5月配置觀點(diǎn)：“高低切換”進(jìn)行時
回顧：在4月中上旬市場持續(xù)上行時，我們在周度報(bào)告中反復(fù)提示關(guān)注國際地緣、國內(nèi)金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)的演繹，并在4月月報(bào)中提示本輪調(diào)整或尚未結(jié)束，4月仍需注重防御。4月下旬以來，滬指顯著調(diào)整，雙創(chuàng)板塊首當(dāng)其沖，電子、計(jì)算機(jī)等TMT板塊大幅回撤。截止4月26日，我們4月金股組合上漲0.43%，中泰金股組合自2018年1月成立以來，累計(jì)組合收益41.06%，相對滬深300的超額收益為42.91%。
經(jīng)過4月下旬的調(diào)整，我們理解本輪調(diào)整標(biāo)志著AI等高位板塊或階段性見頂，指數(shù)上半年階段性頂部亦或基本形成。本輪調(diào)整的原因主要有以下：一是美國總統(tǒng)拜登計(jì)劃將簽署行政令，限制美國企業(yè)對中國半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資；二是張文宏對疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)以及近期XBB.1.16變異株在美國等部分國家地區(qū)感染占比有所抬升。但究其本質(zhì)，本次大幅調(diào)整主要還是因?yàn)樵贏I相關(guān)板塊交易集中度歷史極值下，上述基本面風(fēng)險(xiǎn)因素逐步發(fā)酵，市場內(nèi)生調(diào)整需求出現(xiàn)集中釋放。
國內(nèi)方面，市場對4月底政治局會議政策基調(diào)存在預(yù)期差，總量政策或依以保持定力為主，同時金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管或逐步加強(qiáng)?？紤]到一季度GDP增速、出口、信貸等經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，以及領(lǐng)導(dǎo)人在廣東調(diào)研強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展、自主可控等，未來政策基調(diào)或仍保持定力。就金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管而言，國內(nèi)在重大融資項(xiàng)目落地前，政策一般以利多集中釋放、利空暫時放緩為主，但落地后政策傾向往往或迎來轉(zhuǎn)向。同時，在東西方競爭時代，安全將重于效率。相應(yīng)的，在當(dāng)前極為注重供應(yīng)鏈安全的地緣大環(huán)境下，本輪AI產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的謹(jǐn)慎程度也將大于2013-2015年。近期國務(wù)院經(jīng)濟(jì)日報(bào)發(fā)文《熱捧人工智能，需防泡沫》、生成式人工智能監(jiān)管征求意見稿落地、諸多上市公司密集發(fā)文淡化與AI主題的聯(lián)系等，均表明產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策在逐步強(qiáng)化。
海外方面，全球流動性風(fēng)險(xiǎn)猶存，美聯(lián)儲鷹派或超市場預(yù)期。3月美國CPI回落較為顯著，但核心CPI仍具韌性?？紤]到CPI粘性部分依然強(qiáng)勢，在沙特大幅減產(chǎn)以及美國戰(zhàn)略收儲的情況下，4月原油價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)一波反彈，未來油價(jià)缺乏大幅下行的動力，這將在一定程度上阻礙美國通脹“降溫”目標(biāo)的完成。在明年美國大選壓力下，為今年控制通脹，美聯(lián)儲鷹派或超市場預(yù)期。
海外方面，近期美國限制企業(yè)對華關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資實(shí)質(zhì)上并非為重大“突變”變量，實(shí)質(zhì)上是2018年以來美國一系列對華政策的強(qiáng)化。就資本市場而言，此事件或使資本市場意識到本輪AI+或難復(fù)制2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)+模式。本輪AI行情階段性見頂后，多數(shù)不具備AI業(yè)務(wù)布局與技術(shù)突破的標(biāo)的或出現(xiàn)較大的調(diào)整。但是，對于與信創(chuàng)、國產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)邏輯更順的細(xì)分，在經(jīng)歷一輪中級調(diào)整后，后續(xù)仍將是市場重要主線。相比而言，地緣沖突或是二季度真正被忽視的重要風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前需密切關(guān)注俄烏-中美“十字路口”重要地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹。
5月仍應(yīng)相對謹(jǐn)慎。短期而言，不建議投資者盲目按照過去幾個月指數(shù)高位震蕩的邏輯“線性外推”而盲目抄底，特別是對于AI相關(guān)的板塊而言，要注意其調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。站在未來一年半這一更長的視角，二季度的調(diào)整亦是最重要的中期布局階段，預(yù)計(jì)年中后伴隨國內(nèi)消費(fèi)刺激等政策的進(jìn)一步轉(zhuǎn)向以及美聯(lián)儲趨勢性“轉(zhuǎn)鴿”，或在復(fù)蘇預(yù)期以及全球流動性預(yù)期的雙重驅(qū)動下迎來反彈。綜上，二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：
1）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；
2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會；以美國為代表的西方國家加強(qiáng)對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；
3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。
5月金股組合：
自上而下，結(jié)合我們各個行業(yè)月度組合，2023年中泰證券5月金股推薦如下：廈門國貿(mào)、恒瑞醫(yī)藥、華潤三九、中航重機(jī)、大華股份、芯碁微裝、李子園、五糧液、中國巨石、農(nóng)業(yè)ETF。
