美股兩只消費(fèi)股的漲跌分化，讓許多重倉(cāng)消費(fèi)的A股基金經(jīng)理“驚出冷汗”。
公募QDII重倉(cāng)的拼多多的業(yè)績(jī)火爆、股價(jià)飛升，雅詩(shī)蘭黛及其A股合作伙伴的業(yè)績(jī)深跌，正使得許多重倉(cāng)高端消費(fèi)的A股基金經(jīng)理糾結(jié)不已。券商中國(guó)記者注意到，在A股市場(chǎng)重倉(cāng)雅詩(shī)蘭黛合作伙伴的頂流基金經(jīng)理，其管理的網(wǎng)紅基金產(chǎn)品年內(nèi)凈值下跌接近13%，而其重倉(cāng)的高端白酒也大幅跑輸頂流私募馮柳所重倉(cāng)的低端白酒，后者幾乎是白酒板塊年內(nèi)唯一有顯著收益的股票。
多位基金經(jīng)理指出，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期可能恢復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，未來(lái)投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)等TMT板塊行情，消費(fèi)股的持續(xù)低迷也可能為未來(lái)復(fù)蘇后提供更低價(jià)格介入機(jī)會(huì)。
兩只美股漲跌分化預(yù)示什么？
兩只營(yíng)收上主要來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的美股上市公司，出其不意的漲跌分化，正給A股某超頂流基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)帶來(lái)麻煩，同時(shí)也在A股投資策略上傳達(dá)出微妙含義。
在一份漂亮的業(yè)績(jī)披露后，廣發(fā)基金、鵬華基金重倉(cāng)的平價(jià)電商渠道股票——拼多多正在引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，這只在平價(jià)化妝品銷售上具有一定知名度的電商渠道股，前幾日在美股市場(chǎng)爆出一份驚人的業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)，在今年一季度，拼多多實(shí)現(xiàn)收入377億元人民幣，增長(zhǎng)幅度接近60%，今年一季度的凈利潤(rùn)高達(dá)81億元，凈利潤(rùn)增幅更是高達(dá)2.12倍，受這份驚喜財(cái)報(bào)的刺激，拼多多在美股市場(chǎng)股價(jià)曾單日暴漲18.99%，此后在最近兩周內(nèi)，拼多多的走勢(shì)也顯著獲得支撐。
幾乎在同一時(shí)間，在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)較大營(yíng)收比例的國(guó)際高端化妝品巨頭雅詩(shī)蘭黛，似乎已在中國(guó)公募QDII基金持倉(cāng)中消失，該股股價(jià)也創(chuàng)下2022年11月以來(lái)的新低，尤其是在2023年的開(kāi)年之后，雅詩(shī)蘭黛這只高端化妝品股票的前五個(gè)月跌幅超過(guò)23%。
“雅詩(shī)蘭黛是高客單價(jià)股票，他的股價(jià)走跌，與該股在中國(guó)免稅渠道收入下降有關(guān)，比如海南市場(chǎng)，這塊占比較大。”深圳地區(qū)的一位基金經(jīng)理告訴券商中國(guó)記者，雅詩(shī)蘭黛的收入來(lái)源中有相當(dāng)比例來(lái)自中國(guó)的免稅店業(yè)務(wù)，雅詩(shī)蘭黛僅在2019年就有超過(guò)20%的收入來(lái)自中國(guó)的免稅店。
就在前不久，雅詩(shī)蘭黛發(fā)布2023財(cái)年截至3月31日第三季度財(cái)報(bào)顯示，凈銷售額為37.5億美元，較上年同期的42.5億美元下降了12%。凈利潤(rùn)由上年同期的5.58億美元下降至1.56億美元。雅詩(shī)蘭黛除了“雅詩(shī)蘭黛”這一知名品牌，它最為奢華的品牌則是在中國(guó)市場(chǎng)上赫赫有名的“海藍(lán)之謎”，被視為護(hù)膚領(lǐng)域的奢侈品。
雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)首席執(zhí)行官Fabrizio Freda表示，業(yè)績(jī)下滑主要是亞洲市場(chǎng)航班、旅游等業(yè)務(wù)的恢復(fù)速度慢于預(yù)期，品牌在中國(guó)、韓國(guó)市場(chǎng)的疲軟表現(xiàn)。管理層在對(duì)業(yè)績(jī)不佳進(jìn)行分析中，“HaiNan”出現(xiàn)了19次。
網(wǎng)紅基金受困雅詩(shī)蘭黛合作商
雅詩(shī)蘭黛的低迷，為何會(huì)引發(fā)A股公募基金經(jīng)理的憂心？券商中國(guó)記者在采訪中獲悉，雅詩(shī)蘭黛的業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)暴跌，以及拼多多的股價(jià)暴漲，看似離A股市場(chǎng)很遠(yuǎn)，但其實(shí)很近——雅詩(shī)蘭黛是A股某千億巨頭、高端化妝品渠道商的主要合作伙伴。
“某種意義來(lái)說(shuō)，雅詩(shī)蘭黛的業(yè)績(jī)直接關(guān)乎一只超級(jí)基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)，而拼多多的業(yè)績(jī)暴增，則從反面強(qiáng)化了這只基金重倉(cāng)股為何出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者強(qiáng)調(diào)。
這只受到廣泛關(guān)注的基金重倉(cāng)股，正是公募大佬仍在押寶的中國(guó)中免。作為銷售雅詩(shī)蘭黛旗下高端產(chǎn)品的主要中國(guó)合作渠道，中國(guó)中免這只高端化妝品渠道股票也發(fā)布了一份令基金經(jīng)理難受的財(cái)報(bào)。前不久，中國(guó)中免發(fā)布2023年第一季度報(bào)告顯示，公司報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入207.69億元，同比增長(zhǎng)23.76%；歸母凈利潤(rùn)23.01億元，同比下降10.25%；扣非凈利潤(rùn)22.96億元，同比下降10.27%。
券商中國(guó)記者注意到，中國(guó)中免的第一大公募持有者正是深圳某超大型公募旗下頂流基金經(jīng)理，截至今年第一季度末，這位超級(jí)頂流選手管理的某新興成長(zhǎng)基金，持有中國(guó)中免高達(dá)1961萬(wàn)股，中國(guó)中免這只雅詩(shī)蘭黛合作對(duì)象，也因此成為這只著名頂流基金產(chǎn)品的第四大重倉(cāng)股。
結(jié)果是顯而易見(jiàn)的是，這只頂流基金為此付出2023年以來(lái)凈值下跌接近13%的代價(jià)。
事實(shí)上，作為基金經(jīng)理們?cè)诟叨讼M(fèi)賽道最為著迷的一個(gè)細(xì)分品類，中國(guó)中免早已是公募基金扎堆的超級(jí)重倉(cāng)股，不僅僅是上述超級(jí)頂流基金所管的網(wǎng)紅基金重倉(cāng)其中，該網(wǎng)紅基金所在公募旗下的一眾基金產(chǎn)品也早已扎堆買進(jìn)，根據(jù)基金一季度報(bào)告顯示，有多達(dá)327家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)該股，占中國(guó)中免流通股比例超70%。
消費(fèi)基金賺錢靠“低客單價(jià)消費(fèi)”？
券商中國(guó)記者注意到，消費(fèi)行業(yè)具有奢侈品特點(diǎn)，抑或具有高客單價(jià)特點(diǎn)的消費(fèi)品，幾乎已成為各大公募基金經(jīng)理的最愛(ài)，而今年A股市場(chǎng)的反常的分化，卻讓選消費(fèi)“走低端走高端”成為消費(fèi)基金業(yè)績(jī)分化的主要因素。
曾因“南宋投資論”而上熱搜的一位明星基金經(jīng)理，其管理的大型基金產(chǎn)品截至今年一季度的十大持倉(cāng)中，涵蓋多只高端消費(fèi)品公司，比如愛(ài)美客、貝泰妮等。這一持倉(cāng)特點(diǎn)使其今年凈值目前損失超過(guò)15%。
“醫(yī)美行業(yè)屬于高客單價(jià)消費(fèi)，但目前整體的消費(fèi)復(fù)蘇情況不太明朗，在女性護(hù)膚領(lǐng)域現(xiàn)在只有具有低客單價(jià)特點(diǎn)的產(chǎn)品，比如中低端護(hù)膚品牌，或者防曬產(chǎn)品有明顯受益?！鄙钲诘貐^(qū)的一位私募基金經(jīng)理評(píng)價(jià)稱。此外，博時(shí)基金的一位人士也向券商中國(guó)記者強(qiáng)調(diào)，在今年A股市場(chǎng)消費(fèi)股票的選擇中，低端消費(fèi)存在明顯的利好。
拼多多展示的數(shù)據(jù)也顯示，20元到50元一支的防曬產(chǎn)品在該電商網(wǎng)站上銷售火爆，其中不少來(lái)自于珀萊雅公司旗下品牌。這也在某種程度上解釋了定位于中低端階層的珀萊雅、科思股份在業(yè)績(jī)和股價(jià)上的強(qiáng)勢(shì)。
值得一提的是，作為A股首個(gè)以防曬產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，富國(guó)基金旗下明星基金經(jīng)理朱少醒管理的富國(guó)天惠基金在科思股份上，已享受到“消費(fèi)低端”所帶來(lái)的好處，在高端消費(fèi)持續(xù)陰跌下，最終產(chǎn)品指向低客單價(jià)的科思股份，其今年以來(lái)股價(jià)漲幅已達(dá)到驚人的52%。
甚至基金經(jīng)理在奶茶、香菇醬領(lǐng)域的一些成功捕捉，也展現(xiàn)了低客單價(jià)消費(fèi)品已成為年內(nèi)消費(fèi)投資的首選。永贏消費(fèi)基金獨(dú)門重倉(cāng)的香菇醬公司仲景食品，在營(yíng)收和利潤(rùn)大幅高增刺激下，其年內(nèi)股價(jià)漲幅接近30%。此外，廣發(fā)基金挖掘的佳禾食品主要服務(wù)于蜜雪冰城等低客單價(jià)奶茶品牌，這一特點(diǎn)也使得佳禾食品的業(yè)績(jī)、股價(jià)為基金貢獻(xiàn)頗為不俗。
港股主題基金誤入“奢侈的陷阱”
注意到拼多多的強(qiáng)勢(shì)、雅詩(shī)蘭黛以及A股合作伙伴的持續(xù)走跌，也在港股基金的操作上解釋了重倉(cāng)股的異動(dòng)。
如同A股基金偏好奢侈消費(fèi)，南下港股的公募基金在港股市場(chǎng)的投資，也偏好于尋找那些體現(xiàn)高端奢侈的消費(fèi)品公司。券商中國(guó)記者注意到，上海某大型公募旗下香港優(yōu)勢(shì)精選基金，截至今年第一季度末重倉(cāng)了港股的高端奢侈護(hù)膚類股票美麗田園。
根據(jù)機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，美麗田園被稱為“中國(guó)美容院的愛(ài)馬仕”，客單價(jià)達(dá)到驚人的4000元到2萬(wàn)元。具體來(lái)看，2022年的美麗田園直營(yíng)店的活躍會(huì)員人數(shù)75744人，同比增長(zhǎng)0.26%，但其客流為88.59萬(wàn)，同比減少10.8%；活躍會(huì)員的平均消費(fèi)為10383元，同比減少12.33%；活躍會(huì)員的到店次數(shù)9次，平均減少11.76%。顯而易見(jiàn)的是，這一客單價(jià)已經(jīng)超過(guò)了股價(jià)暴跌、業(yè)績(jī)下降的雅詩(shī)蘭黛及其A股合作伙伴。
受此聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，美麗田園在剛剛過(guò)去的在黑五月內(nèi)的股價(jià)暴跌超過(guò)25%，也使得重倉(cāng)美麗田園的上述港股主題基金的凈值大幅下滑，截至目前，該港股主題基金年內(nèi)損失接近20%。
與此類似的是，具有奢侈消費(fèi)特點(diǎn)的另一港股上市公司，也因其客單價(jià)高的特點(diǎn)成為近期港股基金回避的方向。在多地均有連鎖店的醫(yī)美龍頭股——醫(yī)思健康，出現(xiàn)驚人的連續(xù)四個(gè)月殺跌行情，四個(gè)月內(nèi)累計(jì)跌幅超過(guò)70%，令重倉(cāng)其中的港股主題基金深受其害。
頂流私募白酒持倉(cāng)巧妙跑贏頂流公募
偏好消費(fèi)賽道的基金經(jīng)理，大多持倉(cāng)傾向于高端白酒，但拼多多和雅詩(shī)蘭黛的效應(yīng)，也體現(xiàn)在白酒投資上。
券商中國(guó)記者注意到，A股低端白酒股龍頭的股價(jià)走勢(shì)，顯著強(qiáng)于高端和超高端白酒股票，頂流私募基金經(jīng)理馮柳管理的高毅資產(chǎn)鄰山1號(hào)基金在今年一季度成為順鑫農(nóng)業(yè)的第一大機(jī)構(gòu)，后者正是A股低端白酒龍頭。值得一提的是，順鑫農(nóng)業(yè)也成為A股白酒板塊少有年內(nèi)存在正收益的股票。
相比而言，頂流公募基金產(chǎn)品重倉(cāng)的方向則指向了貴州茅臺(tái)、五糧液等，這些超高端白酒品牌年內(nèi)股價(jià)無(wú)一例外出現(xiàn)下跌，也使得重倉(cāng)其中的基金產(chǎn)品受到不小的拖累。
值得一提的是，公募基金早在年初對(duì)高端白酒、低端白酒的判斷，即有失誤。上海一家基金公司白酒研究員在年初表示，低端大眾酒（百元以內(nèi)）主要消費(fèi)場(chǎng)景是自飲，特征是需求穩(wěn)定性高。因此，未來(lái)2年整體看多白酒板塊，持續(xù)看好高端板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和估值性價(jià)比；從節(jié)奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較為穩(wěn)健/受益，高端酒和區(qū)域酒的業(yè)績(jī)較為確定；2023年二季度之后，次高端價(jià)格帶需求端預(yù)計(jì)將顯著恢復(fù)，且板塊將進(jìn)入連續(xù)4個(gè)季度的低基數(shù)，從而次高端白酒板塊將呈現(xiàn)出顯著的alpha。
A股公募基金經(jīng)理現(xiàn)在最想買啥
顯而易見(jiàn)的是，拼多多的火爆以及雅詩(shī)蘭黛的低迷，讓許多A股基金經(jīng)理不得不重新反思投資策略。
“年初開(kāi)始我們預(yù)期消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，后來(lái)我們預(yù)期是弱復(fù)蘇，后來(lái)弱復(fù)蘇這種預(yù)期也變得比較難確定，所以我們認(rèn)為消費(fèi)暫時(shí)不是重點(diǎn)方向。”鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰表示，眼下宏觀環(huán)境呈弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，主題行情相對(duì)占優(yōu)，有產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在前，市場(chǎng)目前存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，消費(fèi)可能從較長(zhǎng)一段時(shí)間不會(huì)有明顯機(jī)會(huì)。
蘇俊杰強(qiáng)調(diào)，雖然消費(fèi)長(zhǎng)期而言機(jī)會(huì)顯著，但就短期內(nèi)應(yīng)該從消費(fèi)轉(zhuǎn)向主題投資路線，從周期上來(lái)看，當(dāng)前處于新一輪產(chǎn)業(yè)周期起點(diǎn)，估值業(yè)績(jī)雙底部區(qū)間，信息科技行業(yè)整體beta向上，TMT板塊各細(xì)分賽道雖表現(xiàn)不一，但新產(chǎn)業(yè)周期估值有望繼續(xù)提升。蘇俊杰還援引半導(dǎo)體和“日特估”對(duì)日經(jīng)指數(shù)的影響解讀了“中特估”體系。目前低利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，作為低估值高股息資產(chǎn)的代表，央國(guó)企深化改革后價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力均大幅提高，能夠帶來(lái)持續(xù)性的估值提升；疊加“一帶一路”峰會(huì)與人民幣國(guó)際化的催化作用也將為央國(guó)企帶來(lái)新一輪出海新機(jī)遇。因此，需要重視配置TMT等方向，充分抓住主線機(jī)會(huì)。
農(nóng)銀匯理基金研究部副總經(jīng)理徐文卉也發(fā)文指出，回顧今年春節(jié)和五一小長(zhǎng)假，觀察到幾個(gè)較為典型現(xiàn)象：首先，大眾消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)，消費(fèi)轉(zhuǎn)化向節(jié)假日聚攏，淡季較過(guò)往更為清淡。其次，消費(fèi)人次的修復(fù)斜率大幅領(lǐng)先消費(fèi)總額，背后隱含人均消費(fèi)水平下降。只逛不買的現(xiàn)象背后，是預(yù)期收入水平恢復(fù)緩慢，可能出現(xiàn)中產(chǎn)收入階層的消費(fèi)降級(jí)。
“目前消費(fèi)復(fù)蘇的第一階段——消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)基本完成，由收入預(yù)期改善帶來(lái)消費(fèi)水平恢復(fù)的第二階段道路可能需要較長(zhǎng)時(shí)間?！边@位基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)，預(yù)期始終走在現(xiàn)實(shí)之前，并且存在搶跑現(xiàn)象是今年投資面臨的難點(diǎn)。去年四季度以來(lái)，市場(chǎng)比照歐美修復(fù)路徑，將估值快速修復(fù)到強(qiáng)復(fù)蘇假設(shè)水平，導(dǎo)致春節(jié)前后由于淡季波動(dòng)及高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱帶來(lái)預(yù)期的再修正和股價(jià)大幅波動(dòng)。因此，即便年報(bào)和一季報(bào)不少公司交出較高質(zhì)量的業(yè)績(jī)答卷，最終并未能在股價(jià)上有所反應(yīng)。
他認(rèn)為，從過(guò)往歷史看，股價(jià)和基本面的偏離總在一定階段內(nèi)呈現(xiàn)均值回歸特征?，F(xiàn)階段會(huì)將精力聚焦在篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上，用更為嚴(yán)苛的視角去審視持倉(cāng)品種的有效性。整體對(duì)未來(lái)保持樂(lè)觀，階段性低迷將給予機(jī)會(huì)，以合理甚至低估的價(jià)格分享中國(guó)未來(lái)五到十年消費(fèi)成長(zhǎng)復(fù)利。
