美股兩只消費股的漲跌分化，讓許多重倉消費的A股基金經(jīng)理“驚出冷汗”。
公募QDII重倉的拼多多的業(yè)績火爆、股價飛升，雅詩蘭黛及其A股合作伙伴的業(yè)績深跌，正使得許多重倉高端消費的A股基金經(jīng)理糾結(jié)不已。券商中國記者注意到，在A股市場重倉雅詩蘭黛合作伙伴的頂流基金經(jīng)理，其管理的網(wǎng)紅基金產(chǎn)品年內(nèi)凈值下跌接近13%，而其重倉的高端白酒也大幅跑輸頂流私募馮柳所重倉的低端白酒，后者幾乎是白酒板塊年內(nèi)唯一有顯著收益的股票。
多位基金經(jīng)理指出，消費復(fù)蘇預(yù)期可能恢復(fù)時間較長，未來投資應(yīng)該重點關(guān)注計算機等TMT板塊行情，消費股的持續(xù)低迷也可能為未來復(fù)蘇后提供更低價格介入機會。
兩只美股漲跌分化預(yù)示什么？
兩只營收上主要來自中國市場的美股上市公司，出其不意的漲跌分化，正給A股某超頂流基金經(jīng)理的業(yè)績帶來麻煩，同時也在A股投資策略上傳達出微妙含義。
在一份漂亮的業(yè)績披露后，廣發(fā)基金、鵬華基金重倉的平價電商渠道股票——拼多多正在引發(fā)市場關(guān)注，這只在平價化妝品銷售上具有一定知名度的電商渠道股，前幾日在美股市場爆出一份驚人的業(yè)績財報，在今年一季度，拼多多實現(xiàn)收入377億元人民幣，增長幅度接近60%，今年一季度的凈利潤高達81億元，凈利潤增幅更是高達2.12倍，受這份驚喜財報的刺激，拼多多在美股市場股價曾單日暴漲18.99%，此后在最近兩周內(nèi)，拼多多的走勢也顯著獲得支撐。
幾乎在同一時間，在中國市場占據(jù)較大營收比例的國際高端化妝品巨頭雅詩蘭黛，似乎已在中國公募QDII基金持倉中消失，該股股價也創(chuàng)下2022年11月以來的新低，尤其是在2023年的開年之后，雅詩蘭黛這只高端化妝品股票的前五個月跌幅超過23%。
“雅詩蘭黛是高客單價股票，他的股價走跌，與該股在中國免稅渠道收入下降有關(guān)，比如海南市場，這塊占比較大。”深圳地區(qū)的一位基金經(jīng)理告訴券商中國記者，雅詩蘭黛的收入來源中有相當(dāng)比例來自中國的免稅店業(yè)務(wù)，雅詩蘭黛僅在2019年就有超過20%的收入來自中國的免稅店。
就在前不久，雅詩蘭黛發(fā)布2023財年截至3月31日第三季度財報顯示，凈銷售額為37.5億美元，較上年同期的42.5億美元下降了12%。凈利潤由上年同期的5.58億美元下降至1.56億美元。雅詩蘭黛除了“雅詩蘭黛”這一知名品牌，它最為奢華的品牌則是在中國市場上赫赫有名的“海藍之謎”，被視為護膚領(lǐng)域的奢侈品。
雅詩蘭黛集團首席執(zhí)行官Fabrizio Freda表示，業(yè)績下滑主要是亞洲市場航班、旅游等業(yè)務(wù)的恢復(fù)速度慢于預(yù)期，品牌在中國、韓國市場的疲軟表現(xiàn)。管理層在對業(yè)績不佳進行分析中，“HaiNan”出現(xiàn)了19次。
網(wǎng)紅基金受困雅詩蘭黛合作商
雅詩蘭黛的低迷，為何會引發(fā)A股公募基金經(jīng)理的憂心？券商中國記者在采訪中獲悉，雅詩蘭黛的業(yè)績下滑、股價暴跌，以及拼多多的股價暴漲，看似離A股市場很遠，但其實很近——雅詩蘭黛是A股某千億巨頭、高端化妝品渠道商的主要合作伙伴。
“某種意義來說，雅詩蘭黛的業(yè)績直接關(guān)乎一只超級基金重倉股的表現(xiàn)，而拼多多的業(yè)績暴增，則從反面強化了這只基金重倉股為何出現(xiàn)業(yè)績下降?！鄙钲诘貐^(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國記者強調(diào)。
這只受到廣泛關(guān)注的基金重倉股，正是公募大佬仍在押寶的中國中免。作為銷售雅詩蘭黛旗下高端產(chǎn)品的主要中國合作渠道，中國中免這只高端化妝品渠道股票也發(fā)布了一份令基金經(jīng)理難受的財報。前不久，中國中免發(fā)布2023年第一季度報告顯示，公司報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入207.69億元，同比增長23.76%；歸母凈利潤23.01億元，同比下降10.25%；扣非凈利潤22.96億元，同比下降10.27%。
券商中國記者注意到，中國中免的第一大公募持有者正是深圳某超大型公募旗下頂流基金經(jīng)理，截至今年第一季度末，這位超級頂流選手管理的某新興成長基金，持有中國中免高達1961萬股，中國中免這只雅詩蘭黛合作對象，也因此成為這只著名頂流基金產(chǎn)品的第四大重倉股。
結(jié)果是顯而易見的是，這只頂流基金為此付出2023年以來凈值下跌接近13%的代價。
事實上，作為基金經(jīng)理們在高端消費賽道最為著迷的一個細分品類，中國中免早已是公募基金扎堆的超級重倉股，不僅僅是上述超級頂流基金所管的網(wǎng)紅基金重倉其中，該網(wǎng)紅基金所在公募旗下的一眾基金產(chǎn)品也早已扎堆買進，根據(jù)基金一季度報告顯示，有多達327家機構(gòu)持倉該股，占中國中免流通股比例超70%。
消費基金賺錢靠“低客單價消費”？
券商中國記者注意到，消費行業(yè)具有奢侈品特點，抑或具有高客單價特點的消費品，幾乎已成為各大公募基金經(jīng)理的最愛，而今年A股市場的反常的分化，卻讓選消費“走低端走高端”成為消費基金業(yè)績分化的主要因素。
曾因“南宋投資論”而上熱搜的一位明星基金經(jīng)理，其管理的大型基金產(chǎn)品截至今年一季度的十大持倉中，涵蓋多只高端消費品公司，比如愛美客、貝泰妮等。這一持倉特點使其今年凈值目前損失超過15%。
“醫(yī)美行業(yè)屬于高客單價消費，但目前整體的消費復(fù)蘇情況不太明朗，在女性護膚領(lǐng)域現(xiàn)在只有具有低客單價特點的產(chǎn)品，比如中低端護膚品牌，或者防曬產(chǎn)品有明顯受益。”深圳地區(qū)的一位私募基金經(jīng)理評價稱。此外，博時基金的一位人士也向券商中國記者強調(diào)，在今年A股市場消費股票的選擇中，低端消費存在明顯的利好。
拼多多展示的數(shù)據(jù)也顯示，20元到50元一支的防曬產(chǎn)品在該電商網(wǎng)站上銷售火爆，其中不少來自于珀萊雅公司旗下品牌。這也在某種程度上解釋了定位于中低端階層的珀萊雅、科思股份在業(yè)績和股價上的強勢。
值得一提的是，作為A股首個以防曬產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的公司，富國基金旗下明星基金經(jīng)理朱少醒管理的富國天惠基金在科思股份上，已享受到“消費低端”所帶來的好處，在高端消費持續(xù)陰跌下，最終產(chǎn)品指向低客單價的科思股份，其今年以來股價漲幅已達到驚人的52%。
甚至基金經(jīng)理在奶茶、香菇醬領(lǐng)域的一些成功捕捉，也展現(xiàn)了低客單價消費品已成為年內(nèi)消費投資的首選。永贏消費基金獨門重倉的香菇醬公司仲景食品，在營收和利潤大幅高增刺激下，其年內(nèi)股價漲幅接近30%。此外，廣發(fā)基金挖掘的佳禾食品主要服務(wù)于蜜雪冰城等低客單價奶茶品牌，這一特點也使得佳禾食品的業(yè)績、股價為基金貢獻頗為不俗。
港股主題基金誤入“奢侈的陷阱”
注意到拼多多的強勢、雅詩蘭黛以及A股合作伙伴的持續(xù)走跌，也在港股基金的操作上解釋了重倉股的異動。
如同A股基金偏好奢侈消費，南下港股的公募基金在港股市場的投資，也偏好于尋找那些體現(xiàn)高端奢侈的消費品公司。券商中國記者注意到，上海某大型公募旗下香港優(yōu)勢精選基金，截至今年第一季度末重倉了港股的高端奢侈護膚類股票美麗田園。
根據(jù)機構(gòu)研報顯示，美麗田園被稱為“中國美容院的愛馬仕”，客單價達到驚人的4000元到2萬元。具體來看，2022年的美麗田園直營店的活躍會員人數(shù)75744人，同比增長0.26%，但其客流為88.59萬，同比減少10.8%；活躍會員的平均消費為10383元，同比減少12.33%；活躍會員的到店次數(shù)9次，平均減少11.76%。顯而易見的是，這一客單價已經(jīng)超過了股價暴跌、業(yè)績下降的雅詩蘭黛及其A股合作伙伴。
受此聯(lián)動效應(yīng)，美麗田園在剛剛過去的在黑五月內(nèi)的股價暴跌超過25%，也使得重倉美麗田園的上述港股主題基金的凈值大幅下滑，截至目前，該港股主題基金年內(nèi)損失接近20%。
與此類似的是，具有奢侈消費特點的另一港股上市公司，也因其客單價高的特點成為近期港股基金回避的方向。在多地均有連鎖店的醫(yī)美龍頭股——醫(yī)思健康，出現(xiàn)驚人的連續(xù)四個月殺跌行情，四個月內(nèi)累計跌幅超過70%，令重倉其中的港股主題基金深受其害。
頂流私募白酒持倉巧妙跑贏頂流公募
偏好消費賽道的基金經(jīng)理，大多持倉傾向于高端白酒，但拼多多和雅詩蘭黛的效應(yīng)，也體現(xiàn)在白酒投資上。
券商中國記者注意到，A股低端白酒股龍頭的股價走勢，顯著強于高端和超高端白酒股票，頂流私募基金經(jīng)理馮柳管理的高毅資產(chǎn)鄰山1號基金在今年一季度成為順鑫農(nóng)業(yè)的第一大機構(gòu)，后者正是A股低端白酒龍頭。值得一提的是，順鑫農(nóng)業(yè)也成為A股白酒板塊少有年內(nèi)存在正收益的股票。
相比而言，頂流公募基金產(chǎn)品重倉的方向則指向了貴州茅臺、五糧液等，這些超高端白酒品牌年內(nèi)股價無一例外出現(xiàn)下跌，也使得重倉其中的基金產(chǎn)品受到不小的拖累。
值得一提的是，公募基金早在年初對高端白酒、低端白酒的判斷，即有失誤。上海一家基金公司白酒研究員在年初表示，低端大眾酒（百元以內(nèi)）主要消費場景是自飲，特征是需求穩(wěn)定性高。因此，未來2年整體看多白酒板塊，持續(xù)看好高端板塊的業(yè)績穩(wěn)健性和估值性價比；從節(jié)奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較為穩(wěn)健/受益，高端酒和區(qū)域酒的業(yè)績較為確定；2023年二季度之后，次高端價格帶需求端預(yù)計將顯著恢復(fù)，且板塊將進入連續(xù)4個季度的低基數(shù)，從而次高端白酒板塊將呈現(xiàn)出顯著的alpha。
A股公募基金經(jīng)理現(xiàn)在最想買啥
顯而易見的是，拼多多的火爆以及雅詩蘭黛的低迷，讓許多A股基金經(jīng)理不得不重新反思投資策略。
“年初開始我們預(yù)期消費快速復(fù)蘇，后來我們預(yù)期是弱復(fù)蘇，后來弱復(fù)蘇這種預(yù)期也變得比較難確定，所以我們認為消費暫時不是重點方向。”鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰表示，眼下宏觀環(huán)境呈弱現(xiàn)實狀態(tài)，主題行情相對占優(yōu)，有產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺的優(yōu)勢在前，市場目前存在結(jié)構(gòu)性機會，消費可能從較長一段時間不會有明顯機會。
蘇俊杰強調(diào)，雖然消費長期而言機會顯著，但就短期內(nèi)應(yīng)該從消費轉(zhuǎn)向主題投資路線，從周期上來看，當(dāng)前處于新一輪產(chǎn)業(yè)周期起點，估值業(yè)績雙底部區(qū)間，信息科技行業(yè)整體beta向上，TMT板塊各細分賽道雖表現(xiàn)不一，但新產(chǎn)業(yè)周期估值有望繼續(xù)提升。蘇俊杰還援引半導(dǎo)體和“日特估”對日經(jīng)指數(shù)的影響解讀了“中特估”體系。目前低利率環(huán)境下高股息資產(chǎn)吸引力增強，作為低估值高股息資產(chǎn)的代表，央國企深化改革后價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)能力均大幅提高，能夠帶來持續(xù)性的估值提升；疊加“一帶一路”峰會與人民幣國際化的催化作用也將為央國企帶來新一輪出海新機遇。因此，需要重視配置TMT等方向，充分抓住主線機會。
農(nóng)銀匯理基金研究部副總經(jīng)理徐文卉也發(fā)文指出，回顧今年春節(jié)和五一小長假，觀察到幾個較為典型現(xiàn)象：首先，大眾消費呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)，消費轉(zhuǎn)化向節(jié)假日聚攏，淡季較過往更為清淡。其次，消費人次的修復(fù)斜率大幅領(lǐng)先消費總額，背后隱含人均消費水平下降。只逛不買的現(xiàn)象背后，是預(yù)期收入水平恢復(fù)緩慢，可能出現(xiàn)中產(chǎn)收入階層的消費降級。
“目前消費復(fù)蘇的第一階段——消費場景的修復(fù)基本完成，由收入預(yù)期改善帶來消費水平恢復(fù)的第二階段道路可能需要較長時間?！边@位基金經(jīng)理強調(diào)，對應(yīng)股票市場，預(yù)期始終走在現(xiàn)實之前，并且存在搶跑現(xiàn)象是今年投資面臨的難點。去年四季度以來，市場比照歐美修復(fù)路徑，將估值快速修復(fù)到強復(fù)蘇假設(shè)水平，導(dǎo)致春節(jié)前后由于淡季波動及高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱帶來預(yù)期的再修正和股價大幅波動。因此，即便年報和一季報不少公司交出較高質(zhì)量的業(yè)績答卷，最終并未能在股價上有所反應(yīng)。
他認為，從過往歷史看，股價和基本面的偏離總在一定階段內(nèi)呈現(xiàn)均值回歸特征?，F(xiàn)階段會將精力聚焦在篩選優(yōu)質(zhì)標的上，用更為嚴苛的視角去審視持倉品種的有效性。整體對未來保持樂觀，階段性低迷將給予機會，以合理甚至低估的價格分享中國未來五到十年消費成長復(fù)利。
