底部性價(jià)比區(qū)域+保持需求穩(wěn)定，市場可以更加積極
9月，在內(nèi)部基本面復(fù)蘇乏力+外圍意外收緊政策的干擾下，A股市場進(jìn)行了持續(xù)調(diào)整。上證指數(shù)環(huán)比下跌5.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)環(huán)比下跌11%，主力指數(shù)再次跌至年內(nèi)低點(diǎn)。國慶長假期間A股閉市，外圍股市先漲后漲，大宗商品普遍上漲。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)信心持續(xù)小幅改善。9月份制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上升0.7%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從分類指標(biāo)來看，生產(chǎn)指數(shù)為51.5%，比前一個(gè)月增加了1.7%，新訂單指數(shù)為49.8%，比前一個(gè)月增加了0.6%，制造業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)出擴(kuò)張趨勢。在匯率層面，雖然人民幣短期貶值壓力有所加大，但中國國際收支的內(nèi)在基礎(chǔ)依然穩(wěn)定，這是中國外匯市場和人民幣匯率保持穩(wěn)定的根本支撐。
積極的政策信號(hào)已經(jīng)釋放。9月28日，李克強(qiáng)總理主持召開第四季度穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)市場工作強(qiáng)調(diào)，“針對(duì)需求疲軟的突出問題，努力擴(kuò)大有效投資，促進(jìn)消費(fèi)，調(diào)動(dòng)市場主體和社會(huì)資本積極性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一攬子政策和后續(xù)政策”;9月29日，中國人民銀行、銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)近日發(fā)布通知，宣布決定分階段實(shí)施差別化住房信貸政策調(diào)整，這將有助于地方政府充分利用政策工具箱，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。根據(jù)央行三季度例會(huì)內(nèi)容，中國貨幣政策將保持穩(wěn)增長導(dǎo)向，繼續(xù)從總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)層面著力解決有效需求不足問題，加強(qiáng)對(duì)受疫情影響的重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和行業(yè)的支持。
從目前各項(xiàng)指標(biāo)來看，市場底部的特征逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為負(fù)面干擾因素已被市場充分定價(jià)，長期具有較好的價(jià)格表現(xiàn)。從交易水平（漲跌、周轉(zhuǎn)率、換手率）、估值水平（PE、凈損失率）、基本面水平（預(yù)期ROE、凈利潤增長率）、資本水平（股份）四個(gè)層面選取10個(gè)指標(biāo)債務(wù)相對(duì)回報(bào)，新基金份額，融資活動(dòng)）。指標(biāo)顯示，與4月26日的底部相比，當(dāng)前指標(biāo)接近底部，甚至更具吸引力，性價(jià)比更好。因此，我們認(rèn)為我們可以對(duì)未來的市場更加積極樂觀。
此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國慶長假后上漲的概率普遍高于節(jié)前，節(jié)后上漲的概率維持在70%以上，且重要會(huì)議臨近日期，市場需求正逐步上漲保持穩(wěn)定。展望未來市場，在基本面持續(xù)復(fù)蘇、流動(dòng)性寬松的背景下，市場有望迎來震蕩修復(fù)。
將第四季度提前估值轉(zhuǎn)換預(yù)期相加，建議關(guān)注確定性較強(qiáng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)：
1、關(guān)注成長型、高績效行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。10月將進(jìn)入三季度報(bào)告密集披露期，市場將回歸業(yè)績驗(yàn)證期。從行業(yè)景氣度來看，電子、化工原材料、電力設(shè)備等成長型行業(yè)業(yè)績確定性相對(duì)較強(qiáng)。因此，要提前關(guān)注有發(fā)展前景的企業(yè)。
2、在全球能源危機(jī)的背景下，冬季將伴隨著北溪（Nord StreAm）天然氣管道事件，能源大宗商品價(jià)格將再次大幅上漲。煤炭、石油、電力和其他能源部門值得持續(xù)關(guān)注。
3、消費(fèi)鏈主線穩(wěn)增長，近期四季度經(jīng)濟(jì)市場企穩(wěn)工作強(qiáng)調(diào)“盡量擴(kuò)大有效投資，促進(jìn)消費(fèi)”，另外據(jù)統(tǒng)計(jì)，國慶后行業(yè)上漲概率普遍高于節(jié)前，其中90%的行業(yè)上漲概率集中在消費(fèi)板塊值得關(guān)注。
