6月9日，是科創(chuàng)板公司智翔金泰的新股申購(gòu)日。一邊是三年累計(jì)虧損12億，一邊是IPO計(jì)劃擬募資39.80億元。申購(gòu)前日，股民感慨，這樣的新股你敢申購(gòu)嗎？
作為一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型生物制藥企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為自身免疫性疾病、感染性疾病和腫瘤等治療領(lǐng)域的單克隆抗體藥物和雙特異性抗體藥物。從理論上來看，抗體藥物的賽道市場(chǎng)空間廣闊、前景較好，但前期投入高、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激烈，想搶占市場(chǎng)也絕非易事。
由于研發(fā)投入高，創(chuàng)新藥公司虧損并不是什么新鮮事。但智翔金泰屬于一家“三無公司”——無產(chǎn)品、無主營(yíng)收入、無利潤(rùn)，今年一季度其營(yíng)收僅有10萬元。核心產(chǎn)品未上市，公司收入均由非持續(xù)性的其他業(yè)務(wù)構(gòu)成，凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)。
科創(chuàng)板更加注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。智翔金泰背后的研發(fā)實(shí)力與背景能否抵消掉財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連年慘淡帶來的負(fù)面影響？
終止兩大項(xiàng)目研發(fā)，相關(guān)費(fèi)用打水漂
報(bào)告期內(nèi)，公司投入大量資金用于產(chǎn)品管線的臨床前研究、臨床研究等工作，2020、2021和 2022年，研發(fā)費(fèi)用分別為1.93億元、2.95億元、2.73億元。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例極高。
公司產(chǎn)品管線目前擁有共12個(gè)在研產(chǎn)品。公司董事、首席科學(xué)官劉志剛表示，公司產(chǎn)品GR1501 已于2023年3月提交新藥上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2024年獲批上市。在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上，公司的核心產(chǎn)品的研發(fā)速度領(lǐng)先且市場(chǎng)空間廣闊。GR1603是國(guó)內(nèi)企業(yè)首家進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的抗IFNAR1單克隆抗體藥物，GR1901是國(guó)內(nèi)企業(yè)首家獲批臨床的 CD123×CD3雙特異性抗體藥物，GR1803 的研發(fā)進(jìn)度在國(guó)內(nèi)企業(yè)也排名靠前。
值得注意的是，公司大部分在研產(chǎn)品都面臨著市場(chǎng)成熟度高、市場(chǎng)已充分競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，部分還面臨著其他問題，如使用率較低，不能有效打開市場(chǎng)空間的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品不被醫(yī)生和患者認(rèn)同的風(fēng)險(xiǎn)；上市時(shí)間較晚、市場(chǎng)開拓困難的風(fēng)險(xiǎn)；上市進(jìn)度不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；不確定性較大，存在較大的臨床試驗(yàn)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。
就在2022年3月，公司終止了兩大項(xiàng)目的研發(fā)，相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用也隨之打水漂。在終止的原因里，原因都寫著“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈”。
會(huì)否“上市即退市”？
由于研發(fā)支出高，且公司無一核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市銷售，公司去年?duì)I收僅為47.52萬元。營(yíng)收主要來自其他業(yè)務(wù)，如技術(shù)服務(wù)收入、轉(zhuǎn)授權(quán)收入和少量原材料銷售收入等。凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)都為負(fù)數(shù)。2020至2022年的凈利潤(rùn)分別為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，凈利潤(rùn)連年為負(fù)，公司三年累計(jì)虧損約12.7億元。2020年至2022年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為-1.40億元、-2.38億元、-1.78億元。2022年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)率更是達(dá)到了-337.99%。
公司表示,未來開發(fā)業(yè)務(wù)的開展仍需持續(xù)較大規(guī)模研發(fā)收入，可能存在未能實(shí)現(xiàn)盈利就被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)、未來虧損金額持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)、一定期間內(nèi)無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅的風(fēng)險(xiǎn)。在投資者眼中，這樣入不敷出、資不抵債的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更像是一家瀕臨破產(chǎn)的公司，很有可能“上市即退市”。
記者留意到，智翔金泰的招股書中對(duì)于盈利預(yù)測(cè)披露情況只有寥寥幾字“公司未編制盈利預(yù)測(cè)報(bào)告”。通常情況下，公司招股書會(huì)對(duì)未來的盈利情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，哪怕是目前處于虧損狀態(tài)。
在智翔金泰的首次網(wǎng)上路演時(shí)，有投資者直接向其保薦機(jī)構(gòu)海通證券的保薦代表人王永杰提問：“請(qǐng)問公司虧損嚴(yán)重，為何還能上市？我家的小賣部一年能賺5萬多，盈利能力遠(yuǎn)強(qiáng)于智翔金泰，請(qǐng)問是否也可以上市？”對(duì)于此問題，王永杰僅從側(cè)面回應(yīng)了智翔金泰的業(yè)務(wù)布局。
打新老法失靈了
據(jù)智翔金泰最近發(fā)布的公告稱，將于6月9日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，發(fā)行價(jià)為37.88元/股。
不少投資者對(duì)此仍有疑慮，昨天的網(wǎng)上路演，就有投資者詢問道“請(qǐng)問公司的發(fā)行價(jià)是否合理？”。保薦代表人王永杰表示，“參照目前新股發(fā)行市場(chǎng)的情況、公司前期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、公司在行業(yè)中的地位以及公司未來的成長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為公司的發(fā)行價(jià)和市盈率是合理的，相信能夠被市場(chǎng)所接受和認(rèn)可?！?/p>
全面注冊(cè)制下，打新不再是無腦套利行為，今年以來破發(fā)現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除1月、2月上市新股未出現(xiàn)破發(fā)情況外，其余月份破發(fā)率均超過20%，其中，5月成為新股破發(fā)的集中爆發(fā)期，破發(fā)率達(dá)29.03%。打新策略逐漸從“逢新必打”向“謹(jǐn)慎選股”轉(zhuǎn)變。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新此前曾表示，“在全面推行注冊(cè)制之后，一些未盈利的成長(zhǎng)性創(chuàng)新型公司可以上市，使得傳統(tǒng)的估值定價(jià)方法或?qū)ⅰ笔ъ`“，對(duì)于散戶而言，估值定價(jià)可能會(huì)更加專業(yè)化，難度更大?！?/p>
