在去年的絕大多數(shù)時(shí)間里，強(qiáng)勢美元成為了全世界共同面臨的“棘手難題”。而如今，外匯市場的格局顯然正出現(xiàn)可喜的轉(zhuǎn)變。
追蹤美元兌一籃子六種主要貨幣強(qiáng)弱的ICE美元指數(shù)在上周下跌了2.2%，這是自去年11月中旬以來最大的單周跌幅。隨著美元指數(shù)幾乎沒有遇到任何阻礙地跌破了100心理大關(guān)，許多策略師和投資者表示，這預(yù)示著美元這一全球主要儲(chǔ)備貨幣的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”終于到來。
而如果他們是對的，這樣的重大“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”又何止將會(huì)出現(xiàn)在美元指數(shù)的身上——無論是股市、債市還是商品市場上的各類資產(chǎn)，可能都將迎來一個(gè)激動(dòng)人心的“變盤時(shí)刻”！
事實(shí)上，不少業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)表示，鑒于美元是全球金融體系的關(guān)鍵，如果美元續(xù)貶，全球主要的大類資產(chǎn)幾乎都有望受益……
對此，我們不妨先來直觀地看幾張美元與各類資產(chǎn)走勢的對比圖，來親身感受一下：
①美元VS美債
下圖是美元指數(shù)與10年期美債收益率的走勢對比圖。毫無疑問，兩者間的正相關(guān)性如肉眼可見般明顯。
(紅線：美元指數(shù)，綠線：10年期美債收益率)
與美元走勢可能對其他資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響不同的是，由于利差交易向來是外匯市場不同貨幣間走勢強(qiáng)弱的一大直接因素，美元走勢反而更多地會(huì)容易受到美債收益率的影響，這本身也不負(fù)10年期美債收益率作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美譽(yù)。
但無論兩者之間誰更多影響誰，美元與美債收益率之間的正相關(guān)性——或者說美元與美債價(jià)格之間的負(fù)相關(guān)性都是成立的。
從行情走勢看，美債收益率與美元指數(shù)上周也確實(shí)同步大跌，多個(gè)期限的美債收益率上周錄得了自3月份以來最大的單周跌幅。而這背后的原因顯然都指向了同一個(gè)：美國上周三公布的通脹數(shù)據(jù)較預(yù)期疲弱，支持了美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近結(jié)束的觀點(diǎn)。
②美元VS美股
你有了解過美元與美股走勢在今年的“愛恨情仇”嗎？如果不了解，那么不妨來收藏下下面這張圖。
(紅線：美元指數(shù)，綠線：標(biāo)普500指數(shù))
與美債收益率相比，美元與美股的關(guān)聯(lián)性顯然就沒有那么明顯了。尤其是在3月底至5月下旬的一段時(shí)間里，兩者之間的正相關(guān)性甚至一度比負(fù)相關(guān)性要更為強(qiáng)烈。
但是你有沒有注意過一個(gè)現(xiàn)象，這段時(shí)間恰恰是美元和美股波動(dòng)都并不大的一段時(shí)間——兩者均經(jīng)歷了一段較為平淡的橫盤整理期。而如果我們把這段時(shí)間“扣掉”，那么當(dāng)美元指數(shù)年內(nèi)經(jīng)歷巨幅波動(dòng)的時(shí)期，兩者的反向關(guān)聯(lián)其實(shí)依然是較為明顯——美元強(qiáng)時(shí)美股弱、美元弱時(shí)美股強(qiáng)。
在美元指數(shù)上周大跌的同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)和納指則分別創(chuàng)下了一個(gè)月和三個(gè)月的最大周漲幅，道指更是連漲5日……
從邏輯上來看，美元疲軟可能會(huì)對一些美國大型企業(yè)有利，因?yàn)槊涝H值使出口產(chǎn)品在海外更具競爭力，跨國公司將海外利潤兌換回美元的成本更低。
Bespoke投資集團(tuán)對羅素1000指數(shù)的企業(yè)分析顯示，美國科技行業(yè)(包括一些今年引領(lǐng)市場走高的大型成長股)來自海外的營收略高于50%。而眾所周知，科技巨頭一直是年內(nèi)拉升美元的主力軍。
當(dāng)然，這背后的另一層原因，其實(shí)也和股債收益率間關(guān)聯(lián)性的變化有關(guān)，這方面我們之前曾提到過，這里就不多做展開了。
③美元VS非美貨幣
作為直接比較的對象，美元下跌對非美貨幣的提振作用本身便無需多做追溯。當(dāng)然，在眼下的這個(gè)節(jié)骨眼上，美元的貶值對于不少經(jīng)濟(jì)體而言，無疑是解了它們的“燃眉之急”。
(來源：中金公司)
其中，新興市場顯然將受益匪淺，因?yàn)槊涝H值將使得償還以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)更輕松。MSCI國際新興市場貨幣指數(shù)今年已上漲了2.4%。
哪怕是一些發(fā)達(dá)國家的央行決策層，眼下也可以因美元的快速貶值而暫時(shí)松一口氣，這其中就包括了日本。上周美元兌日元大跌3%，創(chuàng)下自1月以來最大單周跌幅。過去幾個(gè)月，日元大幅貶值為依賴進(jìn)口的日本經(jīng)濟(jì)帶來了麻煩，并一度令外界預(yù)期，日本將再次干預(yù)市場以支撐日元。日本當(dāng)局在去年實(shí)施了自1998年以來的首次市場干預(yù)。
由于瑞典克朗疲軟，交易員近期也一直在關(guān)注瑞典央行可能采取的行動(dòng)。但上周美元兌克朗已下跌近6%，料創(chuàng)11月來最大單周跌幅。
瑞士信貸外匯策略師Alvise Marino指出，“對市場而言，美元走軟及其潛在驅(qū)動(dòng)因素——通脹放緩，正給一切資產(chǎn)帶來安慰，尤其是對美國以外的資產(chǎn)而言。”
此外，單就外匯市場而言，美元的持續(xù)下跌也將提振以美元為融資貨幣的套利交易收益。Corpay的數(shù)據(jù)顯示，投資者今年若賣出美元并買入哥倫比亞比索，迄今可獲利25%，而操作波蘭茲羅提的收益則為13%。
④美元VS大宗商品
美元貶值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的原材料自然也將對全球買家來說變得較便宜。標(biāo)普/高盛商品指數(shù)本月已上漲了4.6%，可望創(chuàng)10月以來單月最大漲幅。
簡單從美元與兩類主要大宗商品——原油和黃金的走勢對比中，我們其實(shí)就能看到前者走勢對后者的重要影響。
在美元指數(shù)跌破100大關(guān)的同時(shí)，美國WTI原油上周上漲了2.1%，而布倫特原油則一舉攻克了80美元大關(guān)，這是4月底以來的首次。
(紅線：美元指數(shù)，綠線：布倫特原油)
總部位于華盛頓的咨詢公司Rapidan Energy Group總裁、前白宮官員Bob McNally表示，“除非宏觀經(jīng)濟(jì)突然放緩，否則原油價(jià)格將大幅上漲至90美元/桶?！?/p>
COMEX 8月黃金期貨上周也累漲1.65%，創(chuàng)下了4月6日以來最大的周漲幅。東證期貨貴金屬分析師徐穎表示，：“貴金屬近期整體反彈，是由美元指數(shù)大跌至100關(guān)口下方、美債收益率顯著下行共同推動(dòng)的?！?/p>
(紅線：美元指數(shù)，綠線：黃金期貨)
⑤美元VS上證綜指
最后，讓我們再來看一組與國內(nèi)股民息息相關(guān)的對比：美元指數(shù)與上證綜指之間有沒有關(guān)聯(lián)？
(紅線：美元指數(shù)，綠線：上證綜指)
如上圖所示，答案是有：而且是在4月之后整體體現(xiàn)得較為明顯——從那時(shí)開始，人民幣的貶值速度也逐漸加快。
對此，中金公司在最新的一份研報(bào)中，就提到了匯率變化與A股市場資金及交易行為之間具備的相關(guān)性。
中金公司表示，全球資金流向影響匯率走勢，經(jīng)驗(yàn)顯示匯率變化與A股外資流向呈現(xiàn)相關(guān)性。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示A股市場在人民幣升值期間往往伴隨外資凈流入，如2020年11-12月、以及今年1-2月匯率偏強(qiáng)時(shí)期，海外資金尤其是北向資金呈現(xiàn)了較為明顯的資金凈流入。
相應(yīng)的在匯率偏弱時(shí)期，外資凈流入規(guī)?？赡芟陆祷虺尸F(xiàn)階段性資金凈流出，典型如2022年在匯率有壓力時(shí)期，全年北向資金凈流入約900億元，明顯弱于2017年-2021年約3000億元的年均凈流入規(guī)模。
匯率與市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也存在一定相關(guān)性?？赡芑趯?jīng)濟(jì)和政策層面的預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示在本幣升值期間，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好往往較高，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史偏低水平，反之亦然。
中金認(rèn)為，人民幣匯率波動(dòng)主要影響產(chǎn)成品出口型、原材料進(jìn)口型、高外幣負(fù)債型等三種類型企業(yè)的盈利。產(chǎn)成品出口型企業(yè)：匯率偏弱將增厚出口型企業(yè)盈利，升值則可能影響其利潤；原材料進(jìn)口型企業(yè)：匯率偏弱可能影響企業(yè)成本，升值對此類企業(yè)相對有利；高外幣負(fù)債型企業(yè)：匯率升值對本土業(yè)務(wù)為主但外債尤其是美元債較高的企業(yè)相對有利。
