幣匯率走弱，催化資本和金融項(xiàng)下的資本流出，年初以來債券通持倉從33872億元降至32079億元，4月以來北向資金震蕩流出，海外資金對(duì)中國權(quán)益資產(chǎn)的配置需求也在回落。
風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，由于境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露程度一般不高，匯率升貶值主要通過資產(chǎn)預(yù)期收益率以及風(fēng)險(xiǎn)偏好影響資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)人民幣匯率急速貶值時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)大幅下行，進(jìn)而引起資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。
人民幣匯率有望企穩(wěn)回升
中國基金報(bào)：站在當(dāng)前，如何展望人民幣匯率的走勢(shì)？支撐因素和潛在擾動(dòng)因素分別是什么？
姚余棟：從近期潘功勝局長在陸家嘴論壇的發(fā)言看，當(dāng)前匯率預(yù)期和跨境資金流動(dòng)仍保持了相對(duì)穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)宏觀審慎政策工具也更加豐富，中國貨幣政策堅(jiān)持以我為主，堅(jiān)持跨周期和內(nèi)外平衡的導(dǎo)向，不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“大放大收”，不搞競(jìng)爭(zhēng)性的零利率或量化寬松政策。
往后看，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)處于復(fù)蘇之中，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美元走強(qiáng)較難持續(xù)，資本外溢影響有望減弱，人民幣貶值空間將有所收斂，外匯市場(chǎng)將繼續(xù)保持較為平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)。
劉思甸：人民幣在中期會(huì)延續(xù)實(shí)際匯率升值。主要支撐的因素是國內(nèi)良好、穩(wěn)定的利率和財(cái)政政策，以及生產(chǎn)效率的持續(xù)提升。擾動(dòng)因素將繼續(xù)來自經(jīng)濟(jì)相對(duì)景氣的變化，以及相應(yīng)的貨幣政策變化。
何曉春：人民幣匯率核心影響因素為中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，當(dāng)然央行態(tài)度也會(huì)帶來影響，如美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)會(huì)帶來美元走強(qiáng)，進(jìn)而人民幣走弱；中國央行如果釋放出降息信號(hào)，也會(huì)助推人民幣走弱。
后續(xù)美元走勢(shì)或?qū)⒊蔀槿嗣駧艆R率的支撐因素，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期末期，美元強(qiáng)勢(shì)往往不可持續(xù)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策已接近由緊到松的轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)，這意味著后續(xù)美元走勢(shì)易降難升，這無疑會(huì)推升非美貨幣包括人民幣匯率的水平；
其次，本輪匯率貶值央行并未出手控制貶值速度，或也出于對(duì)強(qiáng)美元不可持續(xù)的判斷，央行當(dāng)前已逐漸退出對(duì)匯率的常態(tài)化調(diào)控，預(yù)計(jì)后續(xù)央行態(tài)度或保持中性；
最后，國內(nèi)基本面當(dāng)前仍存擾動(dòng)，特別是地產(chǎn)銷售和投資端景氣度未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，這在很大程度上制約國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，若增長態(tài)勢(shì)仍較疲弱，則人民幣匯率貶值壓力仍存。
甘靜蕓：長期方向，我們判斷人民幣相對(duì)美元升值，美元指數(shù)趨勢(shì)性下行。短期看，在國內(nèi)“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”與美國“弱預(yù)期，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”下，人民幣仍有貶值壓力，但進(jìn)一步貶值的空間和斜率預(yù)計(jì)有限。
支撐人民幣匯率升值因素，主要有四個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，隨著緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)滯后壓制顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，降息預(yù)期升溫，帶來利率、美元指數(shù)的趨勢(shì)性下行。二是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性修復(fù)動(dòng)能以及下半年可能的政策刺激。三是貿(mào)易順差的展望相對(duì)穩(wěn)定，支撐人民幣幣值。四是人民銀行對(duì)貶值定力較強(qiáng)，中間價(jià)及結(jié)匯操作兩大有力手段尚未使用。
可能引起人民幣繼續(xù)走貶因素，主要有三個(gè)：一是聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫與降息預(yù)期推遲。二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，或政策力度的收斂。三是金融、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)引起的避險(xiǎn)情緒變化。
華泰柏瑞：展望下半年，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升，重新反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善以及中美利差的潛在收窄。
2023年中國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)可能分為兩段，上半年由疫后環(huán)比疊加政策支持推動(dòng)，下半年或由庫存周期反映的內(nèi)生動(dòng)能推動(dòng)。在此背景下，上半年得益于一帶一路貿(mào)易額的持續(xù)提升，中國外貿(mào)部門保持了較高的貿(mào)易順差，人民幣結(jié)算在全球的活躍度提升，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能尚未完全恢復(fù)，人民幣匯率更多反映內(nèi)需修復(fù)逐步走弱。
而美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)維持加息的貨幣政策操作，影響美元指數(shù)走強(qiáng)，隨著歐美需求的走弱與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，日元、韓元、越南盾等貨幣匯率普遍走弱。
展望下半年，隨著國內(nèi)去庫存加速，通脹呈現(xiàn)低位特征，信用周期有望逐步向上，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生修復(fù)，人民幣為代表的新興市場(chǎng)貨幣或表現(xiàn)較好。國內(nèi)出口可能邊際轉(zhuǎn)弱，但仍有貿(mào)易順差支撐，而美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩后，若經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱則美元存在貶值風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)利好人民幣為代表的新興市場(chǎng)貨幣。潛在的擾動(dòng)因素包括國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)，以及海外通脹的中樞，可能影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期及中美利差走勢(shì)。
民生加銀：展望后市，人民幣短期或依然有貶值壓力。一方面國內(nèi)總需求依然不足，貨幣政策的呵護(hù)態(tài)度或不會(huì)改變，調(diào)降存款利率之后，不排除MLF等政策工具可能降息落地，或成為人民幣匯率的擾動(dòng)因素。另一方面海外經(jīng)濟(jì)周期回落，外需走弱，出口產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷疫情三年的高增長之后或?qū)⒂兴袎海矊⒉焕谌嗣駧艆R率表現(xiàn)。
但從中期來看，人民幣匯率有望將重新走強(qiáng)。一是美國加息或逐漸步入尾聲，美元指數(shù)有趨勢(shì)性回落壓力；二是中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，隨著美國在高通脹高利率下進(jìn)入衰退周期，而國內(nèi)增長持續(xù)向好，人民幣或?qū)⒌玫斤@著支撐。
