市場(chǎng)對(duì)于融券的關(guān)注一時(shí)間達(dá)到了空前的程度，起因正是金帝股份上市首日高管戰(zhàn)略配售的“清倉(cāng)式”融券。
事情并不復(fù)雜。9月1日，金帝股份上市并被納入兩融標(biāo)的，上市當(dāng)天有458.32萬(wàn)股融券被賣出。也因此，這部分融券來(lái)自哪里成為最關(guān)注，也最有爭(zhēng)議的話題。
巧合的是，金帝股份的戰(zhàn)配投資者持股數(shù)量470.08萬(wàn)股，占發(fā)行數(shù)量的8.58%，與當(dāng)天融券的數(shù)量相當(dāng)，而這部分戰(zhàn)配投資者為公司高管與核心員工設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，限售期限12個(gè)月。一時(shí)間市場(chǎng)也有了推斷，認(rèn)為是這部分限售股上市首日通過(guò)轉(zhuǎn)融通被融券拋售。這也引發(fā)了“做空了自己”“變相減持”的猜測(cè)與指責(zé)。
9月19日，證監(jiān)會(huì)對(duì)此回應(yīng)稱，經(jīng)核查未發(fā)現(xiàn)相關(guān)主體繞道減持、合謀進(jìn)行利益輸送等問(wèn)題。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步論證評(píng)估上市公司高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后階段性出借股票的規(guī)則。
一時(shí)間評(píng)論與建議聲音四起，主要關(guān)注點(diǎn)有幾個(gè)方面，一是戰(zhàn)配限售股可以作為融券賣出的是與非；二是戰(zhàn)配限售股的融出費(fèi)率是否畸高？三是有關(guān)點(diǎn)認(rèn)為上述操作是上市公司勾結(jié)做空；四是認(rèn)為融券是砸盤(pán)元兇；第五個(gè)爭(zhēng)議則在于投資者融券的公平性方面。
此外，對(duì)于現(xiàn)行的融券制度，特別是限售股融券方面，會(huì)有哪些制度改進(jìn)之處，也成為市場(chǎng)期待。
疑問(wèn)一：為何有戰(zhàn)略投資者出借融券的制度設(shè)計(jì)？
允許戰(zhàn)略投資者出借股票融券的制度始于2019年開(kāi)始，彼時(shí)為擴(kuò)大融券券源，監(jiān)管部門作出試點(diǎn)，即規(guī)定參與注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票戰(zhàn)略配售的投資者，通過(guò)配售獲得的、在承諾持有期限內(nèi)的股票可參與證券出借。
這一制度安排也有法律依據(jù)。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第二十一條、第二十三條規(guī)定，發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工可以通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)略配售；參與戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以按規(guī)定向證金公司借出獲得的配售證券。
有專業(yè)人士向財(cái)聯(lián)社記者介紹，戰(zhàn)略投資者配售獲得的在承諾持有期限內(nèi)的股票可以出借，目的是改善新股上市初期流動(dòng)性，平抑股價(jià)波動(dòng)。這一制度在當(dāng)時(shí)也得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，且后續(xù)逐步復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、滬深主板等。主要目的在于抑制“炒新”。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，同一時(shí)期內(nèi)，有無(wú)戰(zhàn)略投資者新股出借，價(jià)格波動(dòng)的確存在差別。以過(guò)去2年上市共825只新股為例，首日有融券股票的5.6%波動(dòng)率低于無(wú)融券股票6.6%的波動(dòng)率。
再以科創(chuàng)板及注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板為例，篩選有戰(zhàn)配投資者的股票，按照當(dāng)前有無(wú)戰(zhàn)配股份出借分組，差距更加明顯，有戰(zhàn)配股份的出借組上市以來(lái)波動(dòng)率遠(yuǎn)低于無(wú)戰(zhàn)配股份出借組，科創(chuàng)板方面，有戰(zhàn)略配售股份出借的波動(dòng)率為5.84%，無(wú)戰(zhàn)略配售股份出借波動(dòng)率則達(dá)到8.06%。
注冊(cè)制科創(chuàng)板方面，有戰(zhàn)略配售股份出借的波動(dòng)率為6.94%，而無(wú)戰(zhàn)略配售股份出借的高達(dá)11.41%。從這些數(shù)據(jù)來(lái)講，戰(zhàn)配股份出借機(jī)制達(dá)到了防止新股暴漲暴跌的初衷。
由此可見(jiàn)，合法合法的市場(chǎng)操作下，在大跌的變化下的合情合理成為了關(guān)注點(diǎn)，而這也是此次情緒聚集的重點(diǎn)。
疑問(wèn)二：限售股融券出借是否真有60%暴利？
對(duì)出借費(fèi)率的質(zhì)疑是市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。以金帝股份為例，“加權(quán)平均出借費(fèi)率23.39%”讓市場(chǎng)一時(shí)間意難平，也有數(shù)據(jù)直指稀有券源年化出借費(fèi)率高達(dá)60%，“暴利”的指責(zé)一時(shí)間擴(kuò)散開(kāi)來(lái)。
對(duì)此，接受記者專訪的多位業(yè)內(nèi)人士指出了其中的認(rèn)知誤區(qū)。暴利的指責(zé)，是混淆了日費(fèi)率與年化費(fèi)率。以金帝股份為例，9月1日上市首日的出借期限為27天，加權(quán)平均出借費(fèi)率23.39%為年化值，出借期間所獲得的實(shí)際收益率僅為1.75%。
財(cái)聯(lián)社記者觀察到，戰(zhàn)配股份出借費(fèi)率的確在上市首日較高，后續(xù)會(huì)回落至市場(chǎng)均衡水平。有數(shù)據(jù)顯示，從全市場(chǎng)來(lái)看，9月1日當(dāng)天全部證券平均出借費(fèi)率約為年化5.64%。
當(dāng)下市場(chǎng)往往形成容易形成一邊倒的認(rèn)知，也更易傾向認(rèn)同負(fù)面信息，所以，真實(shí)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)尤其關(guān)鍵。
疑問(wèn)三：?jiǎn)栂奘酃扇谌欠駷樽兿鄿p持？
隨著證監(jiān)會(huì)規(guī)范上市公司減持，上市公司的有違規(guī)減持、借道減持、變相減持都成為焦點(diǎn)。在金帝股份這一事件中，也有觀點(diǎn)將限售股出借理解為變相的戰(zhàn)配減持，甚至認(rèn)為是上市公司勾結(jié)機(jī)構(gòu)做空股市。
針對(duì)這一觀點(diǎn)，記者也多方采訪了專業(yè)人士，統(tǒng)一的結(jié)論在于“出借并非減持”。戰(zhàn)略投資者出借的證券到期后，將收回全部股份、僅獲得出借收益，并繼續(xù)作為限售股管理。
財(cái)聯(lián)社記者多方了解的情況來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略投資者出借證券行為嚴(yán)格監(jiān)管，明確要求相關(guān)主體不得通過(guò)任何方式變相減持、不得通過(guò)任何方式合謀進(jìn)行利益輸送。據(jù)了解，各家券商對(duì)此也做了嚴(yán)格管控，防止鎖定配售股票收益的情形發(fā)生。
此外，深交所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法中48條規(guī)定，證券出借期限順延超過(guò) 30 個(gè)自然日的，借入與出借人可以協(xié)商采取現(xiàn)金方式了結(jié)。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在金帝案例中，金帝股份可以展期，并且進(jìn)行套現(xiàn)。
從實(shí)際的操作來(lái)看，金帝股份出借期限較短，套現(xiàn)可能性不大。有業(yè)內(nèi)人士給出解讀，證券出借歸還日順延的情形如下：歸還日為非交易日的，順延至下一個(gè)交易日。歸還日標(biāo)的證券全天停牌或停牌至收市的，順延至該證券的復(fù)牌日。
一般非交易日主要為節(jié)假日，不超過(guò)30天，所以不會(huì)因?yàn)榉墙灰兹找蛩貙?dǎo)致順延超30天，只有極少數(shù)長(zhǎng)期停牌股票才有可能出現(xiàn)順延超30天。金帝股份上市首日出借期限為27天，9月28日將到期歸還，是否如期歸還將于9月28日后知曉。
疑問(wèn)四：融券是否是“砸盤(pán)”元兇？
當(dāng)前A股市場(chǎng)單邊下行，尤其是8月28日在多重利好政策出臺(tái)后，股市高開(kāi)后仍一路回落。市場(chǎng)一直在尋找A股低迷的原因。
從量化到融券，市場(chǎng)一直在尋找答案。
對(duì)于融券，一組數(shù)據(jù)可讓我們更接近直相。
第一組數(shù)據(jù)是對(duì)8月28日的成交數(shù)據(jù)觀察。
當(dāng)日全市場(chǎng)滬深A(yù)股融券賣出額占全天成交額的比例不足1%，由此可見(jiàn)，影響是微乎其微。其中，跌幅最大的10只股票中，有7只當(dāng)日無(wú)融券賣出交易，僅有3只于同日發(fā)生了融券賣出，且融券賣出額僅占成交額的0.82%；當(dāng)日跌幅最大的50只股票中，有34只當(dāng)日無(wú)融券賣出交易，僅有的16只當(dāng)日發(fā)生了融券賣出交易，其融券賣出額占該證券成交額的比例僅為0.93%。
第二組數(shù)據(jù)是對(duì)全市場(chǎng)的觀察。
截至9月20日，A股融券余額僅880.77億元，現(xiàn)階段我國(guó)市場(chǎng)融券規(guī)模仍然較小，對(duì)市場(chǎng)作用非常有限。今年以來(lái)，A股融券余額占流通市值比例始終在0.13%至0.14%間波動(dòng)，而融券賣出額占A股成交額峰值也僅為0.85%。
“融券交易體量極小，在如此低微的占比下，對(duì)市場(chǎng)影響相當(dāng)有限。”透過(guò)上述數(shù)據(jù)，有行業(yè)人士給出了明確判斷。
疑問(wèn)五：融券是否有悖公平性？
任何制度都需要根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行完善與調(diào)整，證監(jiān)會(huì)此前也表示，將進(jìn)一步論證評(píng)估上市公司高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后階段性出借股票的規(guī)則。
對(duì)此，受訪人士認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)所擔(dān)心的戰(zhàn)略配售股東繞道減持等問(wèn)題，可加強(qiáng)相關(guān)主體監(jiān)管。
此外，近期市場(chǎng)針對(duì)于融券的爭(zhēng)論也探討到了關(guān)于公平性的問(wèn)題。不少投資者質(zhì)疑，機(jī)構(gòu)借券相對(duì)容易，投資者融券難。對(duì)此，接受財(cái)聯(lián)社記者專訪的業(yè)內(nèi)人士表示，歸根結(jié)底還是市場(chǎng)整體券源供不應(yīng)求、借券不便利等原因，在擴(kuò)大券源供給、提高效率等方面，A股融券機(jī)制仍有待發(fā)展，讓更多投資者有券可融，提高融券公平性、便捷性。
另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)下市場(chǎng)下行，融券在收益上或占優(yōu)，但是也應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到融券業(yè)務(wù)存在虧損無(wú)限的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
“轉(zhuǎn)融通券源的展期、提前了結(jié)、權(quán)益補(bǔ)償計(jì)算等機(jī)制復(fù)雜，投資者容易出現(xiàn)追保、強(qiáng)制平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)，或因券源無(wú)法續(xù)期導(dǎo)致投資者流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”上述人士指出，證券公司一般從風(fēng)險(xiǎn)承受能力角度，對(duì)融券客戶開(kāi)展盡職調(diào)查，進(jìn)行適當(dāng)性管理。
