國慶假期過半，港股和美股率先開盤，拉開了資本市場四季度序幕。
但從10月4日來看，港股表現(xiàn)乏善可陳。香港恒生指數(shù)下跌0.78%，恒生科技指數(shù)下跌1.71%。 10月3日道瓊斯指數(shù)和納指均跌逾1%。外圍市場走低，會對A股四季度帶來哪些影響？
從各大公募分析預判來看，A股歷年走勢在國慶節(jié)前后存在明顯的“日歷效應”。和率先開盤的外圍市場相比，A股所處的經(jīng)濟基本面和流動性等因素，才是行情決定因素。公募分析認為，基于勝率視角，四季度大部分指數(shù)上漲概率都會較三季度明顯提升。此外，到“深秋”之前A股基本滿足“政策底-市場底”間隔時間與“最后一跌”持續(xù)時間。深秋隨著9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，經(jīng)濟復蘇趨勢將會強化市場信心。
此外，A股目前處于歷史分位偏低的位置，成長股幾乎已處于歷史上性價比較高的時刻。高質(zhì)量成長板塊如數(shù)據(jù)要素(運營商)、AI（算力、光模塊）、華為科技產(chǎn)業(yè)鏈（半導體、智能手機、智能駕駛、云計算）將是四季度重點布局板塊。此外，受益于經(jīng)濟持續(xù)復蘇，消費中的食品飲料、地產(chǎn)鏈上的家電、家居業(yè)績存在支撐。
節(jié)后上漲勝率可觀
據(jù)富國基金分析，A股國慶節(jié)前后的“日歷效應”向來為市場廣泛重視，也被各位投資者視作投資決策的“錨”。統(tǒng)計國慶長假前后兩周、前后一周的市場漲跌情況可以發(fā)現(xiàn)，長假前市場交投比較清淡，這也與部分資金為避免假期時間海外不確定因素有關(guān)。萬得全A指數(shù)節(jié)前一周平均下跌1.02%，節(jié)前兩周平均下跌0.54%，而節(jié)后一周萬得全A指數(shù)平均上漲2.10%，節(jié)后兩周平均上漲1.47%。由此可見，持股過節(jié)等待節(jié)后上漲從歷史來看是可觀勝率的。
富國基金引用數(shù)據(jù)顯示（統(tǒng)計區(qū)間為2013-2022年國慶后一周和兩周），近十年主要寬基指數(shù)節(jié)后表現(xiàn)來看，節(jié)后一周萬得全A上漲概率高達90%，節(jié)后兩周萬得全A上漲概率為80%。與此同時，從節(jié)后指數(shù)漲跌中位數(shù)來看，節(jié)后一周中證1000為代表的小盤成長股表現(xiàn)較好，中證500和創(chuàng)業(yè)板指漲幅緊隨其后；節(jié)后兩周大盤股后來居上，以上證50和滬深300為代表的大盤價值股領(lǐng)漲市場。
華夏基金表示，從股市規(guī)律來看，當前市場處于政策定價量變-質(zhì)變的過程中，大方向比較明確，這是市場共識。但“政策底”逐步確認的過程中，博弈常常使得市場“最后一跌”，復盤過去發(fā)現(xiàn)“最后一跌”的持續(xù)時間在20-30個交易日左右。以7月24日政治局會議召開作為本次政策底的信號，到“深秋”之前基本已經(jīng)滿足本輪“政策底-市場底”間隔時間與“最后一跌”持續(xù)時間。
“從日歷效應的歷史復盤的結(jié)果來看，一般歷年三季度A股行情較差，四季度行情相對較好?；趧俾室暯堑臍v史三季度到四季度行情對比來看，四季度大部分指數(shù)上漲概率都會較三季度明顯提升?！比A夏基金稱。
經(jīng)濟復蘇強化市場信心
從更為深入的基本面分析來看，宏觀經(jīng)濟改善被認為是四季度行情的重要支持因素。
華夏基金認為，8月國內(nèi)多項宏觀數(shù)據(jù)已出現(xiàn)改善：官方制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月回升；物價數(shù)據(jù)回暖，CPI同比由負轉(zhuǎn)正，PPI終結(jié)了連續(xù)4個月的環(huán)比下跌；新增社融和信貸進入修復通道；工業(yè)增加值、社零等指標超出市場一致預期?！斑M入深秋，隨著9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，在前期一攬子政策發(fā)力見效后，經(jīng)濟復蘇趨勢有望得到驗證，強化市場的信心?！?/p>
中歐基金指出，中國經(jīng)濟處于疫情結(jié)束后的修復過程中，四季度有望改善。7月政治局會議后宏觀調(diào)控已明確進入逆周期調(diào)節(jié)階段，特別是房地產(chǎn)相關(guān)表述作出重大調(diào)整，已在8月中下旬各地的地產(chǎn)政策調(diào)整上逐步兌現(xiàn)，以及對地方債務化解的工作也在積極推動當中，這對于穩(wěn)定市場預期、提升增長質(zhì)量至關(guān)重要。
永贏基金表示，四季度經(jīng)濟增長環(huán)比動能再度走強，有三點分析：
一是7、8月經(jīng)濟環(huán)比動能企穩(wěn)，復蘇跡象已有顯現(xiàn)，四季度庫存周期逆轉(zhuǎn)以及外需緩慢改善有望推動工業(yè)生產(chǎn)明顯好轉(zhuǎn)，同時服務消費經(jīng)過三個季度內(nèi)生修復后逐步向疫情前穩(wěn)定增長中樞靠攏。
二是托底政策如存量房貸利率調(diào)降、一線城市“認房不用認貸”等政策紛紛落地，逐步見效，有助于底部企穩(wěn)。此外，三季度開始發(fā)力的財政政策（如專項債加快發(fā)行）效果也有望在四季度持續(xù)顯現(xiàn)。
三是后續(xù)穩(wěn)增長政策如地產(chǎn)領(lǐng)域仍留有潛在空間，若當前政策效果不佳，政策或?qū)⒊掷m(xù)加碼；此外，臨近西方傳統(tǒng)節(jié)日，疊加近期歐美經(jīng)濟維持韌性，外需逐步改善有望帶動出口向好。
平安基金認為，需求側(cè)初顯觸底跡象，后續(xù)持續(xù)企穩(wěn)向上尚待信心修復。三季度以來，PPI同比已率先觸底回升，同比負增幅度已連續(xù)兩月收窄，表征需求側(cè)的價格端已顯現(xiàn)一定的觸底回升跡象，但產(chǎn)成品庫存仍處下行趨勢之中，去庫階段尚未扭轉(zhuǎn)。當下系列利好政策的出臺為內(nèi)需修復奠定了基礎，海外衰退風險也趨于緩和，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)從環(huán)比角度已顯現(xiàn)一定的改善跡象，但持續(xù)性需求側(cè)的量價齊升尚待觀察，內(nèi)外需求的信心修復仍是關(guān)鍵。
成長股性價比已較高
具體到四季度行情風格上，富國基金指出，觀測歷年節(jié)后四季度的主要寬基指數(shù)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)的漲跌幅中位數(shù)趨前，分別為5.0%和5.1%，大盤價值風格或值得期待；從行業(yè)來看，歷年四季度消費板塊漲跌幅中位數(shù)為4.5%，領(lǐng)跑其他行業(yè)風格，金融地產(chǎn)表現(xiàn)次之。不難看出，大盤價值風格在節(jié)后值得中長期關(guān)注，其中消費板塊或有所表現(xiàn)。
針對估值性價比，諾安基金分析稱，當前股債收益差位于約-2倍標準差附近，市場處于較低區(qū)域，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善，市場情緒與估值或有望逐步修復。8月地產(chǎn)和資本市場政策的密集公布，疊加國內(nèi)降準影響、匯率高位震蕩，A股大盤指數(shù)筑底。
建信基金也認為，當下A股的股債性價比已是歷史新高，以績優(yōu)股的代表“茅指數(shù)”“寧指數(shù)”為例，盈利增速保持相對高位，但估值已到相對低位?！肮乐祲嚎s到極致，等待經(jīng)濟修復后，景氣投資重新有效，未來業(yè)績具備高增長潛力的板塊能夠獲得估值修復彈性?！?/p>
中信保誠基金稱，A股目前處于歷史分位偏低的位置，成長股幾乎已處于歷史上性價比較高的時刻，且在全球范圍內(nèi)都是低估的水平。當前對權(quán)益市場或無需太過悲觀，目前處于利空因素逐步衰弱的過程，利空動量消耗越多、利多動量越足，后續(xù)反轉(zhuǎn)的力度可能強于預期。
主題類板塊仍有望演繹
在具體板塊布局上，永贏基金表示可關(guān)注復蘇和主題兩大領(lǐng)域?？紤]到信心重鑄需要一定時間，市場修復的過程可能較為波折與緩慢，預計行業(yè)層面可能難以形成持續(xù)穩(wěn)定的主線，可兼顧復蘇和主題兩大方向。一方面，受益于經(jīng)濟持續(xù)復蘇，消費中的食品飲料、地產(chǎn)鏈上的家電、家居業(yè)績存在支撐，此外醫(yī)藥生物絕對的估值底疊加負面事件步入尾聲有望迎來周期性底部，“困境反轉(zhuǎn)”或可期；另一方面，四季度流動性仍寬松，疊加11-12月的業(yè)績真空期，主題類板塊仍有望演繹，可以從中微觀層面尋找成長類的機會，關(guān)注華為鏈、AI、數(shù)據(jù)要素、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向。
此外，平安基金認為經(jīng)濟長期依舊向好，但信心路徑或有波折，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與海外流動性轉(zhuǎn)向預期的階段性博弈依舊難免，建議均衡輪動配置：一是順周期板塊：資源品+地產(chǎn)鏈（非地產(chǎn)）+大金融（銀行、保險）；二是高質(zhì)量成長板塊：數(shù)據(jù)要素(運營商)、AI（算力、光模塊）、華為科技產(chǎn)業(yè)鏈（半導體、智能手機、智能駕駛、云計算）；三是穩(wěn)定高股息板塊：高股息資產(chǎn)性價比仍處高位，經(jīng)濟實質(zhì)企穩(wěn)前階段性占優(yōu)。
諾安基金表示，接下來消費電子有望周期性回升，半導體國產(chǎn)鏈將延續(xù)加速演進態(tài)勢。手機等傳統(tǒng)需求相關(guān)的消費類芯片經(jīng)過近一年的充分調(diào)整，股價已經(jīng)充分反映悲觀預期，且華為蘋果發(fā)布新機拉動手機類等消費電子需求復蘇。
諾安基金具體分析到，根據(jù)公開信息和產(chǎn)業(yè)交流，計算機的市場需求經(jīng)過上半年的梳理和準備，三季度訂單已經(jīng)開始陸續(xù)落地，同時明后年行業(yè)發(fā)展進入加速期，對于四季度和明年保持樂觀。AI算力、大模型等板塊經(jīng)過調(diào)整后，在下半年基本面的高成長性有望得到兌現(xiàn)。
