中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，證監(jiān)會(huì)近期擬對(duì)《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》(以下簡(jiǎn)稱《分紅指引》)《上市公司章程指引》(以下簡(jiǎn)稱《章程指引》)等一系列規(guī)則進(jìn)行修改，交易所將同步修訂規(guī)范運(yùn)作指引。
專家認(rèn)為，前期證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)分紅與減持“掛鉤”政策，在堅(jiān)持公司自治基礎(chǔ)上繼續(xù)完善優(yōu)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管制度，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，便捷優(yōu)化中期分紅程序，將更好發(fā)揮投資端拉動(dòng)作用，持續(xù)增強(qiáng)投資者獲得感。
要點(diǎn)概覽
對(duì)于主板上市公司分紅未達(dá)到一定比例的，或長(zhǎng)期大額財(cái)務(wù)性投資但分紅比例偏低公司，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管
進(jìn)一步便利中期分紅程序
在交易所信息披露評(píng)價(jià)、上市公司協(xié)會(huì)分紅榜單中進(jìn)一步向高分紅公司進(jìn)一步傾斜
鼓勵(lì)基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品
加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束
擬對(duì)不分紅或分紅少的公司
加強(qiáng)制度約束督促分紅
近期，證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)并落地分紅與減持“掛鉤”政策，上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，或累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹，擬進(jìn)一步對(duì)不分紅或分紅少的公司加強(qiáng)制度約束督促分紅，推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏，讓分紅好的公司得到更多激勵(lì)，同時(shí)也加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束等。
具體來(lái)看，對(duì)不分紅或分紅少的公司加強(qiáng)制度約束督促分紅。一是強(qiáng)化信息披露監(jiān)管。對(duì)于主板上市公司分紅未達(dá)到一定比例的，要求披露解釋原因。二是對(duì)財(cái)務(wù)性投資較多的公司強(qiáng)化披露要求，督促公司提高資產(chǎn)使用效率，更好專注主業(yè)和回報(bào)投資者。三是強(qiáng)化問(wèn)詢和監(jiān)管約談。加強(qiáng)監(jiān)管問(wèn)詢，幫助投資者對(duì)分紅信息更好作出判斷，通過(guò)約談等方式督促加大分紅力度。
推動(dòng)進(jìn)一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏。一是簡(jiǎn)化中期分紅程序。便利公司進(jìn)一步提升分紅頻次，讓投資者更好規(guī)劃資金安排。二是指導(dǎo)公司制定穩(wěn)定增長(zhǎng)的分紅政策。推動(dòng)公司修訂章程條款，提升分紅政策可操作性，引導(dǎo)公司探索穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策，以更穩(wěn)定的分紅回報(bào)投資者。
讓分紅好的公司得到更多激勵(lì)。一是給分紅好的公司更多“榮譽(yù)”。研究在交易所信息披露評(píng)價(jià)中，向高分紅公司進(jìn)一步傾斜；上市公司協(xié)會(huì)研究?jī)?yōu)化上市公司分紅榜單編制方式并加大宣傳力度，引導(dǎo)公司樹(shù)立正確價(jià)值導(dǎo)向。二是推動(dòng)開(kāi)發(fā)更多有影響的紅利指數(shù)產(chǎn)品。鼓勵(lì)基金公司發(fā)行紅利基金產(chǎn)品，引導(dǎo)市場(chǎng)資金提升對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的偏好。
加強(qiáng)對(duì)超出能力分紅企業(yè)的約束。超出能力進(jìn)行分紅在A股雖然不是突出問(wèn)題，但證監(jiān)會(huì)仍將高度關(guān)注，多措并舉加強(qiáng)防范。一是努力確保公司業(yè)績(jī)真實(shí)，分紅基礎(chǔ)扎實(shí)，切實(shí)防止上市公司財(cái)務(wù)造假并融資分紅的行為。二是對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率偏高且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足，但持續(xù)高比例分紅的上市公司，要求詳細(xì)披露分紅方案合理性及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。
持續(xù)引導(dǎo)上市公司提高分紅水平
公開(kāi)資料顯示，2001年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷完善公司治理和信息披露雙重約束，形成包括《證券法》《分紅指引》《章程指引》和交易所《規(guī)范運(yùn)作指引》等制度在內(nèi)的政策框架，通過(guò)政策引導(dǎo)和監(jiān)管約束等方式不斷提高上市公司分紅水平。
一是完善治理機(jī)制強(qiáng)化內(nèi)在約束。2004年，證監(jiān)會(huì)要求上市公司在章程中載明利潤(rùn)分配辦法，并推動(dòng)獨(dú)立董事在分紅決策中發(fā)揮更積極作用。2014年，要求對(duì)中小股東表決單獨(dú)計(jì)票并公開(kāi)披露。2019年新《證券法》進(jìn)一步強(qiáng)化了章程要求。
二是通過(guò)半強(qiáng)制信息披露引導(dǎo)分紅比例。2004年，證監(jiān)會(huì)制定規(guī)則要求盈利但不分紅的公司在年報(bào)中詳細(xì)說(shuō)明原因，以“不分紅即解釋”的信息披露要求督促公司強(qiáng)化分紅。
三是降低分紅成本。2008年起，允許中期報(bào)告不經(jīng)審計(jì)即可實(shí)施分紅。推動(dòng)稅收部門(mén)針對(duì)紅利收入實(shí)施差異化稅負(fù)安排，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資。
四是強(qiáng)化對(duì)“鐵公雞”監(jiān)管約束。對(duì)具備分紅能力而不分紅公司進(jìn)行約談，督促長(zhǎng)期不分紅公司更好回報(bào)投資者，倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅理念。
境內(nèi)市場(chǎng)分紅總額位列全球第二
通過(guò)上述一系列舉措持續(xù)引導(dǎo)上市公司提高分紅水平，境內(nèi)市場(chǎng)分紅總額已位列全球第二。
數(shù)據(jù)顯示，近五年，A股上市公司分紅金額逐年增長(zhǎng)，累計(jì)分紅8.2萬(wàn)億元，分紅金額已超過(guò)當(dāng)年融資額。2022年，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)共有3291家滬深上市公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，占2022年末上市公司總數(shù)的67.1%，全年現(xiàn)金分紅總額達(dá)到2.06萬(wàn)億人民幣，其中歸屬于A股股東的分紅金額1.62萬(wàn)億元。國(guó)際比較來(lái)看，境內(nèi)市場(chǎng)分紅上市公司數(shù)量在全球主要證券市場(chǎng)中位居第一，現(xiàn)金分紅總額位列全球第二，分紅家數(shù)占比位列全球第二。此外，有163家上市公司公布2023年半年報(bào)現(xiàn)金分紅預(yù)案，預(yù)計(jì)分紅2030.1億元。
從增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)整體分紅規(guī)模呈顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2012年至今分紅總額年化平均增速13.3%，高于同期凈利潤(rùn)總額平均增速(約10%)。此外，分紅上市公司數(shù)量占比也從2010年以前的50%左右提升至近幾年70%的中樞水平，分紅習(xí)慣逐步增長(zhǎng)。
從分紅比例來(lái)看，受益于分紅相關(guān)政策與指引陸續(xù)出臺(tái)，2000年至今境內(nèi)市場(chǎng)股息率與股利支付率呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。其中，股息率分布區(qū)間從2010年前的0.5%-1.5%逐步提升至目前的1.5%-2%。2022年，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)平均股利支付率為32.5%，平均股息率1.97%，在全球主要市場(chǎng)處于中上游水平。
從分紅持續(xù)性、增長(zhǎng)性來(lái)看，截至2022年，連續(xù)5年分紅的公司占比從十年前的20%提升至48%，連續(xù)10年分紅的公司占比由8%提升31%；412家上市公司分紅金額連續(xù)3年增長(zhǎng)，占比由十年前的3%增長(zhǎng)至12%，連續(xù)5年增長(zhǎng)的公司占比由1%增長(zhǎng)至4%。
“總的來(lái)看，境內(nèi)分紅特征總體與企業(yè)發(fā)展階段和行業(yè)相適應(yīng)?！睂＜艺J(rèn)為。其中，主板公司股利支付率(33%)高于“兩創(chuàng)”板塊公司(25%)。上市公司分紅行為在不同行業(yè)間呈一定分化，從平均股利支付率來(lái)看，能源(50%)、主要消費(fèi)(48%)、公用事業(yè)(45%)行業(yè)上市公司新增投資需求偏低、現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，因此平均股利支付水平較高，信息技術(shù)(25%)、工業(yè)(26%)、房地產(chǎn)(28%)行業(yè)平均股利支付率較低。
專家：現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為基礎(chǔ)
監(jiān)管也需發(fā)揮積極作用
現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為主還是強(qiáng)制為主？如何看待部分公司高比例分紅被質(zhì)疑的情況？對(duì)于有能力分紅卻長(zhǎng)年一毛不拔的“鐵公雞”應(yīng)采取哪些監(jiān)管措施？針對(duì)這些市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，記者采訪了有關(guān)專家。
專家普遍認(rèn)為，現(xiàn)金分紅應(yīng)以公司自治為基礎(chǔ)。上市公司分紅需要綜合考慮盈利、現(xiàn)金流、債務(wù)、成長(zhǎng)階段、發(fā)展目標(biāo)等多種因素，不同類型的股東對(duì)現(xiàn)金分紅的態(tài)度和訴求不完全一致，需平衡公司與股東、大股東與小股東的利益。公司情況千差萬(wàn)別，很難劃出一條普適的分紅標(biāo)準(zhǔn)，尤其是難以規(guī)定比例、金額等量化指標(biāo)。在管理層、各類股東、債權(quán)人等主體的相互博弈下，不同成長(zhǎng)階段、不同行業(yè)、不同治理結(jié)構(gòu)、不同所有制屬性的企業(yè)總體會(huì)自發(fā)形成適合自身需要的分紅安排。例如，A股初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期企業(yè)分紅水平低于成熟期企業(yè)；民企由于融資能力相對(duì)偏弱，儲(chǔ)蓄和防守意愿較強(qiáng)，分紅水平也略低于國(guó)企。
因此，境外主要資本市場(chǎng)普遍將分紅納入公司自治范疇，我國(guó)也主要通過(guò)引導(dǎo)公司在章程中制定相關(guān)條款，促進(jìn)獨(dú)立董事、中小股東在分紅決策中發(fā)揮作用來(lái)推動(dòng)分紅。當(dāng)前，我國(guó)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)占比較高，分紅政策要充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和企業(yè)成長(zhǎng)需要，不能竭澤而漁。
談及對(duì)于有能力分紅卻長(zhǎng)年一毛不拔的“鐵公雞”應(yīng)采取哪些監(jiān)管措施，專家認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)總體尚不成熟，需監(jiān)管發(fā)揮更加積極的作用，以有為監(jiān)管推動(dòng)構(gòu)建有效市場(chǎng)。一是部分公司治理問(wèn)題較為突出，無(wú)法就分紅形成有效的約束機(jī)制，需要監(jiān)管加強(qiáng)引導(dǎo)；二是分紅具有慣性和“同群效應(yīng)”，早期需要推動(dòng)以樹(shù)立標(biāo)桿、形成示范；三是我國(guó)投資文化尚不成熟，需要通過(guò)更有吸引力的分紅回報(bào)培育更加健康成熟的投資文化，促進(jìn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)的一系列監(jiān)管措施對(duì)減少“鐵公雞”、促進(jìn)分紅習(xí)慣養(yǎng)成、提高分紅水平發(fā)揮了積極作用，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持并不斷優(yōu)化。
談及對(duì)部分公司高比例分紅被質(zhì)疑的理解，專家認(rèn)為，公司能否分紅、分紅多少主要受三方面因素影響。一是公司當(dāng)年及過(guò)去開(kāi)展經(jīng)營(yíng)積累的未分配利潤(rùn)；二是當(dāng)下所擁有的現(xiàn)金；三是留存的收益能否滿足公司未來(lái)發(fā)展需求。公司是否分紅、分紅多少，不一定與當(dāng)年盈利掛鉤。
部分公司個(gè)別年度分紅比例雖然偏高，但仍有其合理性，對(duì)此要全面客觀看待。一是有的公司盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定，且投資需求不大，因此保持較高的股利支付率。二是有的公司在利潤(rùn)下滑或虧損情況下依然會(huì)保持分紅金額不變，通過(guò)持續(xù)分紅穩(wěn)定投資者預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致股利支付率在個(gè)別年份偏高。三是有的公司為減少冗余資金，會(huì)基于累積未分配利潤(rùn)實(shí)施特別分紅。專家認(rèn)為，當(dāng)然也不排除可能存在大股東不顧企業(yè)未來(lái)發(fā)展需要而任意分紅、掏空公司的行為，對(duì)此要加強(qiáng)監(jiān)管，但這應(yīng)是極少數(shù)的。分紅是否合理，首先要看利潤(rùn)是否真實(shí)，是否存在造假；第二要看現(xiàn)金從哪兒來(lái)，是否屬于借錢(qián)分紅；最后還要結(jié)合大股東分紅動(dòng)機(jī)來(lái)看，不能將高比例分紅就等同于超出能力分紅。
